東北證券（000686）發(fā)布研報(bào)稱，全球鉀肥（884031）供需短期或仍偏緊，疊加地緣沖突、貿(mào)易爭(zhēng)端等不確定性擾動(dòng)，預(yù)計(jì)2025-2026年全球鉀肥（884031）供需或仍偏緊，價(jià)格中樞有望上行。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2024年我國(guó)氯化鉀進(jìn)口量為1263.00萬(wàn)噸，同比+9.1%，2017-2024年CAGR為7.7%，2024年對(duì)外依存度為67.5%，同比+2.1Pcts。在海外成功布局優(yōu)質(zhì)資源、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能有序擴(kuò)張，并具備顯著成本競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，不僅能為國(guó)家糧食安全戰(zhàn)略提供支撐，更能在行業(yè)量?jī)r(jià)齊升的周期（883436）中最大化盈利彈性，是值得長(zhǎng)期關(guān)注的核心標(biāo)的。
東北證券（000686）主要觀點(diǎn)如下：
鉀肥供需格局或持續(xù)偏緊，價(jià)格中樞有望上行
該行認(rèn)為全球鉀肥（884031）供需短期或仍偏緊：(1)供給端，全球鉀肥（884031）寡頭壟斷明顯，加拿大、老撾、俄羅斯、白俄羅斯的探明儲(chǔ)量占全球總量的78.2%。①短期來(lái)看，俄羅斯和白俄羅斯2025年鉀肥（884031）預(yù)計(jì)減少出口160萬(wàn)噸以上，恢復(fù)至制裁前水平或仍需要一定時(shí)間。②中期而言，鉀肥（884031）行業(yè)新增產(chǎn)能建設(shè)面臨著資本密集、技術(shù)復(fù)雜、建設(shè)周期（883436）長(zhǎng)等多重困境，這些因素共同抬高了新增產(chǎn)能的成本中樞，并使得項(xiàng)目延期成為常態(tài)。整體來(lái)看，后續(xù)全球鉀肥（884031）市場(chǎng)的供應(yīng)增長(zhǎng)將高度依賴于BHPJasen等延期項(xiàng)目在2027年及以后的順利投產(chǎn)。(2)需求端，在人口增長(zhǎng)、施肥結(jié)構(gòu)優(yōu)化、糧食安全重視程度提高的背景下，預(yù)計(jì)每年仍維持2%-3%的復(fù)合增速。疊加地緣沖突、貿(mào)易爭(zhēng)端等不確定性擾動(dòng)，預(yù)計(jì)2025-2026年全球鉀肥（884031）供需或仍偏緊，價(jià)格中樞有望上行。
我國(guó)鉀肥供給存較大缺口，對(duì)外依存度持續(xù)提高
我國(guó)作為農(nóng)業(yè)大國(guó)，對(duì)鉀肥（884031）需求量較高，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2024年我國(guó)氯化鉀表觀消費(fèi)（883434）量為1871.63萬(wàn)噸，同比+6.1%，2017-2024年CAGR為5.5%。但由于我國(guó)自主產(chǎn)能受限，鉀肥（884031）進(jìn)口依存度常年在50%以上，長(zhǎng)期依賴進(jìn)口的局面難以改變。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至2025年10月，我國(guó)氯化鉀產(chǎn)能為840萬(wàn)噸，2024年我國(guó)氯化鉀產(chǎn)量為620.53萬(wàn)噸，同比-5.6%，2017-2024年CAGR為-2.0%，存在較大供給缺口。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2024年我國(guó)氯化鉀進(jìn)口量為1263.00萬(wàn)噸，同比+9.1%，2017-2024年CAGR為7.7%，2024年對(duì)外依存度為67.5%，同比+2.1Pcts。
投資建議
建議關(guān)注在鉀肥（884031）領(lǐng)域布局的企業(yè)。從行業(yè)基本面看，全球需求在人口增長(zhǎng)與消費(fèi)（883434）升級(jí)驅(qū)動(dòng)下穩(wěn)健增長(zhǎng)，而未來(lái)新增有效產(chǎn)能有限，疊加地緣政治等因素的潛在擾動(dòng)，行業(yè)供需預(yù)計(jì)將維持長(zhǎng)期緊平衡狀態(tài)，這為鉀肥（884031）價(jià)格提供了堅(jiān)實(shí)的支撐，行業(yè)景氣中樞有望上行。面對(duì)高度對(duì)外依賴，國(guó)家戰(zhàn)略正強(qiáng)力推動(dòng)構(gòu)建自主可控的供應(yīng)體系，通過“國(guó)內(nèi)生產(chǎn)+進(jìn)口+海外基地”的“三三三”模式優(yōu)化結(jié)構(gòu)，并鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”獲取海外資源。因此，該行業(yè)的投資價(jià)值高度集中于對(duì)上游資源的掌控力。企業(yè)的核心護(hù)城河與成長(zhǎng)性，取決于其擁有或獲取的鉀礦資源稟賦、可持續(xù)的開采能力以及由此構(gòu)建的成本優(yōu)勢(shì)。那些能夠在海外成功布局優(yōu)質(zhì)資源、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能有序擴(kuò)張，并具備顯著成本競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，不僅能為國(guó)家糧食安全戰(zhàn)略提供支撐，更能在行業(yè)量?jī)r(jià)齊升的周期（883436）中最大化盈利彈性，是值得長(zhǎng)期關(guān)注的核心標(biāo)的。
風(fēng)險(xiǎn)提示：氯化鉀價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);下游需求不及預(yù)期。
