中航證券有限公司方曉明,孫雨浩近期對航發(fā)控制（000738）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《航發(fā)控制（000738）2025年年報(bào)點(diǎn)評：價稅調(diào)整業(yè)績階段性承壓，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化布局第二增長曲線》，給予航發(fā)控制（000738）增持評級，目標(biāo)價28.0元。
公司3月26日公告，2025年公司營收(51.72億元，-5.64%)，歸母凈利潤(3.34億元，-55.43%)；毛利率(23.13%,-4.98pcts)，凈利率(6.58%，-7.19pcts)。單季度來看，2025Q4，公司營收(12.04億元，-5.30%)，歸母凈利潤(-0.67億元，-154.8%)。毛利率(13.23%，-9.59pcts)，凈利率(-5.36%，-14.99pcts)。
收入小幅下滑、利潤明顯承壓，價稅調(diào)整與新興產(chǎn)業(yè)投入拖累盈利表現(xiàn)
2025年，公司營收(51.72億元，-5.64%)小幅下降，歸母凈利潤(3.34億元，-55.43%)大幅下降，公司利潤階段性承壓；毛利率(23.13%，-4.98pcts)和凈利率(6.58%，-7.19pcts)皆有所下滑，公司盈利能力受到擠壓。
單季度方面，公司2025年Q4營收(12.04億元，同比-5.30%)，歸母凈利潤(-0.67億元，同比-154.80%)出現(xiàn)單季虧損，毛利率和凈利率皆顯著下滑。受產(chǎn)品價稅改革政策、行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品價格調(diào)整、稅金及附加顯著增加等因素影響，同時公司加大對通用航空、商用航空等新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的資源投入，相關(guān)成本費(fèi)用同比增長，導(dǎo)致公司盈利能力呈下降態(tài)勢。
從費(fèi)用看，2025年，公司期間費(fèi)用率(12.41%，+2.17pcts)，期間費(fèi)用率有所上升。其中，銷售費(fèi)用率(0.35%，+0.01pcts)基本持平；財(cái)務(wù)費(fèi)用率(-0.48%，+1.00pcts)和管理費(fèi)用率(9.22%，+1.15pcts)有所上升，主要系利息收入下降、匯兌損失增加及相關(guān)投入增加所致；研發(fā)費(fèi)用率(3.32%，+0.02pcts)基本持平。
現(xiàn)金流方面，2025年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額(9.44億元，+460.99%)顯著增加，客戶貨款跨期收回，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加；投資活動現(xiàn)金流凈額(-2.89億元，+32.20%)流出減少，主要系公司購建固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)支付的現(xiàn)金同比減少所致；籌資活動現(xiàn)金流凈額(-2.10億元，-12.47%)流出增加，主要系公司國撥技改撥款同比減少，分配股利、支付利息支出增加所致。
公司是航發(fā)控制系統(tǒng)龍頭企業(yè)，境內(nèi)海外雙向發(fā)力
按產(chǎn)品分類，公司業(yè)務(wù)可分為航空發(fā)動機(jī)（885884）及燃?xì)廨啓C(jī)控制系統(tǒng)，國際合作及控制系統(tǒng)技術(shù)衍生產(chǎn)品三大板塊。其中，航空發(fā)動機(jī)（885884）及燃?xì)廨啓C(jī)控制系統(tǒng)和控制系統(tǒng)技術(shù)衍生產(chǎn)品構(gòu)成公司境內(nèi)業(yè)務(wù)，國際合作構(gòu)成公司境外業(yè)務(wù)。2025，公司各業(yè)務(wù)板塊的業(yè)績情況為：
①航空發(fā)動機(jī)（885884）及燃?xì)廨啓C(jī)控制系統(tǒng)產(chǎn)品2025年?duì)I收(45.82億元，-6.14%)，毛利率(23.29%，-5.87pcts)，收入占比88.60%，是主要收入來源，收入和盈利能力階段性承壓。
②國際合作業(yè)務(wù)營收(4.02億元，+9.21%)，毛利率(17.73%，+0.88pcts)，海外業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。
③控制系統(tǒng)技術(shù)衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)營收(1.87億元，-18.79%)，毛利率(30.75%,+6.76pcts)，毛利率提升明顯。
從子公司層面看，公司主要子公司的業(yè)績表現(xiàn)出現(xiàn)明顯分化：
航發(fā)西控主要從事航空發(fā)動機(jī)（885884）燃油與控制系統(tǒng)的研發(fā)、制造、驗(yàn)證及技術(shù)服務(wù)，2025年?duì)I收21.54億元(-9.62%)，凈利潤0.97億元(-66.08%)。
航發(fā)紅林主要從事油泵、液壓控制系統(tǒng)及機(jī)電液一體化控制系統(tǒng)的研發(fā)制造，同時承擔(dān)航空轉(zhuǎn)包滑閥精密偶件生產(chǎn)，2025年?duì)I收15.84億元(-6.01%)，凈利潤0.98億元(-65.76%)。
北京航科主要從事航空發(fā)動機(jī)（885884）燃油泵、燃油調(diào)節(jié)器、燃油分配器、液壓執(zhí)行機(jī)構(gòu)等控制系統(tǒng)產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)，重點(diǎn)配套渦軸、渦槳及部分渦扇發(fā)動機(jī)，2025年?duì)I收9.62億元(+3.14%)，凈利潤1.18億元(+2.56%)。
長春控制主要從事航空發(fā)動機(jī)（885884）及飛機(jī)液壓控制相關(guān)裝置的研發(fā)制造，2025年?duì)I收3.65億元(+1.49%)，凈利潤0.17億元(+11.32%)。
投資建議：
公司是國家航空動力控制系統(tǒng)及燃?xì)廨啓C(jī)控制系統(tǒng)產(chǎn)品的研制、生產(chǎn)基地，是國內(nèi)航空發(fā)動機(jī)（885884）控制系統(tǒng)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，擁有較強(qiáng)的核心競爭力和領(lǐng)先的行業(yè)地位。盡管2025年，受軍品價稅改革、行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品價格調(diào)整、稅金及附加顯著增加等因素影響，利潤承壓明顯。但從中長期看，公司在航空發(fā)動機(jī)（885884）及燃?xì)廨啓C(jī)領(lǐng)域保持了較好的競爭力，我們認(rèn)為，公司的核心邏輯包括：
①2025年，公司營收利潤受價稅改革、產(chǎn)品價格調(diào)整等諸多因素影響，為行業(yè)階段性調(diào)整，其下游需求仍舊明確且公司保持了較好的產(chǎn)業(yè)鏈競爭地位，中長期趨勢相對明確。2026年，公司營業(yè)收入預(yù)算目標(biāo)為(54.00億元，+4.42%)，保持穩(wěn)健增長。
②國內(nèi)國際業(yè)務(wù)雙重布局，近三年公司國際業(yè)務(wù)持續(xù)保持增長，為公司業(yè)績穩(wěn)定提供較好支撐，同時國際業(yè)務(wù)的開展也有望進(jìn)一步強(qiáng)化國內(nèi)能力的建設(shè)。
③持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在國產(chǎn)民用航空發(fā)動機(jī)（885884）、通用航空、燃?xì)廨啓C(jī)、能源（850101）控制等新興領(lǐng)域，持續(xù)加大投入并制定與之相適應(yīng)的供應(yīng)鏈、成本管控與激勵機(jī)制，有望在十五五為公司帶來第二增長曲線。
基于以上觀點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年的營業(yè)收入分別為54.30億元、56.47億元和60.43億元，歸母凈利潤分別為5.46億元、5.97億元及6.64億元，EPS分別為0.41元、0.45元、0.51元，我們給予“增持”評級，給予目標(biāo)價28元，對應(yīng)68、62、55倍PE。
風(fēng)險提示:下游需求不及預(yù)期；國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)不及預(yù)期；項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期等
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為24.48。
