國元證券（000728）發(fā)布研報稱，鉬作為各國重點關(guān)注的戰(zhàn)略性金屬，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。供給端方面，近年來全球鉬礦產(chǎn)量增速放緩，疊加大型礦山品位持續(xù)下降，未來供給約束或進一步增強;需求端方面，在煉化升級及高端鋼材需求提升的驅(qū)動下，下游需求有望保持穩(wěn)中有增。整體來看，鉬市場供需仍存缺口，有望對鉬價形成中長期支撐。建議重點關(guān)注我國鉬礦產(chǎn)量第一梯隊。
國元證券（000728）主要觀點如下：
鉬應(yīng)用廣泛，戰(zhàn)略金屬地位持續(xù)提升
鉬被譽為“高端骨架”的戰(zhàn)略小金屬（881170），具有高熔點、高強度、高硬度、導(dǎo)熱導(dǎo)電性能好、耐研磨、熱膨脹系數(shù)小、耐腐蝕等優(yōu)良的物理和化學(xué)特性，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，終端產(chǎn)品主要以鋼鐵（850106）為主，下游涉及石油/天然氣（885430）、化工（850102）、軍工（885700）、機械工程、航空航天、新能源汽車（885431）等中高端領(lǐng)域。從全球政策層面看，美國、加拿大、日本、韓國等主要經(jīng)濟體已將鉬納入國家戰(zhàn)略資源體系，澳大利亞亦將其列入關(guān)鍵礦產(chǎn)清單，鉬的戰(zhàn)略屬性持續(xù)強化。2025年2月，商務(wù)部、海關(guān)總署發(fā)布第10號公告，將鉬相關(guān)物項納入出口管制范圍，明確出口需依法申請許可，標(biāo)志我國對鉬的管理已上升至國家安全與資源戰(zhàn)略層面。鉬兼具“工業(yè)基礎(chǔ)材料+戰(zhàn)略資源”雙重屬性，在全球資源安全與高端制造競爭加劇背景下，其戰(zhàn)略地位持續(xù)提升。
供給端：全球鉬礦產(chǎn)量放緩，大型礦山品位持續(xù)下降
2025年全球鉬礦產(chǎn)量為26.0萬噸，同比增長1.56%。中國以9.70萬噸的產(chǎn)量位居全球第一，占全球總產(chǎn)量的37.31%。2025年，全球鉬礦儲量達1700萬噸，我國鉬礦儲量全球第一，鉬儲量達780萬噸，占全球儲量45.88%。當(dāng)前全球鉬礦生產(chǎn)呈現(xiàn)高度集中態(tài)勢，南、北美洲國家與中國共同構(gòu)成全球供應(yīng)主體，但行業(yè)整體產(chǎn)量較2020年以前有所收縮。同時考慮到就品位方面，近年來全球多個大型斑巖銅礦(鉬的主要伴生來源)礦石品位持續(xù)下降，預(yù)計在2030年代中期達到使用壽命，而新礦山開發(fā)周期（883436）長、投資大，導(dǎo)致供應(yīng)彈性不足。
需求端：金屬材料向中高端升級，鉬消費量持續(xù)上漲
根據(jù)國際鉬協(xié)會，全球范圍內(nèi)，工程鋼是鉬最主要的初級應(yīng)用領(lǐng)域，占比39%，不銹鋼、化學(xué)品、工具鋼、鑄件、鉬金屬及鎳合金分別占比24%、13%、8%、8%、5%和3%。2024年，全球鉬消費（883434）量為29.46萬噸，同比增長3.08%，其中中國鉬消費（883434）量達13.83萬噸，同比增長9.52%，占比全球鉬消費（883434）量46.97%。鋼鐵（850106）行業(yè)是鉬的核心需求行業(yè)，鉬作為鋼材冶煉添加劑，可助力鋼材適應(yīng)輸油管道、機械工程切割等高溫、高腐蝕場景的應(yīng)用需求。USGS在行業(yè)綜述中指出，鉬基催化劑在石油與化工（850102）體系中具有重要應(yīng)用，并進一步強調(diào)催化劑需求與環(huán)境減排要求相關(guān)聯(lián)，且在若干催化場景中缺乏可行替代，全球催化劑需求預(yù)期將持續(xù)增加。
風(fēng)險提示
國內(nèi)政策變化風(fēng)險，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險、供給格局的變化引起產(chǎn)品價格下跌風(fēng)險。
