中泰證券（600918）發(fā)布研報稱，短期看，零食量販龍頭單店趨勢向好，規(guī)?；偁幈趬痉€(wěn)固難撼，其利潤率提升與開店空間均具備樂觀基礎;同時龍頭積極迭代新店型，內部創(chuàng)新嘗試持續(xù)落地，行業(yè)可挖掘的增量方向豐富，具備新業(yè)態(tài)跑通的期權價值。建議關注萬辰集團（300972）(300972.SZ)、鳴鳴很忙（HK1768）(01768)。
中泰證券（600918）主要觀點如下：
量販零食行業(yè)概覽：千億規(guī)模賽道，終端門店已超5萬家
2024年休閑零食行業(yè)市場零售規(guī)模約3.7萬億元，2019年~2024年CAGR為5.5%。根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2019~2024年我國休閑零食行業(yè)零售規(guī)模從2.9萬億元增長至3.7萬億元，CAGR達5.5%(同期食品飲料CAGR約5.2%)，市場規(guī)模持續(xù)擴容，預計2029年達到4.9萬億元，2024~2029年規(guī)模CAGR達5.8%。
分渠道看，2019~2024年休閑零食專賣店渠道市場零售CAGR達14%，市場份額穩(wěn)步提升至11%。根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2019~2024年我國休閑零食行業(yè)專賣店渠道零售規(guī)模從2184億元增長至4190億元，期間CAGR達14%，遠高于休閑零食行業(yè)市場整體，占比從7.6%提升至11.2%，預計2024~2029年規(guī)模CAGR達11%。
復盤國內零食量販行業(yè)發(fā)展，其先后經(jīng)歷區(qū)域零售試水→跨區(qū)域渠道擴張→品效雙升進階幾大階段，當前行業(yè)格局基本穩(wěn)定，頭部企業(yè)聚焦供應鏈整合、SKU優(yōu)化、倉儲物流提效與加盟體系精細化管理，推動行業(yè)從“快而粗放”走向穩(wěn)而優(yōu)質的發(fā)展階段。
商業(yè)模式本質：效率為王，周轉致勝
零售行業(yè)的本質是效率之爭，零食量販賽道亦是一場規(guī)模與效率的終極競賽：以全鏈路效率為核心驅動，以高周轉作為盈利基石，以規(guī)模效應與供應鏈整合構筑長期壁壘。
供應鏈端：采用短鏈路直采模式，剔除多級經(jīng)銷與各類雜費，產(chǎn)品定價較傳統(tǒng)渠道低20%~30%，且規(guī)模擴張帶來集中采購優(yōu)勢，上游品牌商依托規(guī)?；a(chǎn)實現(xiàn)單位成本自然降低，從而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈效率提升下的共贏格局。
運營端：以精選SKU +高周轉為核心，龍頭如鳴鳴很忙（HK1768）單店SKU超過1800個，且?guī)齑嬷苻D天數(shù)低于20天，顯著優(yōu)于傳統(tǒng)渠道，依托高周轉降低貨損、提升盈利效率;門店端：以輕資產(chǎn)加盟為擴張主力，疊加優(yōu)質選址能力，占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，快速推進渠道下沉與全國化布局，目前終端量販門店已超5萬家。
增速換擋，征途未盡：中長期零食量販仍有4萬家+開店潛力
分省份拆解：以湖南為對標基準，綜合考量城鎮(zhèn)化水平、人口密度、氣候特征及經(jīng)濟基礎等核心變量，該行測算量販零食行業(yè)仍存在4萬余家的潛在開店空間。
替代維度：中性預期下，綜合考慮業(yè)態(tài)替代與渠道轉化，該行預計便利店及超市存量場景仍可為零食量販行業(yè)貢獻近4萬家潛在開店空間。
風險提示：產(chǎn)品質量波動的風險、原材料價格波動的風險、市場競爭的風險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險、第三方數(shù)據(jù)失真的風險、地圖統(tǒng)計不完整的風險、市場規(guī)模測算偏差風險。
