南方財經(jīng)記者朱治宣 廣州報道
傳音控股（688036）的港股上市進程正進入關(guān)鍵階段。4月17日，中國證監(jiān)會公布境外發(fā)行上市備案補充材料要求公示，傳音控股（688036）出現(xiàn)在名單中，監(jiān)管對其外資準入負面清單合規(guī)性、境外投資外匯登記程序、互聯(lián)網(wǎng)廣告等業(yè)務資質(zhì)、未決專利訴訟影響、控股股東與主業(yè)關(guān)聯(lián)五大方面提出問詢。
在五道“考題”之前，傳音交出的2025年“營收微降、利潤腰斬”成績單，也為其H股闖關(guān)增添了一層迷霧。
中國證監(jiān)會公布境外發(fā)行上市備案補充材料要求公示
直面供應鏈成本挑戰(zhàn)
傳音的手機在非洲大陸的街頭巷尾隨處可見。作為一家具有傳奇色彩的出海（885840）標桿企業(yè)，傳音的核心競爭力在于深耕非洲、南亞、東南亞、中東和拉美等新興市場。
據(jù)第三方調(diào)研機構(gòu)IDC統(tǒng)計，去年傳音在全球手機市場的占有率為12.3%，在全球手機品牌廠商中排名第三；在全球智能機市場的占有率為7.9%，排名第六。在其大本營非洲，傳音智能機市占率依舊高達約40%，穩(wěn)居第一。在巴基斯坦和孟加拉國，其智能機市占率分別超過40%和35%，同樣保持絕對領先。
然而其2025年財報揭示了一個極具反差的現(xiàn)實，“非洲手機之王”營業(yè)收入下降4.55%至655.91億元，歸母凈利潤驟降53.49%至25.81億元，扣非凈利潤跌幅更達56.58%。這組數(shù)據(jù)的核心指向是，當全球存儲芯片（886042）漲價潮席卷而來，傳音賴以生存的中低端盈利模型正在承受前所未有的壓力測試。
成本之困，源于存儲“超級周期（883436）”。年報明確指出，業(yè)績下滑的主要原因在于受市場競爭及供應鏈成本影響，存儲等元器件價格上漲較多，導致營業(yè)收入和毛利率有所下降。根據(jù)TrendForce集邦咨詢數(shù)據(jù)，2025年第四季度DRAM合約價較第三季度大幅上漲50%—55%，以存儲器占整機BOM成本約10%—15%估算，僅存儲價格上揚就使2025年手機整體物料成本被墊高8%—10%，2026年在此基礎上還將再提升約5%—7%。
據(jù)瑞銀（UBS）測算數(shù)據(jù)，2025年四季度，內(nèi)存在中低端手機BOM中的占比已從2024年的22%飆升至34%，單機成本增加約16美元，漲幅接近37%。年報顯示，傳音2025年手機產(chǎn)品毛利率同比下降2.19個百分點至18.43%，整體毛利率降至19.15%。
長江證券（000783）研報分析，存儲價格上行對公司盈利水平形成階段性壓制，受益于AI帶動存儲需求爆發(fā)式增長，疊加存儲原廠主動調(diào)控，存儲價格持續(xù)走高，對傳音盈利造成明顯影響。
供應鏈成本挑戰(zhàn)仍在持續(xù)。4月TrendForce集邦咨詢研究表示，2026年第二季度消費（883434）型DRAM合約價仍將季增45%—50%，存儲漲價周期（883436）遠未見頂。這或許意味著傳音在2026年上半年仍將持續(xù)面臨盈利端的嚴峻考驗。
藍海變紅海，少賣3200萬臺
如果說成本端是外部沖擊，那么競爭加劇則是傳音必須直面的長期命題。
隨著小米（K81810）、三星、榮耀等品牌加速向非洲、東南亞、拉美滲透，傳音的處境已成“被圍攻”之勢。Omdia數(shù)據(jù)顯示，2025年傳音在非洲智能手機出貨量4050萬部，同比增幅7%，低于三星的10%，更與小米（K81810）27%、榮耀144%的增速形成了明顯差距。
2025全年，傳音手機整體出貨量約1.69億部，較2024年的2.01億部同比下滑約16%，全年少賣約3200萬部。期末庫存1298.86萬臺，同比減少13.52%，庫存水平同步收縮。年報顯示，2025年手機生產(chǎn)量約1.67億臺，同比下降15.22%，產(chǎn)銷量同步收縮反映出市場擠壓的現(xiàn)實。
分地區(qū)來看，競爭加劇與定價策略也直接影響了盈利能力。傳音的“主場”，非洲市場貢獻了249.68億元的營收，毛利率為24.93%，同比下降3.66個百分點，但營業(yè)收入增長了9.9%。在面臨激烈滲透戰(zhàn)的亞洲等其他地區(qū)毛利率僅為15.72%，同比微降1.94個百分點的同時，營業(yè)收入?yún)s減少了11.58%。此外，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為14.20億元，同比下降50.13%，主要反映了收入規(guī)模下降導致銷售收款減少，同時支付采購款同比增加的雙重壓力。
行業(yè)人士表示，當多個品牌在同一價格帶貼身肉搏，任何廠商都不敢輕易漲價，存儲漲價的成本因此更難向下游傳導。
盡管利潤“讓步”，傳音的長期核心競爭力并未動搖。公司定位“科技品牌出海（885840）”，三大品牌（TECNO、itel、Infinix）精準覆蓋新興市場不同消費（883434）階層，本地化研發(fā)與運營優(yōu)勢突出。報告顯示，公司在非洲、南亞等地已建立超過2000家經(jīng)銷商網(wǎng)絡，售后服務品牌Carlcare全球網(wǎng)點超2000個，形成了“手機+移動互聯(lián)網(wǎng)（160636）+擴品類”的生態(tài)閉環(huán)。
值得注意的是，傳音利潤的下滑并非單純的被動“失血”，其中很大一部分源自主動的“破局”投入。在營收大盤保持平穩(wěn)的同時，傳音2025年的研發(fā)費用逆勢大增17.23%，高達29.50億元。
增加的研發(fā)費用，精準地投向了中高端突圍與本地化AI技術(shù)的下沉。為了擺脫中低端市場的價格戰(zhàn)泥潭，傳音正在加速產(chǎn)品線的高端化重塑。在接下來的產(chǎn)品規(guī)劃中，公司明確表示將減少100美元以下低端產(chǎn)品的銷售占比，大幅提升200美元以上產(chǎn)品的比重。
可見，競爭之下，傳音也正加速轉(zhuǎn)型。華源證券和長江證券（000783）看好該公司在AI浪潮下在新興市場的核心卡位與穿越周期（883436）能力，均維持“買入”評級。
華源證券研報分析，針對上游成本變化和市場競爭情況，該公司積極采取產(chǎn)品調(diào)價、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等措施，近期發(fā)售的新品Camon50以及Note60系列在已發(fā)布國家和區(qū)域獲得了較好的市場反饋，未來將持續(xù)加大中高端領域研發(fā)資源投入，強化中高端產(chǎn)品價值點選擇，并將AI技術(shù)深度轉(zhuǎn)化為差異化產(chǎn)品競爭力，實現(xiàn)高質(zhì)量可持續(xù)增長。
長江證券（000783）指出，在全球手機大盤受沖擊的背景下，該公司核心市場份額穩(wěn)固，且高端化進展顯著。2025Q4及2026年重點發(fā)力中高端市場，計劃逐步降低低端產(chǎn)品占比，以提升整體ASP。旗艦品牌TECNO、Infinix等通過影像技術(shù)升級與AI功能創(chuàng)新提升溢價能力，在非洲、南亞等優(yōu)勢市場推進順利。依托在新興市場搭建的AI技術(shù)生態(tài)與深度本地化渠道優(yōu)勢，該公司正不斷豐富AI相關(guān)商業(yè)化收入來源，推動增值服務與廣告業(yè)務的變現(xiàn)升級。
然而在外部環(huán)境復雜、利潤承壓的背景下，股東的資金動作與公司的分紅策略呈現(xiàn)出了截然不同的兩面性，傳音的股東們則是獲得了真金白銀。持股46.71%的傳音投資在2024年5月及2025年9月兩次轉(zhuǎn)讓股份，累計套現(xiàn)近29億元。并且，傳音仍維持高比例分紅，2025年全年累計現(xiàn)金分紅19.48億元，占歸母凈利潤75.50%。其中，公司創(chuàng)始人、董事長兼總經(jīng)理竺兆江持有傳音投資20.68%股權(quán)，為第一大股東，并通過一致行動人控制67%的表決權(quán)，其通過分紅或已獲得超10億元。
公司與實際控制人之間的產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系的方框圖，來源企業(yè)年報
截至4月22日收盤，傳音控股（688036）報收55.35元/股，上漲5.43%，市值為637.18億元。
