你要站在光里，不要光站在那里。
這里話，在4月的投研圈里很流行。
一場(chǎng)由AI驅(qū)動(dòng)的光學(xué)革命，令光通信走出了一波遠(yuǎn)比市場(chǎng)想象得更持久、更猛烈的大行情。
剛剛過去的一個(gè)月，北美光通信相關(guān)企業(yè)股價(jià)再漲近20%，不斷刷新歷史高位。資金蜂擁而入，產(chǎn)業(yè)鏈全線供不應(yīng)求，華爾街眾投行也持續(xù)上調(diào)目標(biāo)價(jià)。
近日，摩根士丹利（MS）發(fā)布最新研報(bào)，繼續(xù)關(guān)注AI狂潮下的光通信。大摩認(rèn)為，在AI算力持續(xù)升級(jí)的大背景下，光通信的故事遠(yuǎn)沒到終點(diǎn)，下一輪上漲，依然會(huì)留給真正掌握供需、技術(shù)與盈利確定性的企業(yè)。
01
行情真相：需求真炸了
光通信的這波上漲，核心驅(qū)動(dòng)力只有一個(gè)：AI數(shù)據(jù)中心對(duì)高速光學(xué)連接的需求出現(xiàn)非線性爆發(fā)。新模型迭代、算力集群擴(kuò)容，直接把光器件、光纖、激光芯片、光交換系統(tǒng)的訂單拉滿，全行業(yè)進(jìn)入“賣方市場(chǎng)”。
大摩報(bào)告指出，OFC展會(huì)之后，大批新增資金開始布局光學(xué)賽道，資金池持續(xù)擴(kuò)大，即便股價(jià)已經(jīng)貼近樂觀預(yù)期，逢低買入的力量依然很強(qiáng)。
和存儲(chǔ)、硬盤等板塊個(gè)位數(shù)或低兩位數(shù)的估值相比，光模塊企業(yè)早已突破歷史估值區(qū)間，普遍站上20倍以上2028年預(yù)期市盈率，部分標(biāo)的甚至接近40倍，溢價(jià)非常明顯。
面對(duì)這種行情，大摩的態(tài)度很明確：目前沒有任何信號(hào)能推翻光通信的樂觀邏輯，產(chǎn)能擴(kuò)張要到2026年底甚至2027年才會(huì)逐步落地，短期供不應(yīng)求的格局不會(huì)逆轉(zhuǎn)，熱度很難輕易降溫。
02
四大龍頭誰更受寵？
隨著景氣度持續(xù)走高，大摩直接上調(diào)了四家光通信核心企業(yè)的目標(biāo)價(jià)：
康寧（GLW）：127美元→140美元
魯門特姆（LITE）：595美元→710美元
相干（COHR）：250美元→290美元
西奈（CIEN）：280美元→405美元
而在機(jī)構(gòu)與資金的偏好排序里，優(yōu)先級(jí)非常清晰：相干（COHR）＞康寧（GLW）（GLW）＞魯門特姆（lite（LITE））＞西奈（CIEN）。
其中，lite（LITE）和CIEN的估值已經(jīng)相對(duì)飽滿，上漲空間相對(duì)有限，而COHR如果執(zhí)行到位，仍有不小彈性，GLW則在短期盈利上存在分歧。
03
供不應(yīng)求，利潤到底歸誰？
現(xiàn)在光通信產(chǎn)業(yè)鏈最關(guān)鍵的問題，已經(jīng)不是“有沒有訂單”，而是“訂單滿倉的情況下，誰能把利潤真正賺到手”。
大摩認(rèn)為，lite（LITE）是當(dāng)前最明確的盈利受益者，作為EML激光龍頭，它直接通過大幅提價(jià)鎖定超額收益，也是市場(chǎng)樂觀預(yù)期最強(qiáng)的標(biāo)的之一。
康寧（GLW）則面臨更復(fù)雜的局面：亞洲光纖價(jià)格暴漲75%，創(chuàng)下七年新高，市場(chǎng)期待康寧（GLW）同步提價(jià)，但公司始終強(qiáng)調(diào)全球光纖供需充足，更愿意靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)兌現(xiàn)利潤，這也讓短期盈利存在不確定性。
從供給端看，整個(gè)行業(yè)的緊張至少延續(xù)到2027年。磷化銦激光芯片是最核心的瓶頸，lite（LITE）計(jì)劃2026年擴(kuò)產(chǎn)50%以上，COHR在2026-2027年擴(kuò)產(chǎn)100%，博通（AVGO）更是計(jì)劃未來一年擴(kuò)產(chǎn)4-6倍，但擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏、良率控制、1.6T產(chǎn)品中EML與CW激光的路線分歧，依然讓供給缺口難以快速填補(bǔ)。
04
技術(shù)路線決戰(zhàn)：窄快vs寬慢
光通信的長期競(jìng)爭(zhēng)，早已不局限于簡(jiǎn)單的產(chǎn)能比拼，而是技術(shù)路線的終極選擇。
當(dāng)前行業(yè)有兩個(gè)關(guān)鍵爭(zhēng)論點(diǎn)：
第一個(gè)是“窄而快”vs“寬而慢”?！罢臁笔怯酶偻ǖ缹?shí)現(xiàn)更高速度，適合AI高密度算力集群，是長期主流方向；“寬而慢”用更多低速通道，依靠成熟的microLED方案，更適合過渡期部署。簡(jiǎn)單說，短期看落地，長期看密度與功耗，AI算力越大，“窄而快”的優(yōu)勢(shì)越明顯。
第二個(gè)是光電路交換（OCS）。谷歌（GOOG）、Meta（META）、甲骨文（ORCL）都在重金投入，MEMS方案短期占據(jù)優(yōu)勢(shì)，lite（LITE）是核心玩家，COHR同樣深度受益。雖然新玩家不斷入場(chǎng)，但大規(guī)模商用仍需時(shí)間，現(xiàn)有龍頭的領(lǐng)先地位短期難以撼動(dòng)。
再看CIEN，這家企業(yè)在北美長距DCI市場(chǎng)占據(jù)63%的份額，幾乎一家獨(dú)大，新一代多軌技術(shù)有望在2027年帶來顯著的盈利彈性，只是短期競(jìng)爭(zhēng)壓力有限，估值已經(jīng)提前反映了樂觀預(yù)期。
05
還能漲多久？
市場(chǎng)最擔(dān)心的問題是：光通信估值已經(jīng)這么高，會(huì)不會(huì)泡沫破裂？
大摩給出的判斷很務(wù)實(shí)：短期20-25倍2028年EPS的估值可以維持。理由很充分——AI資本開支沒有放緩跡象、CPO和OCS等核心增量要到2027-2028年才集中落地、行業(yè)沒有明確利空信號(hào)。和存儲(chǔ)板塊頻繁波動(dòng)的數(shù)據(jù)相比，光模塊的樂觀邏輯很難被證偽。
但風(fēng)險(xiǎn)同樣清晰：如果盈利兌現(xiàn)不及預(yù)期、InP產(chǎn)能快速釋放導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)、OCS領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)突然加劇，估值可能會(huì)回落至十幾倍的歷史合理區(qū)間。此外，關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)、宏觀波動(dòng)、AI資本開支階段性放緩，都是潛在的下行壓力。
