瑞士醫(yī)藥巨頭羅氏(Roche Holding AG)最新公布的業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，該醫(yī)藥巨頭第一季度整體銷售額意外出現(xiàn)下滑，核心原因是其較老款藥物面臨更加激烈競爭，加之一種關(guān)鍵多發(fā)性硬化癥藥物的需求低于預(yù)期的負(fù)面影響，以及瑞士法郎兌美元升值。
就該公司的基本面預(yù)期而言，羅氏可謂處于一個從老藥時代向新研發(fā)創(chuàng)新藥（886015）物組合過渡，但市場要求更高增長確定性的階段。當(dāng)前羅氏老藥組合面臨仿制藥/生物類似藥沖擊、部分關(guān)鍵創(chuàng)新藥（886015）研發(fā)管線又出現(xiàn)臨床與安全性不確定性。
羅氏周四表示，總銷售額數(shù)據(jù)同比下滑5%，至約147億瑞士法郎(即大約187億美元)，低于分析師們平均預(yù)期的151億瑞士法郎。按固定匯率計算，總銷售額則增長6%。其中制藥業(yè)務(wù)銷售額高達(dá)114.69億瑞士法郎，占集團(tuán)銷售額的77.9%，診斷業(yè)務(wù)銷售額32.53億瑞士法郎，占22.1%。
強(qiáng)勢瑞郎疊加Ocrevus不及預(yù)期，羅氏首季業(yè)績承壓
制藥業(yè)務(wù)仍是該公司的絕對核心增長引擎，而診斷更多扮演穩(wěn)定器角色。對制藥增長貢獻(xiàn)最大的五個品種是Xolair、Phesgo、Hemlibra、Vabysmo以及Ocrevus，合計一季度銷售大約53億瑞士法郎，按固定匯率增長14%。但是其備受市場矚目的多發(fā)性硬化癥藥物Ocrevus銷售額僅僅增長6%，但低于分析師平均預(yù)期。
據(jù)了解，羅氏當(dāng)前正通過并購交易與升級自身產(chǎn)品組合相結(jié)合的方式，力爭能夠彌補(bǔ)分析師們普遍預(yù)計的到2029年可能將因更便宜仿制藥而損失的約58億瑞士法郎銷售額，重點聚焦抗擊肥胖癥及相關(guān)疾病——即愈發(fā)聚焦于減肥藥（886051）產(chǎn)品管線。這家瑞士制藥商也在積極采取措施來進(jìn)一步收緊成本。
在上一季度曾經(jīng)令投資者們失望的重磅眼科藥物Vabysmo，第一季度實現(xiàn)銷售額顯著增長13%，并顯示出在美國市場可能出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇的跡象;此前，羅氏不得不加大資助力度，以幫助患者們獲得該藥物。
對羅氏競爭力至關(guān)重要的是其后期臨床試驗結(jié)果，而這些結(jié)果近期表現(xiàn)好壞不一。該公司本周表示，一種試驗性多發(fā)性硬化癥藥丸在兩項關(guān)鍵研究中大致將疾病復(fù)發(fā)次數(shù)減少了一半，但服用該藥物的患者死亡人數(shù)多于對照組，這并未消除外界對其安全性的擔(dān)憂情緒。
該公司首席執(zhí)行官Thomas Schinecker在電話會議上表示，羅氏正“以我們所能達(dá)到的最快速度”向監(jiān)管機(jī)構(gòu)們提交該療法的正式申請。他表示，在部分多發(fā)性硬化癥試驗中，羅氏已獲得美國食品藥品監(jiān)督管理局(即FDA)的許可，開始將一部分患者轉(zhuǎn)入這種新藥治療。
羅氏股價今年以來已下跌近5%。相比之下，總部同樣位于瑞士的競爭對手諾華（NVS）公司股價上漲了5.5%;在其老牌暢銷藥同樣面臨仿制藥競爭之際，諾華（NVS）也在持續(xù)進(jìn)行收購交易來布局更廣泛以及更具增長前景的產(chǎn)品管線。
羅氏在很大程度上免受美國政府主導(dǎo)的新藥品關(guān)稅帶來的劇烈沖擊，因其從特朗普政府獲得了一項為期三年的豁免協(xié)議，并正投入數(shù)十億美元擴(kuò)大其在美國市場的制藥業(yè)務(wù)布局，以緩解未來的貿(mào)易風(fēng)險。
這家瑞士制藥巨頭重申了其全年業(yè)績增長預(yù)測，即按固定匯率計算，今年剔除部分項目后的調(diào)整后每股收益將實現(xiàn)高個位數(shù)級別的增長速度。
從老藥時代向創(chuàng)新藥組合過度的羅氏
若進(jìn)一步拆解該公司的“熱門藥物/核心創(chuàng)新藥（886015）組合”，羅氏現(xiàn)在最重要的銷售額支柱已經(jīng)非常清晰：Ocrevus一季度銷售16.92億瑞士法郎，仍是公司第一大藥品;Hemlibra銷售額約為11.90億，Vabysmo約為10.24億，Tecentriq約為8.11億，Xolair約為7.08億，Phesgo約為6.86億，Perjeta約為6.72億。
從核心領(lǐng)域看，羅氏當(dāng)前總銷售額的核心貢獻(xiàn)主要來自四條線：第一是神經(jīng)科學(xué)/神經(jīng)免疫，由Ocrevus、Evrysdi、Enspryng驅(qū)動;第二是血液與免疫，由Hemlibra、Xolair、Polivy、Gazyva支撐;第三是眼科，Vabysmo已是該公司最重要的新增長資產(chǎn)之一;第四仍然是腫瘤，但結(jié)構(gòu)已從老一代單抗轉(zhuǎn)向Phesgo、Polivy、Alecensa等較新的產(chǎn)品。診斷業(yè)務(wù)內(nèi)部則主要由Core Lab(大約17.98億瑞士法郎，占診斷業(yè)務(wù)銷售額的大約55.3%)貢獻(xiàn)，其次是Molecular Lab、Near Patient Care以及Pathology Lab業(yè)務(wù)。
羅氏股價今年以來疲軟，本質(zhì)上是市場在交易三重?fù)?dān)憂。第一，外匯與報表口徑壓力：美元走弱、瑞郎偏強(qiáng)，直接把本來按固定匯率仍在增長的銷售額，壓成了報表上的同比下滑。第二，專利懸崖與增長接棒焦慮，該公司承認(rèn)，到2029年，預(yù)計仿制藥/生物類似藥將侵蝕約58億瑞士法郎銷售額;而年初市場對Vabysmo的增速已有失望情緒，當(dāng)時就有分析師點出其銷售增速不夠強(qiáng)、全年指引也偏謹(jǐn)慎。第三，管線雖有亮點，但“確定性折價”上升：3月giredestrant在一項關(guān)鍵乳腺癌晚期試驗中失利，羅氏股價當(dāng)日一度跌超7%;4月，針對多發(fā)性硬化癥的fenebrutinib雖提交監(jiān)管申請，但臨床中出現(xiàn)7例死亡，對比藥僅1例，這又讓市場對其監(jiān)管風(fēng)險和峰值銷售預(yù)期更保守。
羅氏可謂處于一個從老藥時代向創(chuàng)新藥（886015）組合過渡但市場要求更高業(yè)績增長確定性的階段。短期來看，Ocrevus、Hemlibra、Vabysmo、Xolair以及Phesgo足以維持銷售額韌性，制藥主業(yè)質(zhì)量仍強(qiáng);中期看，決定估值能否重估的關(guān)鍵，不在于一季報業(yè)績本身，而在于Vabysmo能否重新加速、giredestrant其他適應(yīng)癥能否挽回信心、fenebrutinib能否穿越安全性爭議，以及肥胖癥布局能否從“選項價值”走向可量化銷售額。
羅氏3月公開表示目標(biāo)是在減肥藥（886051）物市場取得兩位數(shù)份額、至少躋身前三，但這更偏2027年以后的增長故事，而不是眼前能立刻修復(fù)股價的正面積極催化劑。羅氏股價今年表現(xiàn)疲軟，不是因為該公司沒有出現(xiàn)增長趨勢，而是因為市場正在要求它證明新的業(yè)績增長引擎能加速顯現(xiàn)，能夠盡快實現(xiàn)真正覆蓋專利懸崖。
