太平洋（601099）證券股份有限公司孟昕,趙夢菲近期對兆馳股份（002429）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《兆馳股份（002429）：2026Q1收入增速轉(zhuǎn)正，LED（884095）產(chǎn)業(yè)鏈和光通信打開成長空間》，給予兆馳股份（002429）買入評級。
事件：2026年4月23日，兆馳股份（002429）發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入178.07億元(-12.39%)，歸母凈利潤13.03億元(-18.67%)，扣非歸母凈利潤11.30億元(-28.72%)。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.80億元(+12.28%)，歸母凈利潤2.10億元(-37.34%)，扣非歸母凈利潤1.86億元(-40.20%)。
2025Q4收入跌幅收窄，2025年LED（884095）產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖肽鎰菘煸觥?)分季度：2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營收39.12億元(-6.06%)，收入端降幅有所收窄；歸母凈利潤3.03億元(+31.85%)，實(shí)現(xiàn)快速增長，但扣非歸母凈利潤2.44億元(-11.07%)，利潤端剔除非經(jīng)常性因素后仍階段性承壓。2)分產(chǎn)品：2025年公司多媒體視聽產(chǎn)品及運(yùn)營服務(wù)、LED（884095）產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖敕謩e為120.82億元(-19.43%)、57.25億元(+7.41%)；公司智能終端業(yè)務(wù)受國際貿(mào)易關(guān)稅政策變化影響出貨量階段性承壓，LED（884095）產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)作為業(yè)績核心支撐，利潤貢獻(xiàn)超60%。3)分地區(qū)：2025年公司境內(nèi)、境外收入分別為84.49億元(+2.43%)、93.58億元(-22.52%)，境內(nèi)市場實(shí)現(xiàn)小幅增長，境外市場階段性承壓；隨著越南、墨西哥等海外基地建設(shè)推進(jìn)，公司海外產(chǎn)能供給和訂單承接能力有望逐步改善。4)分銷售模式：2025年公司直銷、分銷收入分別為170.11億元(-13.52%)、7.96億元(+21.25%)，直銷作為工作主要銷售模式收入占比為95.53%，分銷模式實(shí)現(xiàn)逆勢快速增長。
2025Q4盈利能力改善，2026Q1毛凈利率短期承壓。1)毛利率：2025Q4/2026Q1公司毛利率分別為25.96%/13.97%，分別同比+5.48/-4.37pct；2025Q4毛利率同比改善明顯，2026Q1毛利率階段性承壓。2)凈利率：2025Q4/2026Q1公司凈利率分別為9.31%/5.90%，分別同比+2.71/-3.71pct，2026Q1凈利率降幅略小于毛利率。3)費(fèi)用端：2025Q4和2026Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.07%/2.24%/7.38%/0.86%和1.19%/2.03%/4.74%/1.75%，分別同比-0.81/-0.39/+1.33/+1.33pct和-0.90/+0.15/-0.60/+1.37pct，其中2025Q4和2026Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用率持續(xù)提升主要系外幣匯率波動所致。
投資建議：行業(yè)端，全球電視ODM代工比例持續(xù)提升，Mini/MicroLED（884095）、車載LED（884095）、RGB-Mini LED（884095）背光等高端顯示應(yīng)用加速滲透；同時(shí)AI算力需求拉動光通信產(chǎn)業(yè)景氣上行，400G/800G/1.6T高速光模塊需求具備較強(qiáng)成長性。公司端，公司系全球領(lǐng)先的智能終端ODM服務(wù)商，電視ODM出貨規(guī)模穩(wěn)固；LED（884095）全產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合優(yōu)勢突出，高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；光通信業(yè)務(wù)已完成“光芯片-光器件-光模塊”產(chǎn)業(yè)鏈布局，有望打造第三增長曲線。我們預(yù)計(jì)，2026-2028年公司歸母凈利潤分別為18.15/21.76/25.83億元，對應(yīng)EPS分別為0.40/0.48/0.57元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為28.31/23.61/19.89倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求波動風(fēng)險(xiǎn)、國際貿(mào)易政策變化風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)等。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為14.46。
