華創(chuàng)證券發(fā)布研報稱，合規(guī)成本的系統(tǒng)性抬升將加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰，市場份額將向合規(guī)指標領先、資本實力雄厚的頭部機構集中。建議聚焦具備強大衍生品定價能力及合規(guī)風控優(yōu)勢的標的。隨著新老劃斷和18個月過渡期安排的落地，行業(yè)將告別低水平競爭，步入高質量發(fā)展的新常態(tài)。
華創(chuàng)證券主要觀點如下：
事項
2026年4月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布關于就《期貨公司監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》《關于實施<期貨公司監(jiān)督管理辦法>有關事項的公告(征求意見稿)》征求意見的通知。
背景：法治協(xié)同與政策驅動的共振
期貨行業(yè)集中度呈整體上升趨勢。截至2026年3月末，我國共有150家期貨公司?？v觀2015-2025年行業(yè)數(shù)據(jù)，期貨市場正經(jīng)歷從“分散化競爭”向“集約化治理”的格局演進，其核心邏輯呈現(xiàn)為資產(chǎn)端資本紅線確立與利潤端幸存者盈利修復的二元特征。資產(chǎn)端：
凈資產(chǎn)CR10從30.7%躍升至67.2%，該集中度的跳升實質上伴隨著披露機構數(shù)量由148家向34家的趨勢性收縮。利潤端，在樣本量維持在20余家的穩(wěn)定背景下，凈利潤CR10曾在多個年份突破100%臨界點(即頭部利潤覆蓋全行業(yè)凈虧損)，深度揭示了長尾機構在通道業(yè)務同質化與合規(guī)成本抬升下的生存窘境。
本次征求意見稿是繼《期貨和衍生品法》落地后最核心的制度補齊，其核心邏輯從早期的“規(guī)模導向”轉向“法治化、專業(yè)化、減量發(fā)展”。通過重塑業(yè)務版圖、抬高準入門檻、嚴控資管投向，政策正強力倒逼行業(yè)從“通道模式”向“風險管理主業(yè)”回歸，行業(yè)生態(tài)將迎來深度洗牌。監(jiān)管層通過將黨中央、國務院決策部署轉換為具體監(jiān)管規(guī)定，旨在推動金融機構專注主業(yè)、錯位發(fā)展。此外，總結近年行業(yè)風險處置經(jīng)驗，填補制度漏洞并固化日常監(jiān)管中的有效做法，是實現(xiàn)期貨市場高質量發(fā)展的必然選擇。
核心點評：重塑行業(yè)競爭格局
基礎業(yè)務門檻跨越式提升，注冊資本硬約束確立“強者恒強”格局。征求意見稿明確將原本由風險管理子公司經(jīng)營的做市交易、衍生品交易等核心金融業(yè)務全部收歸期貨公司本部經(jīng)營。同時，新規(guī)顯著抬高了注冊資本門檻，將開展基礎經(jīng)紀業(yè)務的最低注冊資本由3000萬元提升至1億元，并規(guī)定增加資管、做市、衍生品等任一品種業(yè)務后注冊資本應當“不低于人民幣5億元”。這對中小期貨公司而言面臨巨大的生存擠壓，通過杠桿業(yè)務快速擴張規(guī)模的路徑基本斷絕，未來或將轉向區(qū)域化或專業(yè)化領域，而具備資本優(yōu)勢與合規(guī)底蘊的頭部機構將進一步壟斷高階牌照紅利。
規(guī)范手續(xù)費與傭金標準，有效優(yōu)化行業(yè)展業(yè)生態(tài)。針對長期存在的低價競爭亂象，新規(guī)從制度層面強化了價格管控。征求意見稿第五十三條明確規(guī)定：“期貨公司收取的傭金、手續(xù)費等費用標準應當按照中國證監(jiān)會的規(guī)定在營業(yè)場所、公司網(wǎng)站和中國期貨監(jiān)控網(wǎng)站予以公告。期貨公司不得以低于服務成本的收費標準開展業(yè)務?！边@種合規(guī)底線的引入，將有效遏制行業(yè)內卷式的價格戰(zhàn)，將競爭維度引向服務質量與風險管理專業(yè)能力，有利于提升行業(yè)整體的盈利質量與自律生態(tài)。
資管業(yè)務步入“先收縮、后發(fā)展”的合規(guī)陣痛期。為糾偏資管業(yè)務通道化趨勢，征求意見稿對投資范圍設定了極高硬約束，明確規(guī)定“投資于非期貨類品種的規(guī)模不得超過投資于期貨及衍生品類品種規(guī)模的5倍”。這一比例限制意味著現(xiàn)有大量偏離主業(yè)的資管規(guī)模面臨壓降壓力，短期內行業(yè)管理規(guī)模可能出現(xiàn)回落，但中長期將驅動資管業(yè)務回歸衍生品策略本質。
穿透式監(jiān)管與準入門檻拔高，筑牢風險護城河。征求意見稿對股東及實際控制人的要求顯著收緊，明確要求“期貨公司應當按照中國證監(jiān)會的規(guī)定，說明股權結構，穿透至最終權益持有人”。同時，條款規(guī)定“期貨公司應當在章程中明確股東和實際控制人不得違反規(guī)定干預期貨公司的經(jīng)營管理活動，不得損害期貨公司、客戶的合法權益”。通過全面拔高拿牌照與展業(yè)的準入門檻，監(jiān)管層正構建起全方位、無死角的監(jiān)控體系，這種對存量優(yōu)勢企業(yè)的制度性保護，將顯著提升合規(guī)龍頭的市場話語權。
風險提示：實體經(jīng)濟波動導致企業(yè)套保需求放緩;大宗商品價格劇烈波動引發(fā)行業(yè)系統(tǒng)性風險;期貨品種活躍度大幅下降影響傭金收入;新規(guī)執(zhí)行力度或節(jié)奏不及預期。
