4月27日晚間，白銀有色（601212）(SH601212)披露2025年年報，公司2025年實現(xiàn)營收854.58億元，同比下降1.53%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-7.55億元，同比由盈轉虧；實現(xiàn)扣非凈利潤約-7.69億元，亦同比由盈轉虧。
縱向來看，這是白銀有色（601212）營收連續(xù)第三年錄得同比下滑，且1.53%的降幅較2024年0.21%的降幅進一步擴大，而7.55億元的巨額虧損，也為白銀有色（601212）自2011年有公開可查的財務數(shù)據以來的首次虧損。
業(yè)績與景氣周期“背離”
分季度來看，白銀有色（601212）2025年第四季度實現(xiàn)營收128.15億元，同比下滑27.77%、環(huán)比下滑54.37%；實現(xiàn)凈利潤-5.4億元，同比和環(huán)比均由盈轉虧。
《每日經濟新聞》記者(以下簡稱每經記者)注意到，2025年，白銀有色（601212）的核心財務數(shù)據與所處行業(yè)的景氣周期（883436）形成了顯著背離——雖然產品端金屬價格上漲，但公司衍生品工具的公允價值變動產生了巨額損失，成為影響公司年內利潤的主要因素。
年報顯示，造成業(yè)績虧損的核心問題在于公司持有的衍生工具及套期工具。截至報告期末，公司衍生金融負債余額達17.81億元，相較于2024年末的3198.54萬元出現(xiàn)成倍增長，主要系期末套期工具及嵌入式衍生金融工具確認的公允價值變動損失增加所致。此外，當期“衍生工具及套期工具”項目對利潤的影響金額達到-14.22億元。這表明在金屬價格大幅上漲的單邊行情中，公司的套期保值空頭頭寸承受了極大的公允價值損失。
巨額的衍生品端資金占用或結算也直接體現(xiàn)在現(xiàn)金流層面上。在公司2025年營收(854.58億元)與2024年(867.87億元)相差不大的情況下，2025年公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為21.72億元，較2024年的43.60億元下降超50%。
主營業(yè)務“增收不增利”
除了衍生品公允價值變動，每經記者注意到，白銀有色（601212）2025年在主營業(yè)務經營上也顯現(xiàn)出核心主業(yè)毛利率微薄、主要利潤源規(guī)模大幅收縮的業(yè)務困境。
年報顯示，2025年，公司有色金屬（1B0819）采選冶煉及銷售業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入646.21億元，同比增長35.74%；然而，在營收增長的同時，該板塊營業(yè)成本也同步增長35.89%至597.76億元。這導致公司在銅、鋅、金、銀等主要產品價格普遍上漲的行業(yè)上行期，該核心主業(yè)的毛利率不增反降，由2024年的7.6%進一步下滑0.1個百分點至7.5%。
細分來看，公司原本體量龐大的“有色金屬（1B0819）貿易”板塊規(guī)模顯著下滑。2025年該板塊營收為178.76億元，較2024年的346.49億元同比下滑48.41%。同時，該板塊2024年原本就微薄的毛利率(0.29%)，在2025年繼續(xù)下探——下降0.02個百分點至0.27%。
從具體產品層面剖析，作為白銀有色（601212）營收主力的陰極銅和鋅，在2025年全部陷入負毛利狀態(tài)。其中，陰極銅毛利率為-0.1%(較上年減少0.09個百分點)，鋅產品毛利率為-8.71%(較上年減少7.11個百分點)。這表明在主營有色金屬（1B0819）產品的實際生產和銷售環(huán)節(jié)，公司面臨著成本端壓力，主業(yè)造血能力存在根本性的缺陷。
年報顯示，在上述主營業(yè)務中，能夠為白銀有色（601212）提供高毛利支撐的主要有兩個板塊：銅精礦以及鉛鋅（884055）精礦(其中銅精礦毛利率在2025年達到63.83%，鉛鋅（884055）精礦毛利率達到24.66%)。然而，這兩項高毛利產品的營收規(guī)模合計僅為27.07億元，在公司整體高達840.81億元的主營業(yè)務收入盤子中占比不足5%。更為關鍵的是，與2024年相比，2025年銅精礦的營收下降2%，鉛鋅（884055）精礦的營收更是大幅下滑66.11%。
4月27日晚間，白銀有色（601212）也同步披露了2026年一季報，公司2026年一季度實現(xiàn)營收195.82億元，同比增長8.22%；實現(xiàn)凈利潤1.5億元，同比扭虧為盈。按照2025年第四季度的數(shù)據來計算，白銀有色（601212）2026年一季度營收環(huán)比增超52%。
值得注意的是，4月28日，白銀有色（601212）股價“低開低走”，截至當天收盤，下跌2.23%。
