東海證券股份有限公司商儉近期對陜鼓動力（601369）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司簡評報(bào)告：年報(bào)收入利潤承壓，氣體業(yè)務(wù)市場持續(xù)拓寬》，給予陜鼓動力（601369）增持評級。
投資要點(diǎn)
事件：公司2025年年報(bào)發(fā)布，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入94.22億元，同比減少8.32%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7.48億元，同比減少28.19%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤6.929.12億元，同比減少27.17%。主要系公司部分訂單執(zhí)行延期，公司收入規(guī)模較去年有所下降。172,347
主要費(fèi)用保持平穩(wěn)，研發(fā)費(fèi)用下降。2025年公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)59.79%用占比分別為2.43%、5.27%、2.72%和-2.03%；公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和1.62財(cái)務(wù)費(fèi)用占比較去年同期分別+0.12pct、-0.07pct、-1.33pct和+0.49pct。研發(fā)費(fèi)用下滑主8.35要由于公司結(jié)合新產(chǎn)品研發(fā)需求，對應(yīng)研發(fā)項(xiàng)目的材料、加工等相關(guān)費(fèi)用下降。
工業(yè)氣體業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，市場邊界持續(xù)拓寬。2025年公司子公司秦風(fēng)氣體營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，創(chuàng)歷史新高（883911）；市場邊界持續(xù)拓寬，下游應(yīng)用領(lǐng)域從傳統(tǒng)冶金、化工（850102）領(lǐng)域延伸至有色冶金、特鋼（884184）、CCUS、電子特氣等新興高增長領(lǐng)域；首個化工（850102）領(lǐng)域10萬等級大型空分BOO項(xiàng)目進(jìn)入全面建設(shè)階段；公司5家子公司成功取得《藥品生產(chǎn)許可證》，2家子公司成功取得《食品氮生產(chǎn)許可證》；另外，公司子公司凌源氣體、哈密氣體已建成，晉開合成氣項(xiàng)目按計(jì)劃有序建設(shè)，整體產(chǎn)能布局不斷完善、發(fā)展動能持續(xù)增強(qiáng)；公司依托直銷模式深耕市場，業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)不斷外延擴(kuò)張，形成多點(diǎn)支撐、全域協(xié)同的產(chǎn)業(yè)生態(tài)布局。
公司設(shè)備在多個關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)技術(shù)突破。報(bào)告期內(nèi)，公司成功開發(fā)大流量高效率軸流壓縮機(jī)與離心壓縮機(jī)，形成“軸流+離心”、“多軸離心+單軸離心”等多組合形式的儲能（885921）用機(jī)組技術(shù)方案儲備，形成儲能（885921）領(lǐng)域10MW-350MW技術(shù)能力全覆蓋，助力公司在各規(guī)模壓縮空氣儲能（885921）領(lǐng)域持續(xù)突破創(chuàng)新；完成某百萬噸級燃煤電廠二氧化碳捕集項(xiàng)目的配套壓縮機(jī)組場內(nèi)試車；公司成功完成國內(nèi)首臺套10萬等級汽電雙驅(qū)空分機(jī)組的技術(shù)方案，機(jī)組采用全離心內(nèi)置冷卻等溫型結(jié)構(gòu)；公司開發(fā)的大型丙烯制冷機(jī)組，攻克了低溫機(jī)殼材料屈服強(qiáng)度低、壓比大、級數(shù)多的設(shè)計(jì)難題；公司開發(fā)某300萬噸芳烴轉(zhuǎn)化裝置用煉化一體化氫增壓機(jī)組，采用多級串聯(lián)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，具備工藝調(diào)節(jié)范圍寬的優(yōu)勢。
投資建議：公司是能量轉(zhuǎn)換設(shè)備領(lǐng)域龍頭企業(yè)，在空氣壓縮儲能（885921）、煤化工（884281）、工業(yè)氣體運(yùn)營等領(lǐng)域持續(xù)突破。公司“制造+運(yùn)營+服務(wù)”布局，注入穩(wěn)定增長支撐?？紤]訂單節(jié)奏延期，我們調(diào)整公司預(yù)測2026-2028年歸母凈利潤為8.40/9.33/10.33億元(原2026-2027預(yù)測為11.10/11.82億元)，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為18.70/16.84/15.22倍，給予“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)周期（883436）性波動風(fēng)險(xiǎn)；政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；國際化經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為13.69。
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