截至4月22日，超過七成上市券商披露了2025年“成績單”。其中，兩融業(yè)務(wù)表現(xiàn)備受市場關(guān)注。
據(jù)悉，2025年A股市場整體升溫，杠桿資金活躍。為加大新客戶拓展力度，部分券商不惜打起“價格戰(zhàn)”。
然而，上市券商年報數(shù)據(jù)顯示兩融業(yè)務(wù)“增量不增收”，一方面是融出資金規(guī)模大增，另一方面利息收入增幅明顯弱于上述指標。
除價格戰(zhàn)外，券商也在探索客群矩陣化運營，通過客戶分類分層、創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式等舉措，構(gòu)建差異化競爭力。
兩融開戶戰(zhàn)
2025年，A股市場杠桿資金活躍，融資規(guī)模持續(xù)增長，年末全市場兩融余額突破2.5萬億元，創(chuàng)下歷史新高。行情向好，為券商拓展兩融業(yè)務(wù)提供了難得的時間窗口，也使得兩融成為年報中最受關(guān)注的業(yè)務(wù)之一。
由于投資者只能開立一個融資融券（885338）賬戶，不同于普通賬戶可開立三個，這意味著，誰爭取到“兩融客”，就基本鎖定客戶。因此，券商兩融業(yè)務(wù)去年掀起激烈的“開戶大戰(zhàn)”。
券商中國記者注意到，多家券商將兩融業(yè)務(wù)視為財富管理中的重要戰(zhàn)略板塊。如長城證券（002939）表示，財富管理業(yè)務(wù)以融資融券（885338）業(yè)務(wù)為抓手、以網(wǎng)絡(luò)金融業(yè)務(wù)拓渠道，以此構(gòu)建公司發(fā)展的“護城河”。浙商證券（601878）為此“招賢納士”，2025年持續(xù)加大信用業(yè)務(wù)人才引進。
具體從拓客舉措來看，各家券商打法各異。有的重點激活“老客戶”，如中原證券（601375）稱，去年利用市場動態(tài)機遇，有序激活存量客戶，穩(wěn)步做大優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)客群。
有的通過差異化定價機制賦能分支機構(gòu)。比如華安證券（600909）介紹，去年試點利率區(qū)域差異化管理，利率優(yōu)惠模塊、利率優(yōu)惠券等創(chuàng)新舉措，為分支機構(gòu)拓展高凈值和機構(gòu)客戶群提供工具箱。
也有的加大考核激勵，如東興證券（601198）表示，通過優(yōu)化考核激勵與加強業(yè)務(wù)督導(dǎo)，引導(dǎo)分支機構(gòu)重點推進新客戶開發(fā)與存量客戶激活，積極拓展機構(gòu)客戶。
在開戶效果方面，部分中大型券商曬出“成績單”。國泰海通（601211）表示，去年融資融券（885338）客戶數(shù)凈新增6.53萬戶，同比增長53.5%。中信建投（601066）稱，融資融券（885338）賬戶數(shù)量同比增長 11.08%；信用賬戶凈新增開戶市占率為 3.35%，同比增長 24.96%。方正證券（601901）談到，公司信用賬戶數(shù)量同比增長 7.72%。
增量不增收
盡管券商在兩融開戶上開足馬力，但從收入端來看，效果并不理想。“價格戰(zhàn)”正在侵蝕行業(yè)利潤，多數(shù)券商陷入“增量不增收”的困境。華安證券（600909）在年報中坦言，2025年“行業(yè)普遍以價格競爭手段撬動（兩融）余額規(guī)模增長”。
根據(jù)記者統(tǒng)計已披露兩融融出資金指標的14家上市券商，其中共有5家上市券商的同比增幅達到40%，另有5家也超過30%。
但與之相對應(yīng)的是，兩融利息收入增幅并不高。據(jù)記者統(tǒng)計，僅有3家券商兩融利息收入同比增長幅度超過20%，另有62.5%券商的兩融利息收入增幅在10%—20%區(qū)間。
部分大型券商在上述指標方面顯示明顯的“背離”。比如銀河證券，兩融的融出資金規(guī)模2025年同比大幅增長42.8%，但兩融的利息收入僅增長5%。同樣融出資金規(guī)模同比大增超過40%的還有中金公司（HK3908）（51.45%）、中信證券（HK6030）（49.46%）、招商證券（HK6099）（41.60%），上述3家券商兩融業(yè)務(wù)的利息收入?yún)s沒有實現(xiàn)大幅增長，分別對應(yīng)為14.70%、15.09%、12.92%。
若將時間拉回2015年，更能看清當前兩融利率下行的幅度。2015年是杠桿資金大年，且兩融標的遠少于現(xiàn)在，據(jù)記者統(tǒng)計，彼時有超過90%的上市券商2015年兩融利息收入同比增長100%以上。
有業(yè)內(nèi)人士介紹兩融利率十年變化，2015年兩融利率約7.5%，2019年至2021年期間穩(wěn)定在6.5%—7.5%區(qū)間。自2022年起兩融市場利率約6%。從2025年起，部分券商兩融利率已跌破4%，更有大型券商給出3%以下的利率。
有券商人士表示，去年證券行業(yè)（160419）整體息差逼近盈虧平衡點，很多券商兩融利率已逼近資金成本，進入“賠本賺吆喝”階段。尤其值得關(guān)注的是，個別頭部券商由于資金成本較低，給出的利率持續(xù)刷新行業(yè)下限。（詳見《卷到“賠本賺吆喝”？券商兩融業(yè)務(wù)，“價格戰(zhàn)”升溫！》
深度經(jīng)營客群
價格戰(zhàn)之外，如何服務(wù)好高凈值的“兩融客”，成為券商競爭的另一戰(zhàn)場。記者梳理券商年報發(fā)現(xiàn)，多家券商對客戶進行分類分層，通過創(chuàng)新業(yè)務(wù)應(yīng)用場景，推動融資融券（885338）服務(wù)與客戶綜合金融需求深度融合。
華安證券（600909）在回顧行業(yè)時表示，行業(yè)更注重服務(wù)模式的差異化和生態(tài)化構(gòu)建，即通過主動優(yōu)化融資定價策略、構(gòu)建一體化服務(wù)體系不斷增強客戶黏性與業(yè)務(wù)韌性，從渠道驅(qū)動向服務(wù)驅(qū)動轉(zhuǎn)型。
記者注意到，多家券商明確將投顧資訊產(chǎn)品作為服務(wù)抓手。如國聯(lián)民生（601456）證券表示，推進融資融券（885338）資訊服務(wù)支持產(chǎn)品的開發(fā)以提升交易體驗。中原證券（601375）也談到，探索投顧資訊產(chǎn)品與融資融券（885338）客戶的適配服務(wù)模式。方正證券（601901）表示不斷豐富投顧產(chǎn)品與交易策略，助力客戶理性投資、科學(xué)決策；加強多業(yè)務(wù)線與跨部門協(xié)同聯(lián)動，為有需求的客戶提供投研支持與個性化資產(chǎn)配置建議。
另有券商從風(fēng)控方面提供服務(wù)。中信建投（601066）稱，持續(xù)優(yōu)化智能風(fēng)控及投顧產(chǎn)品“北極星（PII）賬戶診斷產(chǎn)品”，為兩融客戶構(gòu)建全鏈條診斷服務(wù)體系，全方位提示潛在市場風(fēng)險、診斷持倉個股風(fēng)險、解析非理性行為風(fēng)險。截至報告期末，該產(chǎn)品累計簽約兩融客戶數(shù)量近3萬戶。
多數(shù)券商還表示持續(xù)深化金融科技（885456）應(yīng)用。如國泰海通（601211）表示，探索AI場景化應(yīng)用，上線業(yè)內(nèi)首個融資融券（885338）業(yè)務(wù)的垂類大模型，有力賦能客戶交易、提升風(fēng)控質(zhì)效。
