西南證券（600369）股份有限公司朱會(huì)振,舒尚立近期對(duì)千味央廚（001215）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《26Q1收入表現(xiàn)亮眼，直營(yíng)渠道持續(xù)改善》，給予千味央廚（001215）增持評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2025年報(bào)及2026年一季報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19億元，同比+1.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.6億元，同比-24%；其中25Q4實(shí)現(xiàn)收入5.2億元，同比+3.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.1億元，同比+358%。26Q1公司實(shí)現(xiàn)收入5.8億元，同比+23.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.2億元，同比+5.4%。
烘焙及菜肴類(lèi)帶動(dòng)增長(zhǎng)，26Q1收入端表現(xiàn)出色。分產(chǎn)品看，2025年公司主食類(lèi)/小食類(lèi)/烘焙甜品類(lèi)/冷凍調(diào)理菜肴類(lèi)及其他產(chǎn)品收入增速分別為-2.8%/-7.4%/+15.6%/+18.1%；主食及小食類(lèi)有所承壓，烘焙甜品及菜肴類(lèi)驅(qū)動(dòng)整體收入端增長(zhǎng)。分渠道看，2025年公司直營(yíng)/經(jīng)銷(xiāo)渠道分別實(shí)現(xiàn)收入9.0/9.9億元，同比分別+11.1%/-6.2%；大B渠道表現(xiàn)優(yōu)于小B渠道，其中前五大直營(yíng)客戶(hù)收入增速分別為-4.7%/-6.9%/-15.6%/+279.4%/+93.6%。26Q1公司收入增速為23.8%，預(yù)計(jì)主要系春節(jié)錯(cuò)期因素以及新零售渠道開(kāi)拓順利等影響所致。
毛利率小幅承壓，費(fèi)投加大拖累全年盈利能力。2025年公司毛利率為22.7%，同比-0.9pp；26Q1毛利率為24.8%，同比+0.3pp。全年毛利率同比有所承壓，或與傳統(tǒng)主食及小食類(lèi)業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)烈度提升有關(guān)。費(fèi)用率方面，2025/26Q1公司銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為6%/10.7%，同比+0.6pp/+2.7pp；主要系公司加大線(xiàn)下渠道投放及線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用所致。2025/26Q1管理費(fèi)用率分別為9.7%/7.7%，同比分別+0.01pp/-1pp，主要系公司持續(xù)推進(jìn)內(nèi)部管理降本增效。綜合來(lái)看，公司2025/26Q1凈利率同比分別-1.1pp/-0.7pp至3.3%/3.9%。
B端壁壘堅(jiān)實(shí)，后續(xù)業(yè)績(jī)有望持續(xù)向好。展望未來(lái)：1)大B方面，公司將持續(xù)加強(qiáng)對(duì)核心大客戶(hù)的新品研發(fā)及服務(wù)力度，同時(shí)公司亦積極拓展腰部直營(yíng)大客戶(hù)以及C端頭部連鎖零售客戶(hù)，借助品類(lèi)擴(kuò)張持續(xù)帶來(lái)收入增量。2)小B方面，雖整體社會(huì)餐飲需求仍存在一定壓力，但公司將繼續(xù)支持重點(diǎn)經(jīng)銷(xiāo)商做大做強(qiáng)，一方面對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商賦能幫助其提升管理能力，另一方面與經(jīng)銷(xiāo)商攜手開(kāi)發(fā)團(tuán)餐早餐等新渠道。3)產(chǎn)品方面，公司在穩(wěn)固自身在主食類(lèi)產(chǎn)品上的領(lǐng)先地位的同時(shí)，持續(xù)加大烘焙類(lèi)及冷凍調(diào)理菜肴類(lèi)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和推廣力度，新品有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。公司作為餐飲供應(yīng)鏈龍頭企業(yè)，在生產(chǎn)能力及規(guī)模效應(yīng)方面已形成堅(jiān)實(shí)壁壘，伴隨公司持續(xù)探索餐供行業(yè)需求并發(fā)掘新興機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)向好可期。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2026-2028年EPS分別為0.95元、1.14元、1.33元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為45倍、38倍、32倍，維持“持有”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全（885406）風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為48.09。
