光大證券（601788）發(fā)布研報稱，2025年銀行業(yè)息差呈“L”型走勢，商業(yè)銀行全年息差降幅10bp，凈息差收報1.42%，其中1Q降幅最大為9bp。展望2026年，貸款利率“自律底”約束強(qiáng)化，新發(fā)生貸款定價邊際持續(xù)企穩(wěn)，存量定價快速向邊際定價收斂，待LPR重定價結(jié)束后，進(jìn)一步下行空間有限;存款到期重定價與高息主動負(fù)債自律管控共同發(fā)力，負(fù)債成本持續(xù)穩(wěn)步下降。預(yù)計1Q26凈息差企穩(wěn)，后續(xù)負(fù)債端存在持續(xù)改善基礎(chǔ)，年內(nèi)基本確認(rèn)向上拐點(diǎn)。
光大證券（601788）主要觀點(diǎn)如下：
資產(chǎn)定價下行趨緩，對息差負(fù)向拖累減輕
①貸款年初重定價壓力逐步緩釋，新發(fā)放利率自律管理強(qiáng)化。25年LPR僅在5月降息10bp，今年初對公、零售貸款重定價將弱于往年;“反內(nèi)卷”背景下貸款利率自律約束加強(qiáng)，對公貸款參考稅收還原后國債利率、同期限同主體信用債利率等定價錨，零售貸款更多考慮EVA、RAROC等因素定價，新發(fā)放貸款利率LPR加/減點(diǎn)幅度相對穩(wěn)定，新發(fā)放貸款利率已經(jīng)連續(xù)8個月不再下行。
②配置盤票息收入下滑對息差仍形成負(fù)向拖累但幅度有限。預(yù)計年內(nèi)廣譜利率呈現(xiàn)箱體震蕩走勢，銀行自營投資配置盤票息收入仍相對承壓。一方面，存量債券自然到期后再投資收益率有所下降，初步測算年內(nèi)債券投資到期重定價對息差影響幅度在3-4bp。另一方面，新增投資的較低票息對存量收益形成邊際拖累，估算新增債券配置對息差拖累在2bp左右。全年金融投資端票息收入下降對息差合計拖累在5bp左右。
③市場利率下行牽引同業(yè)資產(chǎn)收益率下行。適度寬松政策基調(diào)下央行流動性投放“量大管飽”，銀行體系到期存款留存率較高，存貸增長匹配性好，資金面平穩(wěn)寬松帶動短端利率明顯下行。初步預(yù)測利率下行對息差形成的1bp左右擠壓。
負(fù)債成本顯著改善，對息差正向貢獻(xiàn)增強(qiáng)
①核心負(fù)債成本仍有較大壓降空間。年內(nèi)預(yù)估有84萬億左右存款到期，若全部留存續(xù)作，測算可改善息差15bp左右，1Q26季內(nèi)改善幅度在8bp左右。新增存款定期化趨勢有所緩和，平均期限縮短，存款結(jié)構(gòu)優(yōu)化對負(fù)債成本管控形成一定利好。同時，結(jié)構(gòu)性存款、大額存單、協(xié)議存款等高息產(chǎn)品規(guī)模管控加強(qiáng)，牽引負(fù)債成本進(jìn)一步下調(diào)。
②主動負(fù)債成本改善。央行對資金面呵護(hù)態(tài)度明顯，負(fù)債端向央行借款成本進(jìn)一步下行。廣譜利率下行，銀行間流動性寬松，存單、金融債利率低位下行，后續(xù)或因供給增多而向上調(diào)整，但受央行“總閘門”中性偏寬約束，反彈空間有限，預(yù)計仍保持在相對低位運(yùn)行。
③同業(yè)負(fù)債定價自律管理強(qiáng)化。近期非銀同業(yè)活期存款定價已進(jìn)一步加強(qiáng)自律管理，后續(xù)對于此前未納入自律管理的同業(yè)定期或有進(jìn)一步安排。根據(jù)該行前期測算，高息同業(yè)活期及同業(yè)定期存款自律管理趨嚴(yán)，對息差改善幅度預(yù)估2bp。
展望2026年，1Q26息差有望筑底企穩(wěn)，年內(nèi)向上拐點(diǎn)基本確認(rèn)
市場類資產(chǎn)負(fù)債定價變動對息差影響整體偏中性，主要考慮存貸款利率下行對凈息差的影響。綜合測算，貸款定價下行對全年息差拖累幅度或在10bp左右，存款成本改善對息差的正向貢獻(xiàn)在15bp左右。貸款利率下行集中在1Q26反映，存款利率重定價后續(xù)仍有空間，1Q26息差基本可實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)，全年凈息差將累計上行。
風(fēng)險提示：實(shí)體融資需求未改善，貸款利率超預(yù)期下行;存款到期及滾動重定價成本改善效果測算失真;同業(yè)存款定價自律管理超預(yù)期。
