在AI需求飆升的推動(dòng)下，存儲(chǔ)芯片（886042）制造商正迎來創(chuàng)紀(jì)錄的利潤增長——三星電子和SK海力士今年凈利潤預(yù)計(jì)分別暴增400%和近300%，遠(yuǎn)超臺(tái)積電（TSM）約50%的增幅。然而，它們的遠(yuǎn)期市盈率卻不到6倍，僅為臺(tái)積電（TSM）、英偉達(dá)（NVDA）等AI芯片龍頭估值的“零頭”。這一巨大反差正引發(fā)市場激烈爭論：存儲(chǔ)芯片（886042）是否已進(jìn)入擺脫傳統(tǒng)繁榮-蕭條周期（883436）的“超級周期（883436）”?
skeptics認(rèn)為，較低的估值是合理的，因?yàn)?span>存儲(chǔ)芯片（886042）盈利具有不穩(wěn)定性，歷史上一直跟隨整體經(jīng)濟(jì)的周期（883436）性波動(dòng)。多頭則辯稱，這次情況不同，因?yàn)锳I正在驅(qū)動(dòng)前所未有的需求。
“從某種意義上說，我們正處于存儲(chǔ)芯片（886042）的新范式之中，”Polar Capital駐倫敦的全球新興市場和亞洲主管Jorry Noeddekaer表示。但他同時(shí)指出，“認(rèn)為存儲(chǔ)芯片（886042）再也不會(huì)出現(xiàn)周期（883436）性的觀點(diǎn)，我們并不認(rèn)同?！?/p>
值得注意的是，盡管近幾個(gè)月存儲(chǔ)芯片（886042）股票大幅跑贏大盤，其估值仍然如此之低。自去年8月底以來，隨著芯片價(jià)格飆升，三星股價(jià)已上漲兩倍，SK海力士上漲四倍，而臺(tái)積電（TSM）僅上漲77%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。
全球范圍內(nèi)也呈現(xiàn)類似趨勢，從美國的美光科技（MU）(MU.US)到日本的鎧俠控股，其他股價(jià)飆升的存儲(chǔ)及閃存公司遠(yuǎn)期市盈率仍不到10倍。與此同時(shí)，AI處理器之王英偉達(dá)（NVDA）(NVDA.US)為22倍。
由AI驅(qū)動(dòng)的旺盛需求已從高帶寬存儲(chǔ)蔓延至更廣泛的DRAM、閃存及其他產(chǎn)品，引發(fā)供應(yīng)短缺和價(jià)格飆升。在芯片制造商競相擴(kuò)產(chǎn)之際，部分市場人士對產(chǎn)能擴(kuò)張的時(shí)機(jī)和規(guī)模產(chǎn)生了擔(dān)憂。
“我認(rèn)為，最終的爭論焦點(diǎn)在于供應(yīng)將以多快的速度增加以滿足需求，”紐約Ariel Investments的新興市場股票投資組合經(jīng)理Christine Phillpotts表示。在過去的周期（883436）中，供應(yīng)往往在需求減弱時(shí)超前擴(kuò)張，因此“這絕對是我們密切監(jiān)控的風(fēng)險(xiǎn)”。
Polar Capital管理著逾400億美元資產(chǎn)的Noeddekaer旗下基金在強(qiáng)勁反彈期間減持了部分存儲(chǔ)芯片（886042）頭寸。他表示，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比看起來已不如周期（883436）早期那么有吸引力，并補(bǔ)充稱臺(tái)積電（TSM）具有“更具結(jié)構(gòu)性的基礎(chǔ)增長”，且面臨的競爭較少。
盡管如此，存儲(chǔ)芯片（886042）制造商的盈利預(yù)計(jì)仍將大幅飆升。三星今年凈利潤預(yù)計(jì)為1510億美元，SK海力士為1150億美元，均超過臺(tái)積電（TSM）的810億美元。
一些投資者認(rèn)為，一旦市場看到證據(jù)表明其盈利增長更具結(jié)構(gòu)性而非周期（1B0064）性，存儲(chǔ)芯片（886042）估值就有望迎頭趕上。
“存儲(chǔ)芯片（886042）現(xiàn)在正與AI加速器路線圖進(jìn)行協(xié)同設(shè)計(jì)并直接綁定，”Roundhill Investments首席執(zhí)行官Dave（DAVE） Mazza表示。“越來越多的存儲(chǔ)公司與云巨頭簽署長期合同，這從根本上改變了該業(yè)務(wù)的周期（883436）性?！?/p>
值得一提的是，K海力士與微軟（MSFT）、谷歌（GOOG）洽談的多年期DRAM供應(yīng)協(xié)議(含預(yù)付款)便被視為行業(yè)商業(yè)模式轉(zhuǎn)變的信號(hào)。
三星電子先前已表態(tài)，正積極將現(xiàn)有以年度或季度為主的供應(yīng)合約，轉(zhuǎn)型為3至5年的多年度協(xié)議。市場預(yù)期，未來將穩(wěn)定向微軟（MSFT）、GOOGle等主要客戶提供為期3年的存儲(chǔ)器產(chǎn)品供應(yīng)。
據(jù)悉，三星去年仍接受部分季度合約，但自今年起，針對核心客戶的新合約已開始導(dǎo)入至少3年以上的長期供應(yīng)架構(gòu)，顯示其營運(yùn)策略正明顯向長約模式傾斜。
另一方面，SK海力士也積極布局長約市場，目前正與GOOGle洽談為期5年的通用型DRAM供應(yīng)協(xié)議，目標(biāo)在于提升產(chǎn)能配置與出貨穩(wěn)定性。
消息指出，作為谷歌（GOOG）第五代高頻寬存儲(chǔ)器HBM3E的主要供應(yīng)商，SK海力士正以次世代HBM產(chǎn)品供應(yīng)作為談判籌碼，爭取將現(xiàn)有合作關(guān)系再延長2年，進(jìn)一步深化雙方在AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的合作。
業(yè)界預(yù)期，相關(guān)合約細(xì)節(jié)有望于今年上半年完成最終協(xié)調(diào)。
低廉的估值對得克薩斯州Yacktman資產(chǎn)管理公司總裁Molly Pieroni等投資者來說是主要吸引力。該公司持有三星優(yōu)先股，由于估值倍數(shù)過高而未持有英偉達(dá)（NVDA）。
Pieroni表示，對于三星而言，“你甚至不需要取得超常的業(yè)績就能證明當(dāng)前估值的合理性。”即使股價(jià)翻倍，“相對于其他公司，你看到的估值倍數(shù)仍然非常有吸引力。”
SK海力士將于周四公布財(cái)報(bào)，三星則于下周公布。但可能需要更多輪次的數(shù)據(jù)來幫助存儲(chǔ)芯片（886042）擺脫其根深蒂固的大宗商品形象。
“縱觀存儲(chǔ)芯片（886042）的整體歷史，其盈利的周期（883436）性實(shí)在太強(qiáng)了，”紐約Aperture Investors投資組合經(jīng)理Tom Tully表示。“我認(rèn)為市場需要時(shí)間來真正相信這些回報(bào)能夠持續(xù)?！?/p>
