華源證券發(fā)布研報稱，手術(shù)機器人市場前景廣闊，腔鏡機器人作為商業(yè)化較成熟的產(chǎn)品，市場容量將持續(xù)增長。政策端持續(xù)加碼，商業(yè)模式逐步完善，直覺外科（ISRG）憑借其全球領(lǐng)先的裝機量和穩(wěn)定的收入結(jié)構(gòu)，持續(xù)領(lǐng)跑市場。
華源證券主要觀點如下：
腔鏡機器人為主流，全球市場廣闊
手術(shù)機器人主要分為腹腔鏡機器人、骨科機器人、經(jīng)自然腔道機器人、經(jīng)皮穿刺機器人、神經(jīng)外科機器人等，結(jié)合產(chǎn)品應(yīng)用情況，達芬奇為代表的腔鏡機器人是目前手術(shù)機器人商業(yè)化較成熟、科室應(yīng)用較廣的細分產(chǎn)品。2021年全球手術(shù)機器人市場容量為703.9億元，弗若斯特沙利文預(yù)計2030年達到3993.8億元。其中腔鏡機器人是占比最大細分產(chǎn)品，市場容量有望從2021年的424.1億元，增長至2030年的1842.6億元，2021-2030年CAGR為17.7%。
政策端持續(xù)加碼，商業(yè)模式逐步完善
“十四五”配置證規(guī)劃，手術(shù)機器人為乙類配置證，并規(guī)劃新增超550臺配置數(shù)量，“十五五”或進一步釋放利好，進一步降低配置證對產(chǎn)品推廣的門檻；2026年1月，國家醫(yī)保局編制印發(fā)了《手術(shù)和治療輔助操作類醫(yī)療服務(wù)（881175）價格項目立項指南(試行)》，明確了手術(shù)機器人系統(tǒng)/耗材對臨床端的意義；2026年4月，湖南省率先公示輔助收費要點，設(shè)立四類操作層級及對應(yīng)計價方式、封頂價，政策的逐步落地讓產(chǎn)品收費有據(jù)可依，長期商業(yè)模式持續(xù)完善。
深耕機器人打造全球器械龍頭，持續(xù)性收入夯實護城河
截至2026/3/27，直覺外科（ISRG）市值超1600億美元，全球累計裝機超11,000臺，2025年新增裝機超1700臺，營收100.6億美元，同比增長21%，其中耗材與配件收入60.2億美元，同比增長19%，使用達芬奇系統(tǒng)完成手術(shù)量約315.3萬例，同比增長約18%，公司耗材和配件、租賃設(shè)備、服務(wù)收入等經(jīng)常性收入，隨著全球裝機量的不斷提升，該收入占比從2006年的45%，提升至2024年的84%，設(shè)備收入向可持續(xù)性收入轉(zhuǎn)變的邏輯逐漸被市場認可。
相關(guān)標的：建議關(guān)注微創(chuàng)機器人-B（HK2252）、精鋒醫(yī)療-B（HK2675），美股標的直覺外科（ISRG），非上市公司術(shù)銳機器人、思哲睿、佗道醫(yī)療。
風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期風(fēng)險、國內(nèi)外競爭加劇風(fēng)險、產(chǎn)品專利沖突風(fēng)險、利潤持續(xù)虧損風(fēng)險。
