國海證券（000750）發(fā)布研報稱，隨算力設備使用年限推進，服務器折舊逐步計提完畢，核心成本將大幅下降，后續(xù)穩(wěn)定的租金收入大部分將直接轉化為凈利潤，企業(yè)有望迎來利潤階梯式增長，長期盈利彈性顯著。穩(wěn)定的采購渠道疊加大額融資支撐設備投入，即可快速落地算力產(chǎn)能，依托行業(yè)長約鎖定，業(yè)績增長具備強可預見性。AI推理拐點已至，算力租賃（886050）進入量價齊升高景氣周期（883436），是當前AI產(chǎn)業(yè)鏈確定性較強的核心賽道，維持行業(yè)“推薦”評級。
國海證券（000750）主要觀點如下：
商業(yè)模式：長單鎖定+業(yè)績兌現(xiàn)節(jié)奏清晰，業(yè)績高增可預期
具備高確定性+業(yè)績兌現(xiàn)節(jié)奏清晰雙重優(yōu)勢，折舊前置放大長期利潤彈性。行業(yè)以2–5年承諾制長期合同為主，交付、驗收后進入計費階段，該行認為，業(yè)績兌現(xiàn)節(jié)奏清晰，現(xiàn)金流可預測性強、收入穩(wěn)定性高。以CoreWeave（CRWV）為例，其數(shù)據(jù)中心租賃、電力及折舊成本先于營收確認，業(yè)務常態(tài)化后可實現(xiàn)25%-30%長期利潤率。該行認為，隨算力設備使用年限推進，服務器折舊逐步計提完畢，核心成本將大幅下降，后續(xù)穩(wěn)定的租金收入大部分將直接轉化為凈利潤，企業(yè)有望迎來利潤階梯式增長，長期盈利彈性顯著。
應用場景多元，拉長GPU有效生命周期（883436）。根據(jù)Semianalysis，H100一年期GPU租賃合同價格從2025年10月的每GPU每小時1.70美元的低點提高至2026年3月的每GPU每小時2.35美元，漲幅近40%。且因為不同應用場景需求均強勁，解決方案并非萬能，如MoE等推理工作負載，在最新的大型世界級系統(tǒng)(如GB300NVL72)上運行效果最佳;而訓練工作負載在H100系列顯卡上則能獲得最佳性價比，因此即使是較老的顯卡也需求旺盛。另外，該行認為，算力設備折舊期滿殘值有望獲重估。
行業(yè)跟蹤：算力服務量價齊升趨勢明確，行業(yè)高景氣持續(xù)驗證
應用場景加速擴展，中國Token出海（885840）空間廣闊。以開源ai智能體（886099）OpenClaw為代表的工具，單次互動的Token消耗量可達傳統(tǒng)AI的10至100倍;視頻生成等新興場景也成為Token消耗的重要增長極。OpenRouter數(shù)據(jù)顯示，3月30日-4月5日，全球調用量排名前六的大模型均為中國AI大模型，合計周調用量達12.96萬億Token;4月6日-4月12日，TOP9大模型中，中國AI大模型的周調用量有所下滑，但已連續(xù)六周超越美國。該行認為，一方面，智能體、多模態(tài)生成等高頻場景持續(xù)增加，直接帶動Token需求量級式增長;另一方面，國產(chǎn)大模型在場景適配、生態(tài)開源及成本性價比上具備顯著比較優(yōu)勢，易形成“應用普及—調用提升—模型優(yōu)化—生態(tài)擴張”的正向循環(huán)，國產(chǎn)大模型市占率與調用量雙重領先態(tài)勢有望持續(xù)鞏固。
算力稀缺性凸顯，國內云廠商集體多次上調算力服務價格。(1)騰訊（K80700）云：3月13日起，GLM5、MiniMax2.5、Kimi2.5三個模型結束限時免費公測，轉為正式商用服務;混元系列模型Tencent HY2.0Instruct與Tencent HY2.0Think的價格漲幅超400%。5月9日起，將AI算力、容器服務及彈性MapReduce(EMR)相關產(chǎn)品刊上例調價5%。(2)阿里（BABA）云：4月18日起，平頭哥真武810E等算力卡產(chǎn)品上漲5%~34%，文件存儲產(chǎn)品CPFS(智算版)上漲30%。5月15日起，對部分MU(Model Unit)模型單元的服務價格進行2%~7%的上調。(3)百度（BIDU）云：4月18日起，AI算力相關產(chǎn)品服務上漲約5%~30%，并行文件存儲等上漲約30%。另外，隨著DRAM和NAND內存價格上漲加速，更高的服務器采購成本壓縮了項目預期回報，原本將進入市場的供給或被迫滯后，租賃市場或因此進一步收緊。該行認為，此輪調價非單一廠商行為，是行業(yè)供需格局變化的明確信號，量價上行具備較強持續(xù)性。
國內代表企業(yè)：加大算力采購與融資力度，擴張節(jié)奏加快
行業(yè)高景氣下，代表企業(yè)同步加大算力設備采購與配套融資力度，算力擴張節(jié)奏顯著加快。面對AI推理需求大幅增長、GPU租賃價格持續(xù)上行的行業(yè)機遇，國內算力租賃（886050）企業(yè)依托大額授信與硬件采購渠道，加速推進算力集群布局。該行認為，穩(wěn)定的采購渠道疊加大額融資支撐設備投入，即可快速落地算力產(chǎn)能，依托行業(yè)長約鎖定，業(yè)績增長具備強可預見性。
風險提示：宏觀經(jīng)濟影響下游需求，大模型產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預期，市場競爭加劇，中美博弈加劇，相關公司業(yè)績不及預期，技術迭代與設備折舊過快風險。
