導(dǎo)語(yǔ)：一季度，進(jìn)口針葉漿與闊葉漿價(jià)格走勢(shì)明顯分化。闊葉漿因行業(yè)集中度高、外盤(pán)強(qiáng)勢(shì)，在成本強(qiáng)勁支撐及需求穩(wěn)定放量下，現(xiàn)貨價(jià)格底部獲得支撐。反觀針葉漿，定價(jià)深度掛鉤紙漿期貨，疊加港口庫(kù)存高企、下游紙廠深陷虧損，在低紙利僵局中持續(xù)走弱。進(jìn)入二季度，需求與成本面持續(xù)博弈，針、闊葉漿價(jià)差或緩慢走擴(kuò)。未來(lái)價(jià)差修復(fù)不取決于成本，而取決于下游需求能否穩(wěn)定放量，且行業(yè)景氣度能否有效恢復(fù)。
外盤(pán)傳導(dǎo)與內(nèi)盤(pán)博弈：進(jìn)口針葉漿、闊葉漿現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)分化
2026年一季度以來(lái)，中國(guó)進(jìn)口木漿現(xiàn)貨市場(chǎng)呈現(xiàn)出一條涇渭分明的價(jià)格軌跡：進(jìn)口針葉漿價(jià)格震蕩下行，進(jìn)口闊葉漿則表現(xiàn)出超預(yù)期的抗跌韌性。這一品種分化的背后，并非單一因素的驅(qū)動(dòng)，而是成本傳導(dǎo)機(jī)制、產(chǎn)品金融屬性、供需結(jié)構(gòu)差異三者交織作用的結(jié)果。理解這兩種漿種價(jià)差的演變，實(shí)質(zhì)上是在剖析全球定價(jià)權(quán)博弈與中國(guó)造紙（881137）產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配的深層邏輯。
從價(jià)格走勢(shì)的具體時(shí)間序列來(lái)看，分化始于外盤(pán)成本端的非對(duì)稱(chēng)傳導(dǎo)。自2025年三季度起，巴西闊葉漿外盤(pán)報(bào)價(jià)持續(xù)上漲，至2026年3月達(dá)610美元/噸，累計(jì)漲幅24.49%。得益于闊葉漿行業(yè)集中度高、全球庫(kù)存持續(xù)低于均衡線(1-2月最高40天)，疊加供應(yīng)商頻繁檢修減產(chǎn)，成本推力經(jīng)約兩個(gè)月船期傳導(dǎo)后，助推2025年下半年進(jìn)口闊葉漿現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格延續(xù)漲勢(shì)，且在2026年1-4月形成堅(jiān)挺的現(xiàn)貨底部支撐。
反觀進(jìn)口針葉漿，雖外盤(pán)報(bào)價(jià)亦有提漲動(dòng)作，但其定價(jià)邏輯與闊葉漿截然不同。針葉漿行業(yè)集中度偏低，中國(guó)進(jìn)口針葉漿現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格深度錨定上海期貨交易所的紙漿期貨主力合約。2026年1-2月，PPPC數(shù)據(jù)顯示全球針葉漿庫(kù)存天數(shù)連續(xù)超45天，疊加中國(guó)港口紙漿去庫(kù)遲緩，基本面壓力本已顯著；而產(chǎn)品較強(qiáng)的金融屬性進(jìn)一步放大悲觀預(yù)期，形成“庫(kù)存高企—期貨走弱—現(xiàn)貨跟跌”的傳導(dǎo)鏈條。據(jù)卓創(chuàng)資訊（301299）監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截至4月14日，伴隨2026年以來(lái)紙漿期貨主力合約震蕩下行，針葉漿現(xiàn)貨月均價(jià)已連續(xù)4個(gè)月下滑，累計(jì)跌幅明顯。而對(duì)應(yīng)進(jìn)口闊葉漿，4月均價(jià)4573.04元/噸，較去年同期逆勢(shì)上漲1.97%。兩者“同源不同命”的本質(zhì)在于：闊葉漿定價(jià)由賣(mài)方控盤(pán)能力主導(dǎo)，針葉漿定價(jià)則取決于期貨市場(chǎng)預(yù)期(供應(yīng)去庫(kù)速度)。這一分化，正是全球寡頭定價(jià)邏輯與國(guó)內(nèi)金融定價(jià)邏輯在需求放緩背景下的直接碰撞。
供應(yīng)端去庫(kù)遲緩，疊加針、闊葉漿價(jià)差收窄，共同壓制針葉漿價(jià)格走勢(shì)
3月下旬至4月中旬，針、闊葉漿價(jià)差邏輯的博弈重心已從成本端全面轉(zhuǎn)向供需基本面。表面看，市場(chǎng)陷入“高漿價(jià)、低紙利”的僵局：造紙（881137）企業(yè)虧損嚴(yán)重，對(duì)高價(jià)原料接受度降至冰點(diǎn)，導(dǎo)致港口庫(kù)存去化極度遲緩--4月上旬庫(kù)存仍高達(dá)263.95萬(wàn)噸，顯著高于歷史同期。然而在需求增速整體平緩的背景下，兩個(gè)漿種的韌性截然不同：闊葉漿因在生活用紙、白卡紙、文化紙中應(yīng)用廣泛，剛需屬性遠(yuǎn)強(qiáng)于針葉漿。與此同時(shí)，兩者價(jià)差持續(xù)收窄，月度均價(jià)差從1月的823.58元/噸震蕩收窄至4月14日的475.59元/噸。這一變化觸發(fā)了顯著的“替代擠壓”效應(yīng)——下游企業(yè)更傾向于采購(gòu)性價(jià)比相對(duì)提升的闊葉漿，進(jìn)一步削弱了針葉漿本已脆弱的需求。在此過(guò)程中，布針憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)，在紙漿期貨低位運(yùn)行階段明顯放量，加劇了針葉漿內(nèi)部不同牌號(hào)之間的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。即便美洲針葉漿廠相繼宣布停產(chǎn)、檢修，也未能有效提振價(jià)格。由此可見(jiàn)，針葉漿當(dāng)前承受的壓力是雙重的：一方面來(lái)自需求穩(wěn)健的闊葉漿的替代擠壓，另一方面來(lái)自自身各牌號(hào)之間的內(nèi)部?jī)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。
綜上所述，針、闊葉漿價(jià)差收窄所引發(fā)的替代效應(yīng)，疊加針葉漿內(nèi)部牌號(hào)價(jià)差驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性競(jìng)爭(zhēng)，已成為現(xiàn)階段針葉漿價(jià)格底部運(yùn)行的重要拖累因素，疊加核心供應(yīng)端去庫(kù)速度遲緩，共同壓制針葉漿價(jià)格走勢(shì)，而漿廠檢修帶來(lái)的供應(yīng)端收縮預(yù)期的潛在支撐對(duì)市場(chǎng)影響相對(duì)有限。
寡頭定價(jià)與金融定價(jià)的碰撞：針、闊葉漿價(jià)差由收窄轉(zhuǎn)為走擴(kuò)
展望2026年4月中下旬至6月，針、闊葉漿價(jià)差存在走擴(kuò)預(yù)期，其驅(qū)動(dòng)邏輯正從一季度的“成本對(duì)抗需求”轉(zhuǎn)向“國(guó)內(nèi)供應(yīng)修復(fù)與需求淡季的交鋒”。隨著國(guó)產(chǎn)漿產(chǎn)能爬坡完成及前期延遲貨物集中到港，整體供應(yīng)趨于寬松，價(jià)格中樞面臨下移風(fēng)險(xiǎn)。在這輪下行周期（883436）中，闊葉漿憑借海外供應(yīng)商的高協(xié)同性與強(qiáng)烈挺價(jià)意愿，外盤(pán)價(jià)格依舊堅(jiān)挺，表現(xiàn)出更強(qiáng)的價(jià)格韌性；而針葉漿則缺乏類(lèi)似的“聯(lián)盟護(hù)盤(pán)”，在宏觀情緒偏空、期貨盤(pán)面易跌難漲的背景下，其波動(dòng)率顯著高于闊葉漿。
然而，進(jìn)口闊葉漿現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的實(shí)際走勢(shì)或與外盤(pán)出現(xiàn)背離，原因在于三重拖累因素的疊加：一是行業(yè)傳統(tǒng)淡季下，國(guó)產(chǎn)闊葉漿是否會(huì)讓利出貨，如果讓利出貨，那么會(huì)帶來(lái)競(jìng)品價(jià)格壓力；二是當(dāng)前布針與闊葉漿價(jià)差收窄已開(kāi)始引發(fā)下游局部地區(qū)原紙企業(yè)原料配比調(diào)整，如果價(jià)差持續(xù)存在，那么階段性調(diào)整會(huì)加劇進(jìn)口闊葉漿現(xiàn)貨價(jià)格下行壓力；三是需求淡季下，紙廠降本增效而進(jìn)行原料的剛需采購(gòu)，采購(gòu)節(jié)奏的放緩或提貨速度的放緩，將進(jìn)一步加快漿價(jià)下行速度。這些因素共同作用下，進(jìn)口闊葉漿現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)或?qū)⒄鹗幭禄６鴱尼樔~漿的角度來(lái)看，北美漿廠反饋貼近成本線運(yùn)行，但供應(yīng)端去庫(kù)速度遲緩，持續(xù)抑制針葉漿漲勢(shì)，針葉漿現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格或僵持運(yùn)行，與進(jìn)口闊葉漿現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的差距或逐步拉大。
兩者價(jià)差走擴(kuò)的本質(zhì)，是全球寡頭壟斷定價(jià)(闊葉漿)與國(guó)內(nèi)金融衍生品定價(jià)(針葉漿)在需求增速放緩環(huán)境下的直接碰撞。在造紙（881137）行業(yè)利潤(rùn)修復(fù)之前，闊葉漿憑借供應(yīng)端控盤(pán)能力與剛需底盤(pán)所占據(jù)的強(qiáng)勢(shì)地位或有小幅減弱，而針葉漿則因替代品擠壓和金融屬性的雙重拖累，延續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行格局。
預(yù)計(jì)二季度兩者月均價(jià)差將呈震蕩走擴(kuò)態(tài)勢(shì)，但受限于供需變動(dòng)有限，走擴(kuò)幅度較為緩和，6月或走擴(kuò)至482元/噸；未來(lái)價(jià)差的實(shí)質(zhì)性修復(fù)，不依賴成本端的單向推升，而取決于下游需求能否出現(xiàn)超預(yù)期放量，以緩解相互之間的替代壓力并穩(wěn)定兩個(gè)漿種各自的基本盤(pán)。
