國海證券（000750）發(fā)布研報稱，本輪白酒（881273）周期（883436）將加速經(jīng)營不善、基本盤松動的酒企出清，而乘風(fēng)破浪，直面周期（883436）挑戰(zhàn)的酒企將值得更多確定性溢價，可將其視為收益優(yōu)于國債+隱含看漲期權(quán)，維持白酒（881273）行業(yè)“推薦”評級。一是規(guī)模優(yōu)先、經(jīng)營確定性強、品牌價值靠前酒企，其中首推貴州茅臺（600519）(600519.SH);二是預(yù)期足夠低、基本面穩(wěn)定的酒企。三是關(guān)注次高端反轉(zhuǎn)機會。
國海證券（000750）主要觀點如下：
周期復(fù)盤：白酒行情三階段演進，從繁榮至確定性底部
2016年至2021年中，受益于需求擴張+供給受限+渠道放大金融屬性，行業(yè)實現(xiàn)戴維斯三擊的繁榮行情，申萬白酒（881273）指數(shù)上漲6倍。2021年中至2025年中，供需錯配下渠道壓力顯現(xiàn)，估值(PETTM)持續(xù)下修。2025年中需求承壓，酒企主動紓壓，報表加速出清，行業(yè)供需再反轉(zhuǎn)，經(jīng)銷庫存去化，底部特征明顯。該行認(rèn)為，當(dāng)前酒企聚焦去庫，2026Q2淡季壓力期有望平穩(wěn)渡過，H2低基數(shù)下動銷量增預(yù)計明顯，2027年供需再平衡，價格有望步入上行通道，酒企報表有序修復(fù)。建議后續(xù)重點關(guān)注渠道現(xiàn)金流、補庫意愿以及價格回升三大信號。
周期演繹：從共榮到淘汰賽，尋找火煉的真金
當(dāng)前市場悲觀預(yù)期集中于短期需求承壓、長期總量下滑的趨勢中，忽略其內(nèi)生結(jié)構(gòu)性機會，該行認(rèn)為本輪名酒企業(yè)收入、利潤集中趨勢不但尚未結(jié)束，還將加速演繹，驅(qū)動下一輪規(guī)模成長，品牌位序?qū)⒂蓛r格轉(zhuǎn)為規(guī)模體量導(dǎo)向。對于酒企而言，供給端，務(wù)實認(rèn)清現(xiàn)實，次高端產(chǎn)品控量挺價，穩(wěn)住基本盤，中低檔加速布局，挖掘潛在金礦;需求端，順應(yīng)“悅己”消費（883434）趨勢，把握C端擴容機遇。渠道端，重視經(jīng)銷商生態(tài)建設(shè)，推動經(jīng)銷商轉(zhuǎn)向服務(wù)商。本輪周期（883436）中，唯有主動順應(yīng)趨勢、修煉內(nèi)功的酒企方能脫穎而出。
投資思辨：分紅稱重價值，集中度提升加速預(yù)期上修
兩輪周期（883436）底估值差異在于本輪周期（883436）中經(jīng)營確定性與股息為企業(yè)估值托底，底部估值中樞上移至16倍左右。展望估值演繹，行業(yè)定價重心從短期求導(dǎo)轉(zhuǎn)向長期價值積分，立足現(xiàn)金流折現(xiàn)思維更適配邁入高質(zhì)發(fā)展的白酒（881273）行業(yè)。同時，雖然價值稱重是終局估值邏輯，但該行認(rèn)為頭部酒企成長遠(yuǎn)未結(jié)束，當(dāng)前CR6收入占比約48%左右，參考成熟消費（883434）品賽道，集中度多在80%以上，行業(yè)集中遠(yuǎn)未結(jié)束，頭部酒企仍有望通過份額提升重啟增長，加速估值抬升。
風(fēng)險提示：政策風(fēng)險、消費（883434）復(fù)蘇不及預(yù)期、批價波動引起市場恐慌、宏觀流動性收縮、酒企改革不及預(yù)期。
