東海證券發(fā)布研報稱，東方證券（600958）(600958.SH)于4月19日公告擬通過發(fā)行A股股份及支付現(xiàn)金的方式收購上海證券100%股權(quán)，相關(guān)股票自4月20日起停牌。中央金融工作會議和新“國九條”對于一流投資銀行建設(shè)的有效性和方向性不改，本次整合再次印證了“業(yè)務(wù)或區(qū)域互補、國資體系內(nèi)股權(quán)整合”的并購主線，預(yù)計后續(xù)各省市國資系券商整合節(jié)奏將加快，行業(yè)“頭部集中、區(qū)域整合、特色分化”的格局將加速形成，個股建議關(guān)注資本實力雄厚且業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健的大型券商配置機遇。
東海證券主要觀點如下：
上海國資體系內(nèi)券商整合加速，助力上海國際金融中心地位提升
東方證券（600958）擬通過發(fā)行A股股份的方式購買百聯(lián)集團(tuán)、上海國際集團(tuán)投資、上海國際集團(tuán)、上海城投集團(tuán)、國泰海通（601211）持有的上海證券50%、16.3%、7.7%、1%、18.74%股權(quán)，并通過支付現(xiàn)金的方式購買國泰海通（601211）持有的上海證券6.25%股權(quán)，完成后將實現(xiàn)100%控股。上海證券實控人為上海市國資委，與東方證券（600958）屬于同一國資體系下，此次合并是“國泰海通（601211）”后，上海金融國資優(yōu)化布局的又一關(guān)鍵舉措，核心目標(biāo)是減少區(qū)域內(nèi)同業(yè)競爭、整合分散資源、提升本土券商整體競爭力，助力上海國際金融中心地位提升。
總資產(chǎn)進(jìn)入行業(yè)前十，有力提升獲取一流投行入場券競爭力
從總資產(chǎn)體量看，2025年末東方證券（600958）與上海證券分別為4869億元和958億元，靜態(tài)測算整合后將提振東方證券（600958）總資產(chǎn)體量約20%至近6000億元水平，行業(yè)排名預(yù)計將從第11位提升至第10位;從凈資產(chǎn)規(guī)?？?，2025年末東方證券（600958）與上海證券分別為827億元和198億元，靜態(tài)測算整合后將提振東方證券（600958）凈資產(chǎn)體量約24%至突破1000億元，推動行業(yè)排名從第12位提升至第11位;歸母凈利潤方面，2025年東方證券（600958）與上海證券分別為56.3億元和13.2億元，整合后利潤簡單加總達(dá)約70億元，行業(yè)排名維持在第12位水平，較第11名(中信建投（601066），94億元)仍有一定差距。監(jiān)管曾提出大約至2030年推動形成10家優(yōu)質(zhì)頭部機構(gòu)，至2035年形成2至3家具備國際競爭力與市場引領(lǐng)力的投資銀行和投資機構(gòu)，該行預(yù)計此次整合將有力提升獲取“3+10”一流投行入場券的競爭實力。
業(yè)務(wù)深度互補，財富管理協(xié)同效應(yīng)可期
1)區(qū)域資源來看，東方證券（600958）在全國設(shè)有170家分支機構(gòu)，覆蓋全國31個省，布局相對均衡;而上海證券的70余家分支機構(gòu)則高度集中于上海及長三角地區(qū)(2024年末上海/浙江/江蘇分別有33/21/7家營業(yè)部)，擁有深厚的區(qū)域客戶基礎(chǔ)。該行預(yù)計合并后，分支機構(gòu)總數(shù)將增至約240家，形成“全國布局+區(qū)域深耕”的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，顯著提升在核心經(jīng)濟(jì)區(qū)域的渠道覆蓋密度。
2)業(yè)務(wù)競爭力上來看，東方證券（600958）在財富管理、資產(chǎn)管理(旗下?lián)碛袞|方紅資管、匯添富基金)及投行業(yè)務(wù)上優(yōu)勢突出，具備強大的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)和投研能力;上海證券則依托股東百聯(lián)集團(tuán)的零售資源，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和大眾客戶服務(wù)方面根基扎實。該行認(rèn)為，此次合并相當(dāng)于東方證券（600958）的“全品類產(chǎn)品庫”與上海證券的“區(qū)域下沉渠道”強強聯(lián)合，有望實現(xiàn)客戶分層經(jīng)營與服務(wù)全面升級，將東方證券（600958）的基金投顧優(yōu)勢與上海證券的龐大客戶群相結(jié)合，進(jìn)一步做大財富管理規(guī)模。此外，引入百聯(lián)集團(tuán)、上海國際集團(tuán)等作為戰(zhàn)略股東，也為未來“金融+產(chǎn)業(yè)”的跨界協(xié)同打開了想象空間。整體來看，該行認(rèn)為合并后有望進(jìn)一步推動東方證券（600958）向“資本實力雄厚、業(yè)務(wù)體系完備、區(qū)域優(yōu)勢突出”的綜合金融服務(wù)商轉(zhuǎn)型發(fā)展。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場大幅波動影響股票交投活躍度，投資者風(fēng)險偏好降低拖累市場景氣度，宏觀環(huán)境下行影響市場基本面，政策落地力度不及預(yù)期。
