中航證券有限公司梁晨,王菁菁,張超近期對(duì)北方導(dǎo)航（600435）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：研發(fā)投入加碼，公司25年歸母凈利潤(rùn)增幅104%》，給予北方導(dǎo)航（600435）買入評(píng)級(jí)。
事件：公司3月28日公告，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收(41.92億元，+52.56%)，歸母凈利潤(rùn)(1.21億元，+104.30%)，扣非歸母凈利潤(rùn)(0.87億元，+116.65%)，毛利率(15.68%，-6.96pcts)，凈利率(2.80%，-0.45pcts)。
公司是中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)下屬上市公司，以軍品二三四級(jí)配套為主，主要從事的軍民兩用產(chǎn)品業(yè)務(wù)以“導(dǎo)航控制和彈藥信息化技術(shù)”為主，在該領(lǐng)域具備長(zhǎng)期技術(shù)積累和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。公司致力于圍繞制導(dǎo)與控制、AI目標(biāo)自主識(shí)別、光電探測(cè)與導(dǎo)引、先進(jìn)材料應(yīng)用、智能制造、綜合熱管理、集群組網(wǎng)通信、智能化集成化連接8個(gè)專業(yè)技術(shù)體系，發(fā)展導(dǎo)航與控制、軍事通信和智能集成連接3個(gè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)，在制導(dǎo)控制、導(dǎo)航控制、電臺(tái)及衛(wèi)星通信、電連接器、無(wú)人巡飛等領(lǐng)域處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。
公司核心主業(yè)受益于行業(yè)高景氣度，2025年收入增長(zhǎng)顯著
2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收(41.92億元，+52.56%)，歸母凈利潤(rùn)(1.21億元，+104.30%)，主要系公司交付主要產(chǎn)品增加；毛利率(15.68%，-6.96pcts)和凈利率(2.80%，-0.45pcts)有所下降，主要系營(yíng)業(yè)成本(35.35億元，+66.28%)增速高于營(yíng)收增速，其中材料及燃動(dòng)(31.22億元，+72.62%)大幅增長(zhǎng)。
經(jīng)活動(dòng)現(xiàn)金流改善，研發(fā)投入提升，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)拓展成效顯著
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~(-1.65億元，上年同期-5.48億元)增加顯著，主要系公司2025年交付主要產(chǎn)品較上年同期增加，導(dǎo)致銷售回款同比增加。
期間費(fèi)用(5.43億元，+11.41%)有所增長(zhǎng)，期間費(fèi)用率(12.96%，-4.79pcts)下降，主要系公司營(yíng)收增長(zhǎng)較大且費(fèi)用管控較好；其中，研發(fā)投入(3.09億元，+54.93%)，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)收入占比達(dá)到85%，新產(chǎn)品貢獻(xiàn)率超過(guò)40%。衡陽(yáng)光電和中兵航聯(lián)均通過(guò)國(guó)家級(jí)專精特新（885929）“小巨人”復(fù)核，并分別獲得國(guó)家級(jí)專精特新（885929）重點(diǎn)“小巨人”和江蘇省五星級(jí)上云企業(yè)。
從公司經(jīng)營(yíng)性財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，應(yīng)收賬款(51.02億元，+14.32%)增長(zhǎng)主要系因收入增長(zhǎng)帶來(lái)的正常應(yīng)收款增加；合同負(fù)債(0.93億元，-50.58%)大幅減少，主要系公司2025年主要產(chǎn)品確認(rèn)收入致合同負(fù)債減少。
公司子公司業(yè)績(jī)分化，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，積極尋找業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)
投資建議
公司作為中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)旗下導(dǎo)航控制與彈藥信息化領(lǐng)域的核心上市平臺(tái)，以軍品二三四級(jí)配套為主，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋導(dǎo)航控制、制導(dǎo)控制、探測(cè)與控制、環(huán)境與穩(wěn)定控制、電臺(tái)及衛(wèi)星通信、電連接器以及無(wú)人巡飛等領(lǐng)域，在國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)居于領(lǐng)先地位。我們的具體觀點(diǎn)及投資建議如下：
(1)當(dāng)前，新戰(zhàn)爭(zhēng)形態(tài)對(duì)于新型武器裝備產(chǎn)生了新的需求，以“智能化、體系化、信息化”為代表的新質(zhì)新域作戰(zhàn)力量已成為大國(guó)戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)的制高點(diǎn)和制勝未來(lái)的關(guān)鍵力量，也將是發(fā)展的重點(diǎn)方向。公司布局的制導(dǎo)與控制、軍事通信、智能集成連接領(lǐng)域均屬于高景氣賽道，疊加國(guó)內(nèi)下游彈藥需求逐步修復(fù)的背景之下，未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
(2)公司持續(xù)加大研發(fā)投入力度，研發(fā)項(xiàng)目聚集主業(yè)，有利于進(jìn)一步增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，持續(xù)拓展?jié)撛谑袌?chǎng)空間。
(3)公司2025年年報(bào)預(yù)計(jì)2026年?duì)I收40億元，利潤(rùn)總額1.4億元，顯示出公司在“十五五”開局之年將更注重盈利質(zhì)量的提升。公司持續(xù)推進(jìn)“8+3”技術(shù)體系和產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設(shè)，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)收入占比達(dá)85%，為未來(lái)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
(4)公司作為央企控股的上市平臺(tái)，切實(shí)履行央企上市公司的使命責(zé)任，積極響應(yīng)市值管理要求，開展分紅等措施，有助于提振投資者信心，也有望為公司帶來(lái)一定的估值溢價(jià)。
基于以上觀點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年的營(yíng)業(yè)收入分別為46.09億元、52.50億元和59.53億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.37億元、1.70億元及2.30億元，EPS分別為0.09元、0.11元、0.15元?；诠舅幮袠I(yè)地位以及未來(lái)的發(fā)展前景，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
軍品交付不及預(yù)期、軍工（885700）客戶采購(gòu)需求存在波動(dòng)性、軍貿(mào)業(yè)務(wù)拓展節(jié)奏不及預(yù)期、民品市場(chǎng)拓展持續(xù)性不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為17.55。
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