中航證券有限公司張超,方曉明,王玉茜,嚴(yán)慧,滕明滔近期對(duì)航天電器（002025）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：訂貨創(chuàng)歷史新高（883911），戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)布局取得較好成效》，給予航天電器（002025）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
事件：公司3月31日公告，2025年公司營(yíng)收(58.20億元，+15.82%)，歸母凈利潤(rùn)(1.83億元，-47.32%)，扣非歸母凈利潤(rùn)(1.47億元，-52.73%)，毛利率(30.60%，-7.74pcts)，凈利率(4.04%，-4.00pcts)。
2025年訂貨創(chuàng)歷史新高（883911），營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)；部分產(chǎn)品降價(jià)及原材料漲價(jià)致盈利能力階段性承壓
2025年公司營(yíng)收(58.20億元，+15.82%)增速回正，主要源于公司加速新域新質(zhì)裝備、戰(zhàn)略性新興領(lǐng)域布局及市場(chǎng)拓展，訂貨創(chuàng)歷史新高（883911）；歸母凈利潤(rùn)(1.83億元，-47.32%)與扣非歸母凈利潤(rùn)(1.47億元，-52.73%)明顯下滑，毛利率(30.60%，-7.74pcts)及凈利率(4.04%，-4.00pcts)有所下降，主要系本期部分產(chǎn)品價(jià)格下降、貴金屬（881169）材料價(jià)格上漲推升制造成本、2021年度定增募投項(xiàng)目轉(zhuǎn)固后折舊費(fèi)用增長(zhǎng)等原因所致。公司信用減值損失(-0.27億元，減少0.58億元)，主要受益于應(yīng)收賬款壞賬損失減輕。
費(fèi)用方面，2025年公司三費(fèi)費(fèi)率(12.76%，-1.44pcts)有所下降，具體來(lái)看，銷售費(fèi)用率(2.54%，-0.60pcts)管理費(fèi)用率(10.28%，-1.14pcts)均有所下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率(-0.06%，+0.30pcts)有所增長(zhǎng)，主要系本期公司利息收入、匯兌收益減少小幅抬升所致。研發(fā)費(fèi)用(7.38億元，-1.75%)略有下降。
存貨(24.91億元，+34.59%)快速增長(zhǎng)，其中發(fā)出商品(10.20億元，+125.66%)大幅增長(zhǎng)，結(jié)合公司以銷定產(chǎn)模式，我們判斷，公司在手訂單充足，相關(guān)業(yè)績(jī)有望在2026年逐步兌現(xiàn)。根據(jù)公司2025年董事會(huì)工作報(bào)告，2026年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65億元，同比增長(zhǎng)11.68%，成本費(fèi)用控制在61.12億元以內(nèi)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)有望構(gòu)筑公司第二增長(zhǎng)極。
現(xiàn)金流方面，2025年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額(-6.14億元，同比減少3.55億元)大幅減少，主要系在訂貨創(chuàng)歷史新高（883911）情況下為保障及時(shí)交付產(chǎn)品公司生產(chǎn)物料采購(gòu)及外協(xié)外購(gòu)結(jié)算支付的現(xiàn)金相應(yīng)增加所致；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額(-3.57億元，同比減少2.43億元)有所減少，主要系本期公司回購(gòu)股權(quán)激勵(lì)限制性股票并支付受讓子公司對(duì)價(jià)款及本期公司及子公司房屋租賃付款增加所致。
緊跟新域新質(zhì)領(lǐng)域需求，業(yè)務(wù)向多賽道協(xié)同格局發(fā)展
公司主要從事高端連接器與互連一體化產(chǎn)品、微特電機(jī)與控制組件、繼電器、光電器件等產(chǎn)品的研制和銷售，以及為客戶提供系統(tǒng)集成互聯(lián)一體化解決方案。2025年公司在防務(wù)領(lǐng)域、戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)的訂貨、營(yíng)業(yè)收入同比實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
具體來(lái)看：
①連接器及互連一體化產(chǎn)品：2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收(39.84億元，+17.59%)快速增長(zhǎng)，營(yíng)收占比68.46%，毛利率(29.07%，-9.61pcts)明顯下降。
公司研制生產(chǎn)的連接器主要品種為高速傳輸連接器、液冷連接器、毛紐扣連接器、高可靠圓形連接器、絞線式彈性毫微插針連接器、射頻連接器、密封連接器、光纖連接器、印制電路連接器等。
②電機(jī)與控制組件：2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收(13.58億元，+21.65%)快速增長(zhǎng)，營(yíng)收占比23.33%，毛利率(30.67%，-4.94pcts)明顯下降。
公司微特電機(jī)研制生產(chǎn)的主要品種為伺服電機(jī)、無(wú)刷直流電機(jī)、直流力矩電機(jī)、永磁直流系列電機(jī)、步進(jìn)電機(jī)、中小型民用電機(jī)等，
③繼電器：2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收(2.40億元，-3.27%)有所下滑，營(yíng)收占比4.13%，毛利率(44.88%，-2.23pcts)有所下降。
公司研制生產(chǎn)的繼電器主要品種為密封電磁繼電器、溫度繼電器、平衡力繼電器、固態(tài)繼電器、特種繼電器、時(shí)間繼電器等
④光通信器件：2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收(1.32億元，-8.97%)有所下降，營(yíng)收占比2.26%，毛利率(25.81%，+1.20pcts)有所上升。
公司光通信器件(光有源器件)包括各種激光器、探測(cè)器、光收發(fā)一體化組件和模塊等系列產(chǎn)品，被廣泛應(yīng)用于防務(wù)、光通信、數(shù)據(jù)中心、視頻安防（885423）監(jiān)控、智能電網(wǎng)（885311）、物聯(lián)網(wǎng)（885312）、醫(yī)療傳感等領(lǐng)域。
聚焦大互連、大電機(jī)+專精特新（885929）產(chǎn)業(yè)，光模塊、液冷等產(chǎn)品成功進(jìn)入市場(chǎng)，取得小批量訂單，
2026年公司計(jì)劃扎實(shí)推進(jìn)“442”市場(chǎng)開(kāi)發(fā)策略，在確保防務(wù)領(lǐng)域業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上加大新域新質(zhì)裝備、AI算力與信創(chuàng)（886013）、海洋裝備、商業(yè)航天（886078）、通用飛行器等領(lǐng)域的布局與拓展，加速構(gòu)建戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)生態(tài)等領(lǐng)域的拓展力度。
從公司研發(fā)投入重點(diǎn)方向來(lái)看，聚焦“2+N”(大互連、大電機(jī)+專精特新（885929）)產(chǎn)業(yè)，重點(diǎn)實(shí)施高速模組、液冷互連、光電互連、芯片測(cè)試組件、毛紐扣互連、微波組件、伺服電機(jī)、高速電機(jī)等產(chǎn)品研發(fā)投入，其中電力光模塊、高速背板連接（886073）器、液冷管路產(chǎn)品、射頻同軸開(kāi)關(guān)產(chǎn)品等成功進(jìn)入市場(chǎng)，形成小批量訂單，后續(xù)有望成為公司收入拓展、業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。
此外，從公司資本運(yùn)作角度，2025年11月22日公告，公司擬收購(gòu)控股子公司深圳市航天電機(jī)系統(tǒng)有限公司32%股權(quán)，本次股權(quán)收購(gòu)?fù)瓿珊螅緦⒊钟泻诫娤到y(tǒng)100%股權(quán)，航電系統(tǒng)成為公司全資子公司。2025年12月19日公告，公司已與深圳科工簽訂《產(chǎn)權(quán)交易合同》，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款為4659.03萬(wàn)元(不含交易服務(wù)費(fèi))。本次收購(gòu)有助于加快落實(shí)公司民用電機(jī)產(chǎn)業(yè)布局規(guī)劃、整合電機(jī)業(yè)務(wù)，促進(jìn)航電系統(tǒng)高質(zhì)量發(fā)展。
2026年公司將重點(diǎn)推動(dòng)廣州增城產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目(一期)竣工驗(yàn)收，組織相關(guān)子公司準(zhǔn)備入駐；完成林泉電機(jī)智能化生產(chǎn)廠房建設(shè)主體施工；力爭(zhēng)封頂泰州航宇“封裝基礎(chǔ)件智能制造基地項(xiàng)目”；圍繞戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)、重大產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目布局先進(jìn)制造（883433）能力，完成高速模組及液冷互連產(chǎn)品等生產(chǎn)能力建設(shè)。
為公司加快優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)和新產(chǎn)業(yè)發(fā)展、進(jìn)一步提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
投資建議
公司是我國(guó)高端連接器與互連一體化產(chǎn)品、微特電機(jī)與控制組件、繼電器和光電子行業(yè)的核心骨干企業(yè)，主要關(guān)注點(diǎn)包括：
1.2025年，公司訂貨創(chuàng)歷史新高（883911），營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，但受部分產(chǎn)品價(jià)格下降、貴金屬（881169）材料價(jià)格上漲導(dǎo)致主要產(chǎn)品制造成本上升，募投項(xiàng)目折舊增加等方面影響公司利潤(rùn)階段性承壓。結(jié)合2025年年底存貨及2026年公司預(yù)計(jì)收入來(lái)看，預(yù)計(jì)2026年公司仍將保持增長(zhǎng)，基本盤(pán)較為穩(wěn)固；
2.從新增量而言，公司重點(diǎn)聚焦“2+N”(大互連、大電機(jī)+專精特新（885929）)產(chǎn)業(yè)，重點(diǎn)實(shí)施高速模組、液冷互連、光電互連、芯片測(cè)試組件、毛紐扣互連、微波組件、伺服電機(jī)、高速電機(jī)等產(chǎn)品研發(fā)投入，其中電力光模塊、高速背板連接（886073）器、液冷管路產(chǎn)品、射頻同軸開(kāi)關(guān)產(chǎn)品等成功進(jìn)入市場(chǎng)，形成小批量訂單，在商業(yè)航天（886078）、AI算力等高景氣賽道中布局取得較好進(jìn)展，后續(xù)有望成為公司收入拓展、拓展第二增長(zhǎng)曲線的核心驅(qū)動(dòng)力。
基于以上觀點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年的營(yíng)業(yè)收入分別為65.59億元、77.79億元和94.85億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.93億元、4.83億元及5.84億元，EPS分別為0.86元、1.06元、1.28元，我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
產(chǎn)能項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)能消化不及預(yù)期；上游原材料成本波動(dòng)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為73.31。
