繼2023年5月首度遞交招股說(shuō)明書(shū)，又于2025年2月撤回申請(qǐng)后，今年4月中旬，威邦運(yùn)動(dòng)科技集團(tuán)股份公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“威邦運(yùn)動(dòng)”）再度向A股資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。
從1995年一家注冊(cè)資本僅80萬(wàn)元的小型實(shí)業(yè)公司，到如今在支架式地上泳池核心配件市場(chǎng)占據(jù)53.05%份額的行業(yè)龍頭（883917），威邦運(yùn)動(dòng)的成長(zhǎng)軌跡成為中國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的微觀(guān)樣本。
然而，在其資本化征程中，客戶(hù)集中度、家族治理等問(wèn)題，也面臨著市場(chǎng)的重重拷問(wèn)。
威邦運(yùn)動(dòng)的IPO之路，折射出中國(guó)家族制造企業(yè)在資本化進(jìn)程中的典型困境：一方面，它們憑借專(zhuān)注與堅(jiān)持在細(xì)分領(lǐng)域做到全球領(lǐng)先，業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)足以滿(mǎn)足主板上市的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)；另一方面，家族治理的封閉性、客戶(hù)結(jié)構(gòu)的單一性，又使其在資本市場(chǎng)的透明度與規(guī)范性面前步履維艱。
從“家庭作坊”到行業(yè)龍頭
威邦運(yùn)動(dòng)去年?duì)I收超20億元
威邦運(yùn)動(dòng)的故事始于浙江磐安。1995年7月，陳校波與父親陳威龍、弟弟陳校偉共同出資80萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)立威邦實(shí)業(yè)，其中，陳校波以機(jī)械設(shè)備出資50萬(wàn)元，持股62.5%；陳威龍以房產(chǎn)出資20萬(wàn)元，持股25%；陳校偉以貨幣出資10萬(wàn)元，持股12.5%。
這家最初注冊(cè)資本僅80萬(wàn)元的小廠(chǎng)，經(jīng)過(guò)三十年發(fā)展，已在浙江金華、福建廈門(mén)、江蘇南通及越南同塔等地布局6處規(guī)?；a(chǎn)基地，各類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)化廠(chǎng)房總建筑面積超過(guò)50萬(wàn)平方米。
威邦運(yùn)動(dòng)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。公告截圖
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，威邦運(yùn)動(dòng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別約為14.38億元、18.52億元、20.15億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別約為2.33億元、2.96億元、3.21億元；扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤(rùn)分別約為2.15億元、2.88億元、3.13億元。
招股說(shuō)明書(shū)顯示，威邦運(yùn)動(dòng)作為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，其支架式地上泳池核心配件市場(chǎng)份額從2023年的52.61%進(jìn)一步提升至2024年的53.05%。
這一市場(chǎng)地位的取得，與全球戶(hù)外運(yùn)動(dòng)用品市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展密不可分。后疫情時(shí)代，消費(fèi)（883434）者對(duì)戶(hù)外休閑活動(dòng)的需求持續(xù)釋放，地上泳池作為家庭娛樂(lè)的重要載體，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大。威邦運(yùn)動(dòng)深度參與地上泳池業(yè)務(wù)的產(chǎn)品研發(fā)和制造全流程，形成了覆蓋美洲、歐洲等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。
值得注意的是，威邦運(yùn)動(dòng)的外銷(xiāo)（885840）收入占比從2023年的33.44%提升至2025年的40.75%，金額從4.79億元增至8.17億元。
威邦運(yùn)動(dòng)表示：“如果未來(lái)受?chē)?guó)內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)等因素影響，美元兌人民幣的匯率大幅波動(dòng)，將可能導(dǎo)致公司匯兌損益波動(dòng)增大，從而引起公司利潤(rùn)水平的波動(dòng)，對(duì)公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定造成不利影響。”
“專(zhuān)屬代工廠(chǎng)”還是戰(zhàn)略伙伴？
百適樂(lè)集團(tuán)去年為威邦運(yùn)動(dòng)貢獻(xiàn)近八成收入
在威邦運(yùn)動(dòng)的客戶(hù)名單中，百適樂(lè)集團(tuán)（百適樂(lè)集團(tuán)控股有限公司，原名榮威國(guó)際控股有限公司）無(wú)疑是最耀眼也最具爭(zhēng)議的名字。這家在全球地上泳池市場(chǎng)占有率高達(dá)52.21%的頭部企業(yè)，同時(shí)是威邦運(yùn)動(dòng)長(zhǎng)達(dá)20余年的戰(zhàn)略合作伙伴。
“作為地上泳池核心配件行業(yè)市占率第一的企業(yè)，經(jīng)過(guò)多年的技術(shù)積累，威邦運(yùn)動(dòng)擁有研發(fā)與技術(shù)優(yōu)勢(shì)、全流程生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)、規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)等多方面的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，與百適樂(lè)集團(tuán)保持了超過(guò)20年的穩(wěn)定合作關(guān)系，雙方于2021年簽訂了為期8年的戰(zhàn)略合作協(xié)議?！蓖钸\(yùn)動(dòng)表示。
然而，這種“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”的背后是畸高的客戶(hù)集中度。招股說(shuō)明書(shū)顯示，2023年至2025年，威邦運(yùn)動(dòng)向百適樂(lè)集團(tuán)的銷(xiāo)售額分別約為9.89億元、14.25億元、15.77億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為69.12%、77.31%和78.67%。這意味著，威邦運(yùn)動(dòng)存在來(lái)自單一客戶(hù)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)占比超過(guò)50%的情形，構(gòu)成對(duì)百適樂(lè)集團(tuán)的重大依賴(lài)。
威邦運(yùn)動(dòng)在招股說(shuō)明書(shū)中坦陳這一風(fēng)險(xiǎn)：若未來(lái)公司無(wú)法維持與百適樂(lè)集團(tuán)的合作關(guān)系，或因百適樂(lè)集團(tuán)自建地上泳池支架核心配件等生產(chǎn)線(xiàn)而降低與公司采購(gòu)規(guī)模，又無(wú)法通過(guò)拓展其他客戶(hù)來(lái)彌補(bǔ)百適樂(lè)集團(tuán)銷(xiāo)售收入下降帶來(lái)的影響，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到較大影響。
威邦運(yùn)動(dòng)與地上泳池核心配件行業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手技術(shù)對(duì)比情況。公告截圖
這一依賴(lài)關(guān)系也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)威邦運(yùn)動(dòng)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能力的質(zhì)疑。比如，威邦運(yùn)動(dòng)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手明達(dá)實(shí)業(yè)、東莞保利樹(shù)等的商業(yè)模式存在本質(zhì)差異——后者通常服務(wù)多個(gè)品牌客戶(hù)，而威邦運(yùn)動(dòng)與百適樂(lè)集團(tuán)的深度綁定關(guān)系，使其在某種程度上更像是百適樂(lè)集團(tuán)的“專(zhuān)屬代工廠(chǎng)”。
不過(guò)，威邦運(yùn)動(dòng)在招股說(shuō)明書(shū)中表示：“公司對(duì)百適樂(lè)集團(tuán)的依賴(lài)對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力不構(gòu)成重大不利影響?！?/p>
如果說(shuō)客戶(hù)集中度是業(yè)務(wù)層面的隱憂(yōu)，那么股權(quán)結(jié)構(gòu)則是公司治理層面的核心爭(zhēng)議點(diǎn)。
招股說(shuō)明書(shū)顯示，本次發(fā)行前，威邦運(yùn)動(dòng)實(shí)際控制人陳校波直接持有公司27%的股權(quán)，并通過(guò)其控制的威邦控股、鑫邦合伙、富邦合伙分別間接控制公司58.48%、2.63%、3.4%的股權(quán)，合計(jì)直接或間接控制公司91.5%的股權(quán)。加上配偶鄭曉紅、子女陳嘉耀、陳夢(mèng)華、陳夢(mèng)園、弟弟陳校偉、妹妹陳蝶蝶等家族成員的持股，陳校波家族控制公司股份比例約99.4%。
即使本次發(fā)行1億股后，陳校波可控制和影響的公司表決權(quán)比例將下降至73.2%，仍對(duì)公司具有較強(qiáng)的控制權(quán)。
威邦運(yùn)動(dòng)坦言，公司存在實(shí)際控制人不當(dāng)控制風(fēng)險(xiǎn)，“不排除實(shí)際控制人在重大事項(xiàng)決策時(shí)利用控制權(quán)作出的決定事后被證明為不當(dāng)決策的可能，也不排除在公司利益和家族利益沖突時(shí)，其利用控制地位作出不利于公司決策的可能性?！?/p>
