國(guó)盛證券（002670）發(fā)布研報(bào)稱，隨著AI集群從MW級(jí)向GW級(jí)演進(jìn)，傳統(tǒng)工頻變壓器因體積大、效率低、缺乏智能交互，已成為制約算力密度的物理枷鎖。SST 將傳統(tǒng)工頻變壓器升級(jí)為高頻電力電子系統(tǒng)，通過(guò)功率半導(dǎo)體（881121）+高頻磁性器件實(shí)現(xiàn)電壓變換、隔離與能量管理的一體化集成，是“供電側(cè)的CPO”——CPO 縮短光鏈路，解決帶寬/功耗瓶頸;SST 縮短電鏈路，解決損耗/密度/響應(yīng)瓶頸。算力基建輪動(dòng)開(kāi)啟，SST 成為被低估的一環(huán)，具備從0→1 的產(chǎn)業(yè)彈性，建議圍繞“功率半導(dǎo)體（881121）→磁性器件→系統(tǒng)集成”三層結(jié)構(gòu)布局。
國(guó)盛證券（002670）主要觀點(diǎn)如下：
什么是SST?——電源轉(zhuǎn)換的“硅進(jìn)銅退”
相較于傳統(tǒng)變壓器依賴電磁感應(yīng)的被動(dòng)式剛性變換，SST 憑借高頻電力電子調(diào)制實(shí)現(xiàn)了能量的主動(dòng)柔性管控。1)高頻化：利用寬禁帶半導(dǎo)體（881121）(SiC/GaN)將頻率從50Hz 提升至數(shù)千甚至數(shù)萬(wàn)Hz，大幅縮小變壓器體積(可減小約80%)。2)高度集成：就像CPO 將光引擎與芯片封裝在一起，SST 將整流、DC/DC 變換、逆變集成，直接對(duì)接機(jī)架直流供電，減少轉(zhuǎn)換層級(jí)，綜合效率提升顯著。
為什么是現(xiàn)在?——AI 電力約束+電氣架構(gòu)升級(jí)的共振點(diǎn)
算力盡頭是電力，電力瓶頸前移：AI 集群功率密度持續(xù)上行(單機(jī)柜>100kW 成為常態(tài))，傳統(tǒng)“配電→變壓→整流→分配”多級(jí)鏈路損耗高、響應(yīng)慢，成為新瓶頸。
高壓直流/中壓直供趨勢(shì)：為降低損耗與銅耗，數(shù)據(jù)中心配電從低壓交流向中壓直供、HVDC 演進(jìn)， SST 可在中壓側(cè)直接完成AC/DC+DC/DC 轉(zhuǎn)換與隔離，顯著縮短能量路徑。
寬禁帶器件成熟(SiC/GaN)：高頻、高效率成為可能，是SST 產(chǎn)業(yè)化的核心前提;同時(shí)帶來(lái)體積、重量與效率的系統(tǒng)級(jí)躍遷。
SST 產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分布?——從底層的“硅/碳化硅”到頂層的“系統(tǒng)集成”
類似液冷從部件走向系統(tǒng)，SST 的競(jìng)爭(zhēng)核心不止于單一器件，而是拓?fù)湓O(shè)計(jì)、控制算法、熱管理與系統(tǒng)級(jí)交付能力。同時(shí)，由于涉及電網(wǎng)/數(shù)據(jù)中心核心電力架構(gòu)，SST 的認(rèn)證與導(dǎo)入周期（883436）較長(zhǎng)，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)的廠商更易鎖定份額。SST 的推廣核心取決于寬禁帶半導(dǎo)體（881121）的滲透率與電控算法的成熟度：
上游襯底/外延：高壓SiC 是SST 的心臟，耐壓值和良率決定了SST的商業(yè)化進(jìn)度;
中游功率器件/模塊：處理高頻開(kāi)關(guān)損耗的模塊;
下游系統(tǒng)集成：具備電網(wǎng)級(jí)know-how 和電力電子設(shè)計(jì)能力的整機(jī)廠商。
風(fēng)險(xiǎn)提示：算力進(jìn)展不及預(yù)期、AI 發(fā)展不及預(yù)期、技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。
