2026年的港股市場，正迎來一波鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的“出海（885840）潮”。在經(jīng)歷了前幾年的產(chǎn)能狂飆與價(jià)格血戰(zhàn)后，中國鋰電材料企業(yè)正集體尋找新的增長極。近日，全球鋰電池（884309）電解液添加劑龍頭華盛鋰電（688353）向港交所遞交了上市申請，試圖構(gòu)建“A+H”的雙融資平臺。
這并非一次簡單的資本擴(kuò)張，而是行業(yè)進(jìn)入“深水區(qū)”后的必然選擇。當(dāng)前，電解液添加劑市場正處于供需重構(gòu)的陣痛期：一方面，VC、FEC等核心產(chǎn)品價(jià)格從高位回落，行業(yè)競爭從“拼產(chǎn)能”轉(zhuǎn)向“拼成本”與“拼技術(shù)”；另一方面，固態(tài)電池（886032）、鈉離子電池（885928）等新技術(shù)的崛起，正在重塑材料體系的競爭格局。作為市場份額常年位居全球第一的“老大哥”，華盛鋰電（688353）在2025年雖然實(shí)現(xiàn)了營收的強(qiáng)勁反彈，但扣非凈利潤的虧損與連續(xù)三年的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出，揭示了其在行業(yè)洗牌期的真實(shí)處境。
那么此次沖擊港股，華盛鋰電勝算幾何呢？
財(cái)務(wù)報(bào)表的“冰與火”
華盛鋰電（688353）的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出一種典型的“周期（883436）股”特征，即業(yè)績高度依賴于上游原材料價(jià)格與下游需求的剪刀差?；仡欉^去三年，公司的經(jīng)營軌跡可謂跌宕起伏。
從營收端來看，2025年無疑是華盛鋰電（688353）的“反彈之年”。根據(jù)招股書披露，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.69億元（人民幣，下同），較2024年的5.04億元大幅增長72.2%。這一增長主要得益于下半年碳酸亞乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）市場價(jià)格的回暖，以及公司銷量的提升。
然而，營收的高增長并未完全轉(zhuǎn)化為同等量級的利潤。2025年，公司歸母凈利潤僅為1325.66萬元。如果剔除因轉(zhuǎn)讓華盛南園敦行部分股權(quán)確認(rèn)的7026.68萬元投資收益，公司扣非后的歸母凈利潤實(shí)際上仍虧損5459.43萬元。這意味著，盡管營收實(shí)現(xiàn)較快增長，公司主營業(yè)務(wù)的盈利修復(fù)仍需時(shí)日。
比凈利潤更值得關(guān)注的是公司的現(xiàn)金流狀況，這也或許正是公司此次赴港上市的核心動因。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，華盛鋰電（688353）的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額已連續(xù)三年為負(fù)。2023年至2025年，這一數(shù)值分別為-1.35億元、-1.11億元和-2.57億元。特別是2025年，在營收大幅增長的情況下，經(jīng)營性現(xiàn)金流的流出額反而擴(kuò)大了130%。公司解釋稱，這主要是由于銷售收入增加導(dǎo)致的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)大幅增加，以及存貨備貨的上升。
深入分析其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，這種流動性壓力便有了具體的注腳。2025年，華盛鋰電（688353）的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)余額激增至5.93億元，較2024年末的3.11億元增長了90.86%。與此同時(shí)，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)也被拉長至190天，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。這種局面，直接擠壓了公司的營運(yùn)資金。另一方面，公司在投資活動上卻異常“闊綽”。報(bào)告期內(nèi)，公司在建工程及固定資產(chǎn)投入巨大，僅2024年投資活動現(xiàn)金流出凈額就高達(dá)11.54億元，主要用于江蘇、浙江基地的擴(kuò)產(chǎn)以及湖北新基地的建設(shè)。在這種“逆周期（883436）”擴(kuò)張的背景下，使得公司對資本市場的融資需求變得極為迫切。
行業(yè)變局中的“危與機(jī)”
華盛鋰電（688353）所處的賽道——鋰電池（884309）電解液添加劑，雖然在電池成本中占比僅約5%-10%，卻是決定電池性能的關(guān)鍵所在。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，華盛鋰電（688353）在2025年以15.2%的市場份額位居全球銷量榜首，是名副其實(shí)的細(xì)分領(lǐng)域“隱形冠軍”。然而，即便擁有龍頭地位，在產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)的博弈中，華盛鋰電（688353）依然顯得有些被動。
這種被動首先體現(xiàn)在客戶結(jié)構(gòu)的高度集中上。招股書顯示，2025年，華盛鋰電（688353）前五大客戶貢獻(xiàn)了79.6%的收入，其中前兩大客戶的收入貢獻(xiàn)比例更是高達(dá)66.2%。這種結(jié)構(gòu)一方面帶來了訂單穩(wěn)定性與規(guī)模效應(yīng)；另一方面，頭部客戶在結(jié)算周期（883436）、價(jià)格談判中擁有更強(qiáng)的話語權(quán)，可能對供應(yīng)商的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)和現(xiàn)金流形成壓力。2025年公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)延長至190天，一定程度反映了這一結(jié)構(gòu)性特征。
其次，行業(yè)供需關(guān)系的變化正在重塑競爭格局。2023年至2024年，受行業(yè)產(chǎn)能過剩影響，VC和FEC價(jià)格經(jīng)歷了慘烈的下跌。雖然2025年價(jià)格有所回升，但核心產(chǎn)品VC的平均售價(jià)仍遠(yuǎn)低于2023年的高點(diǎn)，而FEC的售價(jià)更是持續(xù)探底。更令華盛鋰電（688353）感到壓力的是，隨著新進(jìn)入者的增多和老對手的擴(kuò)產(chǎn)，原本由其主導(dǎo)的市場格局正在被稀釋。為了維持市場份額，公司不得不采取“以價(jià)換量”的策略，這進(jìn)一步壓縮了利潤空間。
在這樣的行業(yè)困局中，華盛鋰電（688353）將未來的希望寄托在了產(chǎn)能擴(kuò)張和新產(chǎn)品研發(fā)上。目前，公司正在全力推進(jìn)湖北基地年產(chǎn)6萬噸VC項(xiàng)目的建設(shè)。這一“逆周期（883436）”的擴(kuò)產(chǎn)邏輯在于，通過規(guī)模效應(yīng)攤薄成本，以應(yīng)對未來更加激烈的價(jià)格戰(zhàn)。同時(shí)，公司也在積極布局固態(tài)電池（886032）電解質(zhì)（如LLZTO）、硅基負(fù)極粘結(jié)劑等下一代電池材料。雖然這些新材料目前尚未形成大規(guī)模收入，但被視為打破現(xiàn)有同質(zhì)化競爭、構(gòu)建技術(shù)護(hù)城河的關(guān)鍵。
展望未來，華盛鋰電（688353）的港股上市將為其打開新的成長空間。對于華盛鋰電（688353）而言，此次上市不僅是為了解決湖北基地6萬噸產(chǎn)能建設(shè)的資金需求，更是為了構(gòu)建“A+H”雙資本平臺，提升公司的國際品牌知名度和綜合競爭力。
如果華盛鋰電（688353）能夠順利登陸港股，這筆資金將為其贏得寶貴的“發(fā)展窗口”。在這段時(shí)間里，公司將繼續(xù)鞏固在電解液添加劑領(lǐng)域的全球領(lǐng)先地位，同時(shí)加速新產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，從而構(gòu)建起更加多元和穩(wěn)固的業(yè)務(wù)體系。
當(dāng)前，全球新能源（850101）產(chǎn)業(yè)正迎來前所未有的發(fā)展機(jī)遇。華盛鋰電（688353）作為全球細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，憑借其技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢、穩(wěn)固的客戶關(guān)系和前瞻性的產(chǎn)能布局，已經(jīng)做好了迎接新一輪增長的準(zhǔn)備。在鋰電行業(yè)這場全球性的競賽中，華盛鋰電（688353）不僅手握入場券，更具備成為最終領(lǐng)跑者的強(qiáng)大實(shí)力。此次赴港上市，將是其從“中國龍頭”邁向“全球領(lǐng)袖”的關(guān)鍵一步。
然而，機(jī)遇往往與挑戰(zhàn)共生。若2026年電解液添加劑價(jià)格因行業(yè)產(chǎn)能集中釋放而面臨下行壓力，或下游主要客戶調(diào)整采購策略，公司現(xiàn)有的現(xiàn)金流狀況或?qū)⒊惺芸简?yàn)。屆時(shí)，H股募集的資金能否有效緩解資金壓力，將成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。在鋰電行業(yè)持續(xù)演進(jìn)的競爭格局中，華盛鋰電（688353）雖已占據(jù)有利身位，但能否實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)健發(fā)展，最終取決于其如何在激進(jìn)的產(chǎn)能擴(kuò)張與審慎的財(cái)務(wù)穩(wěn)健之間找到那個(gè)微妙的平衡點(diǎn)。
