國(guó)金證券（600109）近日發(fā)布基礎(chǔ)化工（850102）行業(yè)研究：1季度在地緣沖突背景下油價(jià)暴漲，化工（850102）板塊投資方向集中在漲價(jià)主線(xiàn)和高油價(jià)背景下的受益板塊。漲價(jià)方向的鉀肥（884031）和聚氨酯（884039）等在供需改善的催化下價(jià)格顯著向上；滌綸則主要是由于成本支撐出現(xiàn)暴漲；油價(jià)上漲背景下顯著受益的為煤化工（884281）板塊，煤制烯烴的成本優(yōu)勢(shì)得到凸顯進(jìn)而對(duì)相關(guān)公司業(yè)績(jī)預(yù)期上修。
以下為研究報(bào)告摘要：
行業(yè)觀點(diǎn)：
公募基金配置化工（850102）行業(yè)水平持續(xù)向上但龍頭企業(yè)的持倉(cāng)集中度有所回落。2026年1季度公募基金配置化工（850102）行業(yè)比例增長(zhǎng)至6.3%，同比提升2.2pct，環(huán)比提高1.6pct，自4季度底部反轉(zhuǎn)后1季度迎來(lái)持續(xù)加倉(cāng)。從公募基金配置化工（850102）板塊的風(fēng)格來(lái)看，前十大重倉(cāng)股總市值占公募基金重倉(cāng)化工（850102）行業(yè)的比例有所回落，由2025年4季度的41.6%下滑至2026年1季度的38.2%，聚氨酯（884039）龍頭萬(wàn)華化學(xué)（600309）、煤化工（884281）龍頭華魯恒升（600426）和鉀肥（884031）與鋰鹽龍頭鹽湖股份（000792）的持倉(cāng)市值在化工（850102）板塊的占比有所提升，1季度相比2025年4季度的提升幅度分別為0.6pct、0.7pct、1.8pct。
2026年1季度關(guān)注度主要集中在聚氨酯（884039）和煤化工（884281）標(biāo)的。從個(gè)股重倉(cāng)市值來(lái)看：1季度獲得加倉(cāng)前五大標(biāo)的是鹽湖股份（000792）、萬(wàn)華化學(xué)（600309）、華魯恒升（600426）、中國(guó)巨石（600176）、佛塑科技（000973）；減倉(cāng)前五大標(biāo)的是賽輪輪胎（601058）、廣東宏大（002683）、中國(guó)石化（600028）、天賜材料（002709）、森麒麟（002984）。從基金持有數(shù)量看：持倉(cāng)數(shù)量環(huán)比增加前五為萬(wàn)華化學(xué)（600309）、鹽湖股份（000792）、中國(guó)巨石（600176）、華魯恒升（600426）、衛(wèi)星化學(xué)（002648）。新晉重倉(cāng)與退出重倉(cāng)來(lái)看：新晉重倉(cāng)標(biāo)的方面，按2026年1季度重倉(cāng)市值排序前五分別為安迪蘇（600299）、東華能源（002221）、龍?bào)纯萍迹?03906）、三友化工（600409）、英科再生（688087）。退出重倉(cāng)標(biāo)的方面，按2026年1季度退出前的重倉(cāng)市值排名靠前的標(biāo)的分別為華錦股份（000059）、芳源股份（688148）、天鐵科技（300587）、誠(chéng)志股份（000990）、丸美生物（603983）。
周期（883436）漲價(jià)仍為核心主線(xiàn)，獲得加倉(cāng)的板塊主要有鉀肥（884031）、滌綸和聚氨酯（884039），輪胎和民爆板塊持倉(cāng)則有所回落。獲得加倉(cāng)的板塊均有漲價(jià)行情，其中鉀肥（884031）在春耕備肥旺季期間價(jià)格支撐力度較強(qiáng)；1月27日鉀肥（884031）保供穩(wěn)價(jià)會(huì)議明確全年限價(jià)為港口3150元/噸、國(guó)產(chǎn)3100元/噸（到站），奠定價(jià)格上限；2月市場(chǎng)承接1月高位態(tài)勢(shì)，春耕備肥預(yù)期升溫，價(jià)格維持高位堅(jiān)挺；3月市場(chǎng)保供放量驅(qū)動(dòng)價(jià)格小幅回落。滌綸則是在地緣沖突背景下成本支撐較強(qiáng)，2月下旬油價(jià)快速?zèng)_高，疊加聚酯原料因不可抗力影響，原料供應(yīng)收緊預(yù)期進(jìn)一步發(fā)酵，多重利好因素疊加，生產(chǎn)成本大幅抬升從而推動(dòng)滌綸價(jià)格短期暴漲。聚氨酯（884039）在成本面強(qiáng)勢(shì)支撐疊加外盤(pán)漲價(jià)提振背景下，產(chǎn)品價(jià)格快速向上。被減倉(cāng)的輪胎和民爆板塊則是預(yù)期業(yè)績(jī)承壓，輪胎板塊在原油價(jià)格大漲的背景下上游核心原料橡膠價(jià)格也大幅向上，雖然企業(yè)通過(guò)漲價(jià)進(jìn)行傳導(dǎo)但考慮到漲價(jià)滯后性且無(wú)法完全覆蓋成本壓力因而預(yù)期盈利受損；民爆板塊則是在需求走弱背景下出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌進(jìn)而影響業(yè)績(jī)。
投資建議與估值
1季度在地緣沖突背景下油價(jià)暴漲，化工（850102）板塊投資方向集中在漲價(jià)主線(xiàn)和高油價(jià)背景下的受益板塊。漲價(jià)方向的鉀肥（884031）和聚氨酯（884039）等在供需改善的催化下價(jià)格顯著向上；滌綸則主要是由于成本支撐出現(xiàn)暴漲；油價(jià)上漲背景下顯著受益的為煤化工（884281）板塊，煤制烯烴的成本優(yōu)勢(shì)得到凸顯進(jìn)而對(duì)相關(guān)公司業(yè)績(jī)預(yù)期上修。在油價(jià)劇烈波動(dòng)的背景下，化工（850102）行業(yè)整體關(guān)注度也得到大幅提升，板塊的配置占比持續(xù)向上，考慮到當(dāng)前板塊擴(kuò)產(chǎn)周期（883436）基本結(jié)束且多數(shù)行業(yè)盈利仍然處于周期（883436）相對(duì)底部，此外部分因?yàn)橛蛢r(jià)暴漲階段性受損的板塊在調(diào)整后估值的性?xún)r(jià)比也開(kāi)始逐漸得到體現(xiàn)，因而繼續(xù)看好大化工（850102）板塊投資機(jī)會(huì)。周期（883436）方向建議關(guān)注需求具備支撐且供應(yīng)端出現(xiàn)積極變化的細(xì)分行業(yè)，前期因?yàn)橛蛢r(jià)受損且未來(lái)有望修復(fù)的細(xì)分板塊，以及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著的龍頭企業(yè)；產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)方面建議繼續(xù)關(guān)注ai應(yīng)用（886108）加速推進(jìn)后帶來(lái)的材料端機(jī)遇。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)內(nèi)外需求下滑；原油價(jià)格劇烈波動(dòng)；貿(mào)易政策變動(dòng)影響產(chǎn)業(yè)布局；產(chǎn)品價(jià)格下滑（國(guó)金證券（600109） 陳屹,李含鈺）
