21世紀經(jīng)濟報道記者 劉夏菲
4月以來，A股市場掀起“追光”熱潮，光模塊等AI硬件賽道的交易熱度與討論熱度均達到年內(nèi)高點。然而，當投資者爭先恐后“站在光里”時，“交易擁擠度”也成為近期市場關注的焦點。
與此同時，板塊表現(xiàn)方面，近一周來光模塊板塊行情的“大起大落”，以及煤炭（850105）、石油石化等周期（883436）板塊的悄然走強，更引發(fā)了“熱門板塊回調”“賽道轉換”的討論。
站在當前時點，市場交易擁擠度究竟處于什么位置？AI硬件還能不能追？下一個“賺錢機會”又將出現(xiàn)在哪里？21世紀經(jīng)濟報道記者梳理券商最新研報、路演內(nèi)容發(fā)現(xiàn)，近期多家券商策略團隊圍繞上述焦點問題展開了分析討論。
當前市場交易是否太“擁擠”？
上周以來，前期火熱的光模塊板塊走出“大起大落”行情，引發(fā)市場關注。數(shù)據(jù)顯示，截至4月28日收盤，近一周來光模塊（CPO）指數(shù)上漲0.90%，周振幅卻高達10.05%，區(qū)間成交額達9844.09億元，顯示出板塊內(nèi)資金的激烈博弈。
與此同時，部分周期（883436）板塊悄然走強。據(jù)數(shù)據(jù)，煤炭（850105）、石油石化行業(yè)近一周分別上漲7.01%、5.21%，領跑申萬一級行業(yè)。
值得注意的是，此前光模塊板塊大爆發(fā)下，AI硬件賽道出現(xiàn)基金“抱團”趨勢。公募基金一季報持倉數(shù)據(jù)顯示，截至2026年一季度末，公募基金加倉前20大個股中過半數(shù)集中在通信、電子行業(yè)；重倉前20大個股更是多數(shù)聚焦在上述領域，涵蓋中際旭創(chuàng)（300308）、新易盛（300502）等光模塊龍頭。
而隨著市場加速分化，“交易擁擠度”也成為多家機構近期策略研究關注的焦點。那么，從當前時點來看，A股市場交易擁擠度是否已接近極值？
據(jù)東吳證券（601555）首席策略分析師陳剛團隊測算，截至4月24日，A股市場擁擠度指標（前5%成交個股的成交額占全A比重，四周移動平均）已達到43.7%，接近45%的臨界線，意味著市場微觀交易結構擁擠化、脆弱性提升。陳剛團隊同時提醒，從歷史數(shù)據(jù)來看，當該指標觸及45%及以上區(qū)間時，市場往往會出現(xiàn)交易結構上的修復，擁擠板塊會面臨階段性回調的壓力。
不過，也有機構認為，盡管當前熱門板塊擁擠度較高，但“尚未過熱”。
華創(chuàng)證券策略首席分析師姚佩團隊提出，討論交易熱度時，如果單純看成交額占比，可能會因板塊市值規(guī)模不同而“失真”。若將市值和凈利潤占比納入計算，其實當前光模塊、PCB、半導體（881121）等熱門板塊距離歷史極值仍有明顯差距，顯然還“未到成交過熱時”。
中信證券（600030）A股首席策略師裘翔團隊則從時間維度補充：從持續(xù)時間來看，當前這一輪行情高度集中的狀態(tài)已維持8個月，在A股8次極致“抱團”期中排名第二，僅次于2020年12月至2021年10月的核心資產(chǎn)行情。但從頭部公司成交占比峰值和區(qū)間均值來看，當前仍弱于歷史上其他幾次產(chǎn)業(yè)趨勢“抱團”?！笆袌鲇懻摕岫群芨撸赡苤皇且驗锳I時代的信息傳播和同質化程度較以往更高。”裘翔團隊對此解釋道。
AI硬件還能不能追？
圍繞交易擁擠度的分歧，最終指向一個更實際的問題：當前AI硬件板塊還能不能追？
對此，多家券商普遍存在的共識是，短期需警惕交易擁擠帶來的回調風險，但AI賽道的長期產(chǎn)業(yè)趨勢尚未逆轉，后續(xù)業(yè)績驗證將成為板塊內(nèi)的分水嶺。
短期來看，業(yè)績兌現(xiàn)壓力下，AI硬件板塊或將面臨階段性回調。
“部分AI硬件核心標的的業(yè)績尚未完全兌現(xiàn)，股價卻計價了過于樂觀的預期，”陳剛團隊提醒，“一旦出現(xiàn)訂單增速放緩、毛利率下降等不及預期的情況，可能引發(fā)類似2021年初核心資產(chǎn)的回調?！?/p>
國金證券（600109）首席策略官牟一凌團隊進一步指出，對科技股高景氣的業(yè)績交易窗口可能正在逐步過去，未來需要尋找到新的催化。牟一凌團隊回顧，自4月初美伊沖突階段性緩和后，AI硬件成為了這輪A股宏觀確定性溢價與產(chǎn)業(yè)趨勢共振的板塊。但隨著時間的推移，“對于不確定性的定價或許正在開始增長?！蹦壳?，科技股中已有典型個股的業(yè)績低于市場預期，板塊內(nèi)部的股價表現(xiàn)正在分化。
而從中長期來看，AI賽道整體景氣向上趨勢未變，但上漲斜率可能放緩。
西部證券（002673）首席策略分析師曹柳龍團隊基于歷史經(jīng)驗總結，“強者未必恒強，而是‘恒不弱’?！彼麄冇^察到，在成交集中度沖高后，市場大多面臨大勢的轉向或主線的切換。但本輪“成交結構更健康”：AI上漲的環(huán)節(jié)更豐富，且動態(tài)估值也更低。據(jù)此，團隊判斷后續(xù)AI賽道大概率仍能跑贏大盤，只是斜率稍緩。
陳剛團隊在提示短期回調風險的同時也強調，AI產(chǎn)業(yè)鏈作為當前新興產(chǎn)業(yè)的核心方向，行業(yè)景氣度確實處于持續(xù)向上階段，“即便短期可能出現(xiàn)階段性回調，待交易結構修復、業(yè)績逐步兌現(xiàn)后，具備核心競爭力的標的依然有望重新走出上漲行情。”
在策略上，陳剛團隊建議“去偽存真”，重點關注業(yè)績與估值匹配度較高的光模塊、半導體（881121）、PCB等AI硬件領域龍頭。
裘翔團隊則建議密切關注國產(chǎn)AI進展，并指出硬件側“量”的邏輯爆發(fā)可能是目前AI鏈條上預期差較大的方向。裘翔團隊認為，國產(chǎn)模型已經(jīng)從“能用”走向“好用”，且將隨著國產(chǎn)硬件在下半年的放量，逐步從“好用”走向“好用且便宜”?！昂糜谩焙土績r，才是值得在第二季度觀察的核心要素。
下一個“賺錢機會”可能在哪？
在AI硬件板塊面臨短期擁擠與分化的當下，還有哪些板塊可能成為下一輪行情熱點？
裘翔團隊作出的判斷是“既非熱門，又別對立”。復盤歷次極致“抱團”期結束后3至6個月的市場表現(xiàn)后，裘翔團隊總結，后續(xù)超額收益往往出現(xiàn)在“非熱門但有基本面邏輯”的行業(yè)，而非與熱門行業(yè)直接對立的板塊。
綜合多家券商觀點來看，有兩個方向獲得較多關注：一是漲價邏輯確定性較強的能源（850101）與周期（883436）品板塊，二是存在左側布局機會的消費（883434）、金融、醫(yī)藥等低位板塊。
能源（850101）及周期（883436）品方面，漲價邏輯成為核心線索。裘翔團隊分析，當市場真正開始定價斷航的經(jīng)濟影響時，供需缺口引發(fā)的持續(xù)漲價和超預期利潤將成為核心線索。配置的底層邏輯依然是中國優(yōu)勢制造業(yè)定價權的重估，最具代表性的行業(yè)是新能源（850101）、化工（850102）、有色、電力設備。
牟一凌團隊也判斷，“隨著時間的推移，市場將會真正關注到能源（850101）價格中樞的上移”，推薦受益于能源（850101）價格中樞確定性上移的新舊能源（850101）（油、油運、煤炭（850105），鋰電、風光、儲能（885921））以及在全球來看能源（850101）成本和產(chǎn)能優(yōu)勢明顯的化工（850102）行業(yè)。此外，牟一凌團隊還指出，美元震蕩走弱下，有色金屬（1B0819）（鋁、銅、金）仍有修復空間。
姚佩團隊則從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的回升出發(fā)，指出3月PPI同比轉正下，周期（883436）資源品業(yè)績預期或將改善，EPS視角下建議關注有色、化工（850102）、煤炭（850105）、鋼鐵（850106）、建筑建材（850107）等上游周期（883436）資源品。
低位板塊方面，消費（883434）、金融、醫(yī)藥等已進入部分機構的左側布局視野。
華泰證券（HK6886）分析師閆萌團隊建議控制通信、算力等核心板塊倉位，“在景氣線索內(nèi)部做輪動，在估值低位品種中尋找再平衡的線索”。據(jù)團隊統(tǒng)計，從一季度公募基金配置情況來看，當前籌碼擁擠度低位資產(chǎn)主要集中在消費（883434）、出口鏈、醫(yī)藥中，具備一定安全邊際。其中出口鏈方面，家用電器（885543）、工程機械（881268）、光伏組件近期出口增速均有恢復，而小家電（881173）、白色家電（881131）等配置系數(shù)分位數(shù)相對較低。
牟一凌團隊則認為，出口景氣的持續(xù)和資金回流的改善，也會給內(nèi)需帶來新的驅動，當前時點可以尋找壓制因素扭轉下的結構性機會，如旅游及景區(qū)、調味發(fā)酵品（884124）、啤酒（884189）及其他酒類（884119）、醫(yī)藥商業(yè)（881143）、醫(yī)美等。
浙商證券（601878）策略研究廖靜池團隊也提出，除適當配置紅利品種外，可以考慮以恒生科技、證券和部分回調充分的創(chuàng)新藥（886015）作為“備選”，在回調中逢低介入，作為防范上行風險和回補倉位的選擇之一。
