【導(dǎo)讀】創(chuàng)業(yè)板指（399006）刷新近11年新高 六大公募投研人士解讀驅(qū)動邏輯與未來機遇
創(chuàng)業(yè)板亮眼的表現(xiàn)，正成為市場關(guān)注焦點。
近日，創(chuàng)業(yè)板指（399006）刷新近11年新高，新能源（850101）、醫(yī)藥、TMT等成長板塊輪動活躍。這輪創(chuàng)新高的主要驅(qū)動因素是什么？哪些因素可能成為未來走勢的關(guān)鍵變量？哪些細分方向值得關(guān)注？成長風(fēng)格是否回歸？
對此，中國基金報記者采訪了6位公募投資人士，分別為永贏基金權(quán)益投資部總經(jīng)理李文賓、長城基金量化與指數(shù)投資部總經(jīng)理雷俊、創(chuàng)業(yè)板50ETF景順（159682）長城基金經(jīng)理張曉南、諾安基金基金經(jīng)理梅律吾、中銀中小盤成長基金經(jīng)理王偉然、諾德基金基金經(jīng)理謝屹，結(jié)合市場基本面、產(chǎn)業(yè)景氣度及政策導(dǎo)向，為投資者解讀市場邏輯、梳理投資思路。
永贏基金李文賓：目前成長股的盈利和估值優(yōu)勢極為突出，因此市場有望繼續(xù)表現(xiàn)出成長風(fēng)格占優(yōu)的特征。
長城基金雷?。菏袌鰪摹肮乐凋?qū)動”轉(zhuǎn)向“盈利驅(qū)動”僅是第一步，未來或?qū)⑦~向“創(chuàng)新驅(qū)動”，核心源于國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，是從傳統(tǒng)行業(yè)主導(dǎo)轉(zhuǎn)向科技成長引領(lǐng)的大周期（883436）。
景順（IVZ）長城基金張曉南：隨著年報、一季報的密集披露，板塊龍頭公司的業(yè)績兌現(xiàn)有望進一步推動指數(shù)上漲，同時近期政策的實施進度也將持續(xù)影響市場的風(fēng)險偏好。
諾安基金梅律吾：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（399006）近期反彈強勁，創(chuàng)出近11年新高，主要驅(qū)動因素是前兩大權(quán)重行業(yè)（新能源（850101）和通信）景氣上行。
中銀基金王偉然：這一輪反彈或是地緣風(fēng)險消退、產(chǎn)業(yè)催化密集落地、權(quán)重龍頭業(yè)績兌現(xiàn)共同作用的結(jié)果。
諾德基金謝屹：市場若要進一步實現(xiàn)可持續(xù)的上行，后續(xù)動能或?qū)⒏嘁蕾囉谄髽I(yè)實際盈利的兌現(xiàn)與增長。倘若外部利率環(huán)境趨于更為寬松，估值進一步擴張的空間也有望再度被打開。
多因素助力創(chuàng)業(yè)板迭創(chuàng)新高
中國基金報記者：經(jīng)過前期調(diào)整后，創(chuàng)業(yè)板近日走出了一波強勢的反彈行情，并刷新近11年以來新高，您怎么看？這輪創(chuàng)新高的主要驅(qū)動因素是什么？
李文賓：首先，國內(nèi)供應(yīng)鏈和制造業(yè)的韌性。其次，本次中東沖突在多方斡旋下快速朝緩和的方向發(fā)展，和平曙光初現(xiàn)后，投資者迅速調(diào)整心態(tài)，給予正面反饋。再次，近期證監(jiān)會不斷發(fā)布有利于創(chuàng)業(yè)板的改革政策，最新“創(chuàng)業(yè)板深化改革意見”優(yōu)化了上市機制、引入做市商制度，提升板塊包容性與流動性，強化長期投資價值，顯著提振市場信心。最后，新能源（850101）、人工智能（885728）等創(chuàng)業(yè)板權(quán)重板塊景氣周期（883436）延續(xù)，相關(guān)龍頭企業(yè)業(yè)績超預(yù)期兌現(xiàn)、訂單飽滿，從而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（399006）在權(quán)重股帶領(lǐng)下不斷突破。
梅律吾：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（399006）近期反彈強勁，創(chuàng)出近11年新高，主要驅(qū)動因素是前兩大權(quán)重行業(yè)（新能源（850101）和通信）景氣上行。
新能源（850101）這波景氣上行，主要由儲能（885921）需求拉動。尤其是中東沖突爆發(fā)后，石油天然氣（885430）價格暴漲，很多國家意識到能源（850101）轉(zhuǎn)型迫在眉睫，大力發(fā)展新能源（850101），必須有儲能（885921）做配套。另外，很多國家政府加大了新能源（850101）和儲能（885921）的政策補貼。
通信行業(yè)景氣上行，主要由AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)拉動。過去三年AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)的瓶頸在算力芯片，2025年以后，AI算力大規(guī)模集群對網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)（光通信）的要求越來越高，光模塊以及上游的光芯片成為AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)的瓶頸，2026年光模塊行業(yè)預(yù)計將延續(xù)強勁需求。
王偉然：這一輪反彈或是地緣風(fēng)險消退、產(chǎn)業(yè)催化密集落地、權(quán)重龍頭業(yè)績兌現(xiàn)共同作用的結(jié)果。在全球資本市場風(fēng)險偏好大幅回升，油價回落緩解滯脹風(fēng)險擔(dān)憂的外部環(huán)境下，以鋰電產(chǎn)業(yè)鏈為代表的新能源（850101）板塊需求改善、供給收縮，以及以光通信為代表的AI算力板塊需求出現(xiàn)加速跡象，疊加財報期的龍頭公司表現(xiàn)陸續(xù)超預(yù)期，共同推動了創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)異表現(xiàn)。
謝屹：創(chuàng)業(yè)板近期的反彈行情可能更多源自其權(quán)重行業(yè)基本面的邊際改善，尤其是新能源（850101）領(lǐng)域（動力、儲能（885921）及相關(guān)電力設(shè)備）與TMT板塊（以人工智能（885728）驅(qū)動的通信、電子等行業(yè)為主）。上述行業(yè)的盈利增速較穩(wěn)健，部分細分領(lǐng)域甚至超出市場預(yù)期，當(dāng)前估值亦處于相對合理的區(qū)間，整體呈現(xiàn)較好的風(fēng)險收益比。在此背景下，一旦外部壓制因素出現(xiàn)緩和，他們就可能受到資金的重新關(guān)注，并得到買入提振。
雷?。?span>能源（850101）安全與AI算力革命雙輪驅(qū)動。自2月底伊朗戰(zhàn)爭以來，油價波動急劇放大，新能源（850101）板塊很好地對沖了舊能源（850101）供應(yīng)的波動風(fēng)險，在市場調(diào)整時股價走得更強；算力相關(guān)個股則是受益于業(yè)績兌現(xiàn)周期（883436）啟動，確定性與景氣度較高。
張曉南：本輪主要是政策預(yù)期與產(chǎn)業(yè)景氣共振的結(jié)果。4月10日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革 更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》，直接激活了創(chuàng)業(yè)板成長股的做多情緒。與此同時，“小龍蝦”的大火帶動AI商業(yè)化進入兌現(xiàn)期，算力基建到應(yīng)用端的閉環(huán)正在形成，疊加新能源（850101）領(lǐng)域“反內(nèi)卷”政策改善競爭格局，生物醫(yī)藥板塊一季報預(yù)期向好，而創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股集中分布在這些領(lǐng)域，自然形成板塊合力。
后續(xù)創(chuàng)業(yè)板有望長期向好 關(guān)注產(chǎn)業(yè)景氣、流動性、海外局勢等核心變量
中國基金報記者：當(dāng)前，創(chuàng)業(yè)板估值水平如何？您如何看待創(chuàng)業(yè)板指（399006）后續(xù)走勢？哪些因素可能成為未來走勢的關(guān)鍵變量？
李文賓：截至4月16日收盤，創(chuàng)業(yè)板指（399006）PE（TTM）為42.9倍，處于近10年52.35%歷史分位數(shù)，估值僅修復(fù)至歷史中位水平，并無明顯高估，具備繼續(xù)上行的安全邊際。
后續(xù)創(chuàng)業(yè)板有望長期向好，其走勢核心變量主要有兩點：一是景氣產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢及龍頭企業(yè)的業(yè)績兌現(xiàn)能力；二是流動性環(huán)境，海外美元走勢與全球流動性邊際寬松程度，以及國內(nèi)資金流向，會影響成長板塊估值修復(fù)空間；三是中東事件的走勢。
雷?。嚎v向來看，創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前估值處于過去十年中樞區(qū)間，橫向?qū)Ρ绕渌苿?chuàng)類指數(shù)，估值優(yōu)勢更為突出。指數(shù)內(nèi)部新能源（850101）、通信等細分板塊盈利表現(xiàn)亮眼，具備扎實基本面支撐。當(dāng)前全球地緣政治博弈加劇，霍爾木茲海峽局勢對油價的擾動或呈現(xiàn)長期化特征，利好儲能（885921）等新能源（850101）細分領(lǐng)域；同時，市場對油價邊際風(fēng)險的定價已相對充分，AI算力等科技成長方向有望成為驅(qū)動指數(shù)上行的核心動力。
王偉然：在不發(fā)生系統(tǒng)性流動性風(fēng)險的情況下，板塊的下行風(fēng)險有限，或仍有較強的持續(xù)上行機會，具備較強的性價比和吸引力。后續(xù)表現(xiàn)的關(guān)鍵因素：一是相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)趨勢和景氣度持續(xù)性，二是不同板塊之間增速與估值的對比情況，三是創(chuàng)業(yè)板改革措施的實施落地。
謝屹：經(jīng)過了2024年9月以來的持續(xù)反彈，目前創(chuàng)業(yè)板的整體估值折價已基本消失，部分板塊還出現(xiàn)了局部泡沫。未來上升趨勢是否會持續(xù)可能更多還是取決于利潤的增長能否持續(xù)，以及外部通脹和利率環(huán)境的變化。其中，盈利因素或居于主導(dǎo)地位，而外部變量更多表現(xiàn)為短期擾動。一旦地緣局勢趨于緩和，在企業(yè)盈利改善這一核心動能的驅(qū)動下，股價大概率能夠迅速實現(xiàn)修復(fù)并反彈。
梅律吾：當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（399006）估值水平處于歷史較高的分位數(shù)，但不能因此就看空創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（399006）中前兩大權(quán)重行業(yè)新能源（850101）和通信行業(yè)或仍然保持高景氣。
張曉南：創(chuàng)業(yè)板本身的中期上行趨勢并沒有發(fā)生變化，當(dāng)前板塊結(jié)構(gòu)有所分化，AI相關(guān)板塊估值擴張較快，但新能源（850101）、醫(yī)藥部分龍頭估值仍然處于合理區(qū)間。隨著年報、一季報的密集披露，板塊龍頭公司的業(yè)績兌現(xiàn)有望進一步推動指數(shù)上漲，同時，近期政策的實施進度也將持續(xù)影響市場的風(fēng)險偏好。
看好AI硬件、新能源、創(chuàng)新藥等方向
中國基金報記者：更看好哪些細分賽道（如AI算力、儲能（885921）、生物醫(yī)藥等）的投資機會？
張曉南：現(xiàn)階段AI算力和新能源（850101）都有不錯的投資機會。但總體來說，創(chuàng)業(yè)板成長板塊投資風(fēng)險較高，最好不要單押賽道，可通過指數(shù)化方式進行投資。
李文賓：在細分方向中，我較為關(guān)注人工智能（885728）產(chǎn)業(yè)，該產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢確定性強，2026年生成式AI和大模型商業(yè)化落地加速，算力需求進入指數(shù)級增長階段，尤其是國產(chǎn)算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將迎來快速部署的時間窗口。
能源（850101）安全背景下，新能源（850101）（儲能（885921）、新能源汽車（885431）等）也有望延續(xù)高增長周期（883436），其主因是海外多國重啟對儲能（885921）的相關(guān)補貼，美國AI數(shù)據(jù)中心發(fā)展催生儲能（885921）配套需求，以及地緣政治沖突推升世界各國國家能源（850101）安全需求等。
此外，關(guān)注傳統(tǒng)油氣資源的戰(zhàn)略投資價值，尤其是在中東事件后全球主要工業(yè)國將更為重視油氣能源（850101）供應(yīng)鏈的連續(xù)性和穩(wěn)定性。因此，我將繼續(xù)以科技成長作為核心關(guān)注方向，資源作為補充。
雷?。撼掷m(xù)看好儲能（885921）與AI算力兩大主線：前者關(guān)乎能源（850101）安全，后者引領(lǐng)新一輪科技革命，二者均是大國博弈的核心著力點與國家重點投入的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，中長期成長空間廣闊。
王偉然：鋰電儲能（885921）產(chǎn)業(yè)鏈同時受益于替代能源（850101）需求和供給格局改善；AI算力板塊中，海外算力供應(yīng)鏈繼續(xù)保持高景氣，技術(shù)繼續(xù)迭代升級，同時國產(chǎn)算力也開始進入密集投入期。這些板塊都有較強的吸引力。
梅律吾：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（399006）除了前兩大權(quán)重行業(yè)外，第三大權(quán)重行業(yè)電子（半導(dǎo)體（881121））以及第四大權(quán)重行業(yè)醫(yī)藥生物，也值得看好。2026年AI算力國產(chǎn)化進程開始提速，促使半導(dǎo)體（881121）和電子行業(yè)迎來景氣上行。在醫(yī)藥生物行業(yè)中，創(chuàng)新藥（886015）景氣2025年已開始上行，關(guān)注CXO公司未來投資機會。
謝屹：當(dāng)前而言，電力設(shè)備與AI硬件等相關(guān)板塊仍維持著較好的性價比，其背后既有海外大型企業(yè)資本開支持續(xù)擴張的支撐，也得益于AI終端創(chuàng)新逐步落地帶來的產(chǎn)業(yè)催化。相比之下，醫(yī)藥板塊受制于政策層面的持續(xù)不確定性，其波動頻率往往更高。
深化改革措施 有利于市場長期繁榮
中國基金報記者：證監(jiān)會近期發(fā)布《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革 更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》（以下簡稱《意見》），推出優(yōu)化上市機制、引入做市商制度等一系列舉措。這些改革措施將如何影響創(chuàng)業(yè)板市場的長期生態(tài)和投資價值？
李文賓：在市場生態(tài)上，優(yōu)化上市機制、增設(shè)第四套標(biāo)準(zhǔn)，打破“唯利潤論”，有助于提升對高研發(fā)、未盈利創(chuàng)新企業(yè)的包容性。引入做市商制度將增強流動性、平抑波動、提升定價效率，創(chuàng)業(yè)板長期生態(tài)有望更穩(wěn)健成熟。在投資價值上，優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)供給擴容、估值體系優(yōu)化，疊加流動性改善與波動降低，將進一步提高創(chuàng)業(yè)板的新質(zhì)生產(chǎn)力屬性，推動創(chuàng)業(yè)板投資者結(jié)構(gòu)的機構(gòu)化和長線化，提升創(chuàng)業(yè)板的長期投資價值。
張曉南：這份《意見》本質(zhì)是創(chuàng)業(yè)板定位的再升級。創(chuàng)業(yè)板定位于資本市場服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的核心平臺，《意見》在上市端拓寬了入口，讓處于高速投入期的新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)能更早進入資本市場；在交易端提升了市場韌性與機構(gòu)參與度，通過做市商雙邊報價增強市場流動性；在投資端構(gòu)建完整的風(fēng)險管理工具鏈，通過優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（399006）體系，推出更多創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF產(chǎn)品和期權(quán)品種，適時推出創(chuàng)業(yè)板股指期貨等措施，為專業(yè)投資者提供更合適的對沖工具。
王偉然：本次改革內(nèi)容包括優(yōu)化上市機制、引入做市商制度等。其中，增設(shè)第四套標(biāo)準(zhǔn)，吸引“硬科技”、新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)；做市商制度提升流動性、平抑波動、改善定價效率。同時，對信息披露、并購重組（885739）等也進行了細化規(guī)定。相關(guān)規(guī)定有利于進一步優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板生態(tài)，吸引長期資金。
梅律吾：證監(jiān)會關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革的措施，整體上有利于創(chuàng)業(yè)板市場長期繁榮，培育更多的行業(yè)龍頭（883917），提高創(chuàng)業(yè)板的投資價值。首先是上市制度優(yōu)化，讓很多初創(chuàng)企業(yè)以及默默無聞的小公司有機會登陸資本市場，充分享受金融資源和政策扶持，將來有可能成長為明星公司甚至行業(yè)龍頭（883917）。其次是引入做市商制度，這對新上市的小公司至關(guān)重要。
謝屹：上市機制的優(yōu)化有助于弱化對單一盈利指標(biāo)的約束，從而為高成長、重研發(fā)的新產(chǎn)業(yè)企業(yè)打通上市路徑。做市商制度的全面引入，則意在化解市場流動性分層問題，起到平抑波動、提升定價效率的作用。就創(chuàng)業(yè)板的長期生態(tài)而言，積極意義在于有望引入更多具備未來產(chǎn)業(yè)趨勢代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，使二級市場投資者能夠在較早階段參與其成長過程，有利于提升板塊整體投資價值。
雷?。簞?chuàng)業(yè)板自開板以來對科技產(chǎn)業(yè)包容性較強，過去十余年在金融科技（885456）、新能源（850101）、算力、醫(yī)藥等領(lǐng)域均誕生大牛股；本輪改革進一步強化服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力導(dǎo)向，持續(xù)拓寬板塊廣度與深度，強化資本市場對實體經(jīng)濟的支持，更利于布局未來多元化科技投資機會。
市場有望繼續(xù)成長風(fēng)格占優(yōu)
中國基金報記者：從整體A股市場來看，是否已從“估值驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“盈利驅(qū)動”新階段？成長風(fēng)格是否回歸？
雷?。篈股市場正經(jīng)歷深刻重塑，行業(yè)結(jié)構(gòu)較十年前已發(fā)生顯著變化，科技、高端制造等硬核方向占比快速提升。市場從“估值驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“盈利驅(qū)動”僅是第一步，未來或?qū)⑦~向“創(chuàng)新驅(qū)動”，核心源于國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，是從傳統(tǒng)行業(yè)主導(dǎo)轉(zhuǎn)向科技成長引領(lǐng)的大周期（883436）。
李文賓：當(dāng)前A股市場正逐步從前期“估值驅(qū)動”過渡為以“盈利驅(qū)動”為主的階段。目前景氣方向率先迎來估值與盈利的“戴維斯雙擊”，從2025年年報和2026年一季度報前瞻來看，絕大多數(shù)龍頭公司已經(jīng)出現(xiàn)盈利加速的跡象，基本佐證了資本市場對產(chǎn)業(yè)景氣周期（883436）的判斷。
目前成長股的盈利和估值優(yōu)勢極為突出，因此市場有望繼續(xù)表現(xiàn)出成長風(fēng)格占優(yōu)的特征。
王偉然：在PPI轉(zhuǎn)正、工業(yè)企業(yè)利潤修復(fù)上行、流動性環(huán)境整體穩(wěn)定的情況下，股價的驅(qū)動力有較大可能從估值修復(fù)或擴張，過渡到更加關(guān)注盈利和業(yè)績兌現(xiàn)，而估值驅(qū)動的情況可能更多發(fā)生在產(chǎn)業(yè)趨勢較強的早期成長板塊中，概念行情可能逐步弱化。
成長風(fēng)格或有望成為穩(wěn)健的收益來源，同時結(jié)構(gòu)性分化也極有可能發(fā)生，新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)、產(chǎn)業(yè)景氣方向、業(yè)績可驗證和研發(fā)經(jīng)營能力強的投資品種，有望得到更多認可。
謝屹：前期以估值修復(fù)為主導(dǎo)的行情已基本告一段落。當(dāng)前多數(shù)行業(yè)的估值水平均已處于相對合理乃至偏樂觀的區(qū)間，即便是盈利增速邊際尚未明顯改善的地產(chǎn)、可選消費（883434）等領(lǐng)域估值也未顯現(xiàn)顯著的折價特征。市場若要進一步實現(xiàn)可持續(xù)的上行，后續(xù)動能或?qū)⒏嘁蕾囉谄髽I(yè)實際盈利的兌現(xiàn)與增長。倘若外部利率環(huán)境趨于寬松，估值進一步擴張的空間也有望再度被打開。
張曉南：當(dāng)前市場對A股從2025年的“估值驅(qū)動”向2026年的“盈利驅(qū)動”的轉(zhuǎn)向已經(jīng)形成共識，根據(jù)一致預(yù)期，2026年作為成長板塊代表的創(chuàng)業(yè)板盈利同比增長預(yù)計超過50%，當(dāng)前科技成長風(fēng)格再次成為市場的主線。
梅律吾：目前是A股2026年一季報高峰期，從實際情況看，有不少行業(yè)公司業(yè)績超預(yù)期，因此二級市場予以強烈的正向反應(yīng)?？梢哉fA股市場逐漸從“估值驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“盈利驅(qū)動”。
