在人工智能（885728）重塑全球科技格局的當(dāng)下，“芯”領(lǐng)域正步入技術(shù)加速躍遷的新階段。從消費(fèi)電子（881124）時(shí)代的通用芯片，到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)（160636）時(shí)代的SoC(系統(tǒng)級(jí)芯片)集成，再到今天以AI算力為牽引、以自主可控為底色的“芯”格局，半導(dǎo)體（881121）與光模塊正迎來變革浪潮。如何在技術(shù)迭代中識(shí)別真正的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，既需要深耕產(chǎn)業(yè)鏈，更考驗(yàn)對(duì)趨勢(shì)本質(zhì)的穿透力。
華安基金作為業(yè)內(nèi)最早深耕科技投資的基金公司之一，集結(jié)了產(chǎn)業(yè)學(xué)術(shù)背景+投研實(shí)力的投研團(tuán)隊(duì)，憑借深厚的產(chǎn)業(yè)積淀與團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力，在科技投資領(lǐng)域不斷擴(kuò)容、深耕與迭代探索。
基金經(jīng)理許瀚天作為華安基金投研團(tuán)隊(duì)的科技成長(zhǎng)新生代，長(zhǎng)期深耕科技領(lǐng)域。7年的微電子專業(yè)學(xué)習(xí)、5年的半導(dǎo)體（881121）產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷，讓他能夠以獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)周期（883436）視角洞察行業(yè)變革；4年多的電子行業(yè)研究，則為他構(gòu)建起堅(jiān)實(shí)的投資框架。2022年加入華安基金后，許瀚天立足半導(dǎo)體（881121）產(chǎn)業(yè)，聚焦創(chuàng)新和景氣度周期（883436），全力以赴挖掘阿爾法收益。
《洞見﹒新產(chǎn)業(yè)》第二期對(duì)話基金經(jīng)理許瀚天，以下是基金經(jīng)理的精彩觀點(diǎn)分享。
1.半導(dǎo)體本輪周期驅(qū)動(dòng)力源于AI，國(guó)產(chǎn)替代更具潛力
主持人：今天我們來拆解半導(dǎo)體（881121）和光模塊的投資機(jī)遇，能否請(qǐng)您講一講半導(dǎo)體（881121）和光模塊產(chǎn)業(yè)鏈的投資框架應(yīng)如何搭建？
許瀚天：半導(dǎo)體（881121）已經(jīng)是全球科技的基石，盡管上游具備重資產(chǎn)屬性，但重資產(chǎn)其實(shí)是成長(zhǎng)的縮影，因此半導(dǎo)體（881121）本質(zhì)上是成長(zhǎng)性行業(yè)。復(fù)盤歷史，厘清每一輪科技周期（883436）的核心驅(qū)動(dòng)因素，判斷新興科技的滲透率處于何種階段，就能把握半導(dǎo)體（881121）的周期（883436）。半導(dǎo)體（881121）上一輪周期（883436）的主要驅(qū)動(dòng)力來自手機(jī)、PC與汽車，而本輪周期（883436）的驅(qū)動(dòng)力則主要源于AI，且AI的進(jìn)程方興未艾。
當(dāng)前正處于從B端向C端、從訓(xùn)練端向推理端過渡的階段。光模塊在B端的迭代中，已經(jīng)跨越從0到1的階段，邁入從1到10的階段。從前幾年的400G、800G到今年1.6T的放量，未來兩至三年將迎來3.2T的放量。
主持人：目前光模塊滲透率大概處于什么水平？
許瀚天：從數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)性來看，當(dāng)前1.6T的滲透率大概在百分之十幾到二十之間，今年到明年可能迅速提升至百分之三四十甚至五六十。光模塊是實(shí)現(xiàn)集群互聯(lián)不可或缺的組件，只是速率在不停迭代。
主持人：未來光模塊和半導(dǎo)體的投資機(jī)遇在哪里？
許瀚天：若想尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，最重要的方向便是推理時(shí)代。我們已經(jīng)步入推理時(shí)代，coding等場(chǎng)景讓我們看到了雛形。一場(chǎng)偉大的科技周期（883436），其主升浪必然是讓每個(gè)人都能夠受益的板塊。未來端側(cè)的手機(jī)、眼鏡、智能硬件等一定會(huì)迎來爆發(fā)。
此外，國(guó)產(chǎn)替代方向相較于海外將具備更高的彈性和超額收益機(jī)會(huì)。海外科技企業(yè)多參與PCB、光模塊等支撐性環(huán)節(jié)，而真正的高利潤(rùn)環(huán)節(jié)在于GPU、光互聯(lián)等。未來幾年，國(guó)產(chǎn)領(lǐng)域有望提供更優(yōu)的超額收益與彈性機(jī)會(huì)。
2.國(guó)產(chǎn)替代節(jié)奏加速，龍頭公司聚焦商業(yè)落地能力
主持人：國(guó)產(chǎn)替代最真實(shí)的技術(shù)壁壘體現(xiàn)在哪些方面？
許瀚天：當(dāng)前，國(guó)產(chǎn)替代已擺脫過去幾年比較窘迫的狀態(tài)，經(jīng)過這幾年的培育，商業(yè)環(huán)境變得非常友好，我們的產(chǎn)品在諸多領(lǐng)域不僅實(shí)現(xiàn)了常規(guī)突破，甚至在主動(dòng)開拓新技術(shù)的前沿方面也處于領(lǐng)先地位。比如光模塊，國(guó)內(nèi)企業(yè)已實(shí)現(xiàn)全球領(lǐng)先。
從產(chǎn)業(yè)上下游維度看，過去國(guó)產(chǎn)替代之所以困難，原因在于國(guó)產(chǎn)替代主要集中在中游和上游，下游以海外品牌為主導(dǎo)，溝通相對(duì)遲緩。本輪科技周期（883436）以大模型迭代為延伸，國(guó)內(nèi)下游與海外的差距僅為1至2年，因此中上游的替代節(jié)奏將更為迅速，我對(duì)國(guó)產(chǎn)替代持積極樂觀的態(tài)度。
主持人：龍頭公司的護(hù)城河是什么？有沒有后來者難以復(fù)制的？
許瀚天：最重要的是商業(yè)落地能力，技術(shù)是入場(chǎng)券，技術(shù)之后，是如何做好產(chǎn)業(yè)落地。
具體可分為三個(gè)方面：第一，創(chuàng)新想法，每一輪創(chuàng)新都需要真正的創(chuàng)意與原生想法；第二，落地能力，制造必須根據(jù)下游創(chuàng)新的想法進(jìn)行針對(duì)性落地，將想法轉(zhuǎn)化為硬件，這要求供應(yīng)商具備迭代能力，包括更高精度的制造落地與更快速的響應(yīng)；第三，可靠性，從技術(shù)角度看，若缺乏良好的可靠性和較低的故障率，將構(gòu)成一大難點(diǎn)。
我認(rèn)為整體制造業(yè)的快速響應(yīng)、快速落地能力，是后來者難以復(fù)制的。技術(shù)本身沒有壁壘，更難能可貴的是不固步自封。不僅是制造業(yè)，做投資也是，我們需要不斷迭代，跟進(jìn)最新的投資范式。
3.產(chǎn)品出身×賠率思維，立足平臺(tái)深耕科技投資
主持人：七年微電子科班和產(chǎn)業(yè)一線拼搏五年的產(chǎn)業(yè)背景對(duì)您投資有什么影響？很多人會(huì)認(rèn)為產(chǎn)業(yè)出身更具判斷力，您怎么看待這樣的一種判斷力？
許瀚天：產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)讓我能看清楚風(fēng)口和方向，然后毫不留情地投入。同時(shí)，它也讓我更理性地理解商業(yè)進(jìn)程，不會(huì)因?yàn)闃酚^或悲觀而誤解行業(yè)進(jìn)展。
但產(chǎn)業(yè)出身只是一個(gè)標(biāo)簽，英雄不問出處，最終依賴的是自己的投資體系和賠率思維。賠率思維是貫穿我后面幾年很重要的投資思維，產(chǎn)業(yè)出身能幫我梳理信息真假，但信息怎么為自己所用、轉(zhuǎn)換成投資結(jié)果，需要自己有一套投資體系。
主持人：從研究員到基金經(jīng)理，您個(gè)人與平臺(tái)是如何相互成就的？
許瀚天：平臺(tái)的力量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于個(gè)人的力量，我們需要最大化地發(fā)掘自身的特點(diǎn)以及平臺(tái)的特點(diǎn)，例如我產(chǎn)業(yè)出身的背景。華安平臺(tái)契合當(dāng)前A股科技投資的邏輯，是一個(gè)非常好的土壤。
風(fēng)險(xiǎn)提示；基金管理公司不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證?；甬a(chǎn)品收益存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，詳情請(qǐng)認(rèn)真閱讀本基金的基金合同、招募說明書等基金法律文件。
