國盛證券（002670）發(fā)布研報稱，當前銀行板塊投資核心聚焦核心營收恢復(fù)性增長帶來的估值修復(fù)主線，在市場利率中樞持續(xù)下行、外部不確定性仍存的環(huán)境下，銀行板塊盈利修復(fù)的強確定性與高股息屬性，進一步凸顯了其攻守兼?zhèn)涞呐渲眯詢r比。重點推薦兩條主線：一是基本面確定性強、營收增速彈性突出的優(yōu)質(zhì)區(qū)域城商行（884251）。二是經(jīng)營穩(wěn)健、息差企穩(wěn)領(lǐng)先的國有大行。
國盛證券（002670）主要觀點如下：
一、業(yè)績增速提升，規(guī)模擴張起支撐作用
2025年已披露年報的上市銀行整體營收同比增長1.4%，增速較3Q25末提升0.6pct。2025年已披露年報的上市銀行歸母凈利潤同比增長1.6%，較3Q25末提升0.3pct。各類型銀行表現(xiàn)則延續(xù)分化態(tài)勢，其中已披露年報的國有行、股份行、城商行（884251）、農(nóng)商行（884252）歸母凈利潤分別同比增長1.7%、下降0.1%、增長8.2%、增長4.7%，城農(nóng)商行（884252）繼續(xù)保持高速增長。業(yè)務(wù)方面，凈利息收入和非息收入在各類銀行間表現(xiàn)則有所分化，城商行（884251）凈利息收入業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，國有大行、股份制行在凈手續(xù)費及傭金收入上表現(xiàn)較好，凈其他非息收入方面國有大行表現(xiàn)最佳。業(yè)績歸因來看，規(guī)模擴張支撐業(yè)績增長，息差拖累程度略有下降。
二、規(guī)模擴張速度趨緩，負債成本持續(xù)優(yōu)化
信貸投放方面，2025年上市銀行貸款總額同比增長6.9%，增速較9月末下降0.4pct。新增量來看，2025年上市銀行新增貸款11.1萬億元，其中對公貸款、零售貸款、票據(jù)貼現(xiàn)分別貢獻新增量的81.59%、6.34%、12.08%，對公持續(xù)發(fā)力帶動信貸增長。對公新增量主要由基建類和制造業(yè)貢獻，而零售新增量整體需求疲軟。吸收存款方面，2025年上市銀行存款總額同比增長7.31%，增速較9月末下降0.25pct，較上年末提升2.38pct。2025年末上市銀行定期存款占比60.26%，同比2024年末上升1.02pct，環(huán)比1H25末上升0.02pct。凈息差方面，2025年末上市銀行凈息差(測算值)環(huán)比3Q25末微降1bp至1.32%，凈息差降幅整體趨于平穩(wěn)。展望后續(xù)，資產(chǎn)端受有效信貸需求不足影響，新發(fā)放貸款定價仍有下行空間，但隨著行業(yè)反內(nèi)卷持續(xù)發(fā)力，預(yù)計降幅邊際收窄，貸款利率維持低位運行。而負債端來看2026年部分定期存款逐步到期重定價，預(yù)計后續(xù)負債端有一定的改善空間，同業(yè)存款自律的加強也進一步緩解銀行負債端壓力，預(yù)計銀行凈息差下行趨勢放緩，今年內(nèi)有望企穩(wěn)。
三、中收增速回升，其他非息分化
2025年上市銀行凈手續(xù)費及傭金收入同比上漲5.7%，受資本市場回暖影響，銀行代理業(yè)務(wù)增速較高，大財富管理業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升，中收收入持續(xù)回暖。2025年債市整體震蕩運行，上市銀行凈其他非息收入同比增長8.5%，增速較24年末下降17.37%，2025年末國有行、股份行、城商行（884251）、農(nóng)商行（884252）凈其他非息收入分別同比+24.19%、-11.71%、-14.95%、-12.19%，國有大行浮盈兌現(xiàn)力度較大。
四、資產(chǎn)質(zhì)量整體保持穩(wěn)定
2025年末樣本上市銀行不良率環(huán)比3Q25末下降1bp至1.24%，整體資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。國有行、股份行不良率分別環(huán)比3Q25末下降0.6bp、0.3bp至1.26%、1.19%，部分城農(nóng)商行（884252）不良率穩(wěn)中有所回落。對公資產(chǎn)質(zhì)量改善明顯而零售持續(xù)承壓，2025年末17家上市銀行對公不良率較年初下降17bp至1.11%，但零售不良率較年初提升27bp至1.73%。從前瞻性指標來看，2025年末上市銀行關(guān)注率為1.71%，逾期率1.37%，均較年初持平，整體穩(wěn)定。2025年末樣本上市銀行撥備覆蓋率環(huán)比3Q25末下降3.64pct至245.34%。
風險提示：
1)經(jīng)濟增長恢復(fù)不及預(yù)期;2)居民信貸需求持續(xù)低迷;3)海外環(huán)境不確定性上升，出口超預(yù)期下滑。
