上證報(bào)中國(guó)證券網(wǎng)訊(記者鄧貞)“人工智能（885728）、未來產(chǎn)業(yè)呼嘯而來，是觀望還是上車？這些企業(yè)該如何估值？傳統(tǒng)估值模型是否有效？”在近日舉行的2026年上海天使投資大會(huì)上，華民投創(chuàng)始合伙人崔斌在接受上證報(bào)記者專訪時(shí)談及了令投資行業(yè)普遍焦慮的問題。
面對(duì)量子計(jì)算、腦機(jī)接口（886047）等未來產(chǎn)業(yè)方向，由于缺乏歷史投資案例與成熟的商業(yè)閉環(huán)，傳統(tǒng)的DCF、PE、PS等估值方法紛紛失靈。然而崔斌明確表示，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)未盈利前沿科技企業(yè)上市的支持，已讓機(jī)構(gòu)隱約看到了“資本閉環(huán)”的可能性。
他透露，華民投已在量子、腦機(jī)接口（886047）、具身智能、生物制造等未來產(chǎn)業(yè)布局，并聯(lián)合多家上市公司發(fā)起設(shè)立“上海國(guó)研未來產(chǎn)業(yè)研究院”開展未來產(chǎn)業(yè)研究。中國(guó)在未來科技的某些領(lǐng)域已經(jīng)從跟跑到領(lǐng)跑，進(jìn)入科技創(chuàng)新的“無人區(qū)”，急需研究力量支撐投資機(jī)構(gòu)敢于在無歷史參照的前沿賽道中“投早、投小、投硬、投長(zhǎng)”。
持續(xù)在未來產(chǎn)業(yè)賽道保持領(lǐng)先性
“未來產(chǎn)業(yè)是國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的前沿，創(chuàng)投（885413）機(jī)構(gòu)必須在這些核心賽道保持領(lǐng)先性和前瞻性?！贝薇蟊硎?，去年多家GPU和大模型企業(yè)成功上市，通過二級(jí)市場(chǎng)的高估值、高溢價(jià)，產(chǎn)生了十分明顯的激勵(lì)效應(yīng)，有效地拉動(dòng)了整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)的投資。而國(guó)家政策、行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所等多層面的協(xié)同支持，更是給一級(jí)市場(chǎng)傳遞了明確信號(hào)。
崔斌坦言，這一信號(hào)徹底改變了此前一級(jí)市場(chǎng)對(duì)尚未形成商業(yè)閉環(huán)的虧損企業(yè)的投資態(tài)度。創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)與科創(chuàng)板形成有效呼應(yīng)，增加了對(duì)企業(yè)上市的包容度。
“如果沒有二級(jí)市場(chǎng)的激勵(lì)機(jī)制，就不會(huì)激發(fā)一級(jí)市場(chǎng)的投資熱情。前沿科技企業(yè)只要擁有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的技術(shù)實(shí)力并注重研發(fā)投入，并能獲得持續(xù)增長(zhǎng)，即使尚未形成商業(yè)閉環(huán)，仍然可以登陸資本市場(chǎng)，使得資本投入和退出形成閉環(huán)，這極大地激發(fā)了一級(jí)市場(chǎng)科技投資的熱情。”崔斌說。
崔斌透露，華民投已在量子領(lǐng)域投資圖靈量子，近期還將出手一家頭部量子企業(yè)；腦機(jī)接口（886047）領(lǐng)域與中科院有關(guān)團(tuán)隊(duì)合作推動(dòng)其成果轉(zhuǎn)化。
在具身智能賽道，華民投投資的世界模型企業(yè)極佳視界表現(xiàn)亮眼。4月初，極佳視界完成近15億元B1輪融資；而就在3月，該公司剛完成近10億元Pre-B輪融資。短短一個(gè)月內(nèi)融資25億元，估值超百億元，領(lǐng)跑世界模型賽道。“我們是極佳視界天使輪的投資人，當(dāng)時(shí)投這個(gè)項(xiàng)目時(shí)估值才1億元，如今已超百億元。大賽道不是指某一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，而是要找到一個(gè)行業(yè)變革的機(jī)會(huì)和產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的奇點(diǎn)?！贝薇蟊硎?。
在他看來，早期投資的核心就是投未來、投高成長(zhǎng)、投大賽道，同時(shí)要看政策導(dǎo)向、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，技術(shù)演進(jìn)趨勢(shì)、以及團(tuán)隊(duì)是否有足夠能力支撐大賽道的發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)。
搭建未來產(chǎn)業(yè)研究院破解估值難題支撐投資決策
圍繞未來產(chǎn)業(yè)的投資布局，華民投不僅積極出手，更注重以研究為支撐。崔斌介紹，在華民投的推動(dòng)下，5家上市公司和上海技術(shù)交易所共同發(fā)起設(shè)立了“上海國(guó)研未來產(chǎn)業(yè)研究院”，這個(gè)智庫組織由上海市經(jīng)信委主管，并聚合多方力量舉辦“未來產(chǎn)業(yè)50人論壇”系列活動(dòng)，影響力與日俱增。
“這個(gè)智庫是我們聯(lián)合上市公司、頭部未來產(chǎn)業(yè)企業(yè)以及大院大所的科學(xué)家共同打造的，核心宗旨是支持科技創(chuàng)新，有效推動(dòng)科技成果產(chǎn)業(yè)化、資本化?！贝薇蠼忉專磥懋a(chǎn)業(yè)顧名思義，是未來才能形成產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)域，是全新的領(lǐng)域，沒有歷史案例，也沒有完整商業(yè)閉環(huán)，其估值模型與傳統(tǒng)行業(yè)甚至新興產(chǎn)業(yè)都有較大區(qū)別，傳統(tǒng)的DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)法、PE法、PS法都不能很好地為其估值。
在他看來，判斷這類企業(yè)的核心標(biāo)準(zhǔn)，在于是否擁有國(guó)際領(lǐng)先的核心技術(shù)，是否具備全棧國(guó)產(chǎn)、自主可控的技術(shù)發(fā)展路徑?！斑@些領(lǐng)域很難馬上看到商業(yè)閉環(huán)，但我們已經(jīng)隱約看到了資本閉環(huán)——國(guó)家支持未盈利的前沿科技企業(yè)上市，這就激發(fā)了大家的投資熱情?！?/p>
崔斌說，未來產(chǎn)業(yè)的主體多為技術(shù)密集型、人才密集型和資本密集型企業(yè)，無論是量子計(jì)算還是可控核聚變（886065）等，都需要在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不足時(shí)，依靠融資現(xiàn)金流支撐其科技投入和企業(yè)發(fā)展。這些行業(yè)的發(fā)展需要大量的資本投入，單純靠國(guó)家單方面投入是不夠的，只有調(diào)動(dòng)全社會(huì)資本‘投早、投小、投硬、投長(zhǎng)’，才能推動(dòng)這些產(chǎn)業(yè)持續(xù)獲得發(fā)展資金，在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。而政策指引和資本市場(chǎng)的鼓勵(lì)，讓投資機(jī)構(gòu)敢于重構(gòu)估值邏輯，更大膽地布局這些前沿賽道?！?/p>
