開源證券發(fā)布研報稱，資本市場穩(wěn)健向好的背景下，證券行業(yè)（160419）的成長邏輯未被重視：財富管理、海外擴表、投行+投資三大敘事帶來15%CAGR以上的長期增長驅動。當下該行重點提示券商板塊機會，重點推薦頭部券商。低估值+1季報超預期+成長性提升是該行當下看好頭部券商的核心邏輯。市場對券商板塊資金壓制、再融資擔憂已充分反映至估值，估值持續(xù)處于歷史低位，而ROE持續(xù)向好，該行認為基本面和估值背離不可長期持續(xù)。海外投行、資產(chǎn)擴表和財富管理成為頭部券商盈利領跑核心優(yōu)勢，凈利潤增長持續(xù)性可期。
開源證券主要觀點如下：
券商估值處于底部區(qū)間，預計業(yè)績超預期催化板塊行情，看好超額收益
券商板塊超額收益(相對滬深300（399300）)已回落至2024年9月24日之前，頭部券商動態(tài)PE估值已達到10倍的歷史底部區(qū)間，價值凸顯，看好超額收益行情。2026Q1業(yè)績超預期有望為板塊帶來估值修復行情，歷史看2021年中報和2023年一季報均出現(xiàn)過業(yè)績超預期帶來的板塊性行情，2021年8月初-9月中旬，隨著中報預增公告披露以及財富管理邏輯發(fā)酵，券商絕對收益18%，相對滬深300（399300）的超額收益達17%。2023年4月末一季報超預期，驅動券商板塊5個交易日絕對/相對收益達8%/7%。
中信證券（HK6030）和中金公司（HK3908）1季報營收和凈利潤超預期，看好頭部券商業(yè)績高景氣
中信證券（HK6030）和中金公司（HK3908）率先發(fā)布超預期的1季報預告，該行此前上修券商1季報扣非歸母凈利潤增速至+43%，頭部券商在投行和大財富管理、跨境衍生品業(yè)務上更具優(yōu)勢，預計盈利增速更高。全年盈利景氣度有望延續(xù)，預計2026年扣非歸母凈利潤同比+16%，上市券商ROE 8.7%(2021年9.8%)，頭部券商ROE或超過2021年高點。
財富管理、海外擴表和科創(chuàng)企業(yè)的投行和投資長期邏輯下，頭部券商是主線
該行認為，資本市場穩(wěn)健向好的背景下，證券行業(yè)（160419）的成長邏輯未被重視：財富管理、海外擴表、投行+投資三大敘事帶來15%CAGR以上的長期增長驅動。行業(yè)不再是傳統(tǒng)意義的beta工具，頭部券商盈利波動性下降，ROE或創(chuàng)10年新高，成長性和ROE穩(wěn)健上行應得到定價，該行認為頭部券商是板塊投資主線。
(1)居民存款搬家驅動財富管理邏輯：低利率+房地產(chǎn)（881153）新周期（883436）+非標萎縮+高層長效穩(wěn)市機制下，權益資產(chǎn)波動率下降，股市承接居民財富的功能持續(xù)體現(xiàn)，2026年初以來公募股+混主動產(chǎn)品爆款頻出，股市交易量、新開戶高增，券商財富管理、資管、經(jīng)紀和兩融的大零售業(yè)務空間廣闊。
(2)海外業(yè)務新敘事：中國企業(yè)出海（885840）、機構與居民跨境資產(chǎn)配置需求旺盛，港股IPO景氣，驅動頭部券商海外業(yè)務高增，已成為重要擴表方向。
(3)投行賦能新質生產(chǎn)力：創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板制度改革，券商能夠更好服務科創(chuàng)企業(yè)直接融資，大投行業(yè)務(投行+投資)增長可期。
看好板塊超額，推薦頭部券商主線
當下該行重點提示券商板塊機會，重點推薦頭部券商。低估值+1季報超預期+成長性提升是該行當下看好頭部券商的核心邏輯。市場對券商板塊資金壓制、再融資擔憂已充分反映至估值，估值持續(xù)處于歷史低位，而ROE持續(xù)向好，該行認為基本面和估值背離不可長期持續(xù)。海外投行、資產(chǎn)擴表和財富管理成為頭部券商盈利領跑核心優(yōu)勢，凈利潤增長持續(xù)性可期。
板塊催化劑包括，業(yè)績超預期、政策面利好或資金風格切換。
推薦低估值頭部券商，推薦三條主線：低估值、H股融資落地、大財富管理利潤貢獻較高的華泰證券（HK6886）和廣發(fā)證券（HK1776）；龍頭券商中信證券（HK6030）、國泰海通（601211）和中金公司（HK3908）H；零售優(yōu)勢突出的國信證券（002736），推薦受益于交易量和開戶數(shù)高增的同花順（300033）。
風險提示：監(jiān)管政策不確定性；股市波動影響；行業(yè)競爭加劇。
