近日，菊樂(lè)股份發(fā)布公告稱，向北交所提交了恢復(fù)上市審核的申請(qǐng)，得到了北交所同意。再次“闖關(guān)”北交所，對(duì)菊樂(lè)股份這家西南地區(qū)的區(qū)域乳企來(lái)說(shuō)，挑戰(zhàn)依然不小。在募投項(xiàng)目中，菊樂(lè)股份計(jì)劃將數(shù)億元用于改擴(kuò)建與網(wǎng)絡(luò)中心建設(shè)。業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，菊樂(lè)股份擁有較深的本地市場(chǎng)基礎(chǔ)，但能否擺脫區(qū)域依賴仍存考驗(yàn)。
單一區(qū)域撐起七成收入
2025年度財(cái)報(bào)顯示，菊樂(lè)股份的收入高度集中于西南腹地。報(bào)告期內(nèi)，菊樂(lè)股份在四川省內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入約為12.10億元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例達(dá)71.46%，其中成都市又占據(jù)了絕對(duì)核心。銷售密度的極度傾斜導(dǎo)致其抗風(fēng)險(xiǎn)能力高度依賴單一城市的消費(fèi)（883434）能力。
雖然近年來(lái)菊樂(lè)股份開(kāi)拓四川省以外市場(chǎng)，并且于2020年收購(gòu)了位于黑龍江省的惠豐乳品（884125），推動(dòng)了四川省外市場(chǎng)開(kāi)拓和收入增長(zhǎng)，但目前，除惠豐乳品（884125）外，公司收入仍集中于四川省成都市，而同區(qū)域內(nèi)還有伊利股份（600887）、蒙牛乳業(yè)（HK2319）、新乳業(yè)（002946）等同行業(yè)企業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為充分。這種“一城獨(dú)大”的格局，使其抗風(fēng)險(xiǎn)能力與城市消費(fèi)（883434）活力深度綁定。
相較于成都市內(nèi)，菊樂(lè)股份在成都市外以及省外市場(chǎng)的開(kāi)拓起步較晚，相關(guān)市場(chǎng)的拓展需要進(jìn)行針對(duì)性產(chǎn)品研發(fā)、物流和經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)建設(shè)以及銷售團(tuán)隊(duì)搭建，還需要時(shí)間和宣傳來(lái)積累并提升品牌知名度，這些都對(duì)公司的綜合能力提出了更高的要求和挑戰(zhàn)。若菊樂(lè)股份出現(xiàn)市場(chǎng)開(kāi)拓不力或現(xiàn)有市場(chǎng)需求有所降低等情形，都將對(duì)公司未來(lái)的盈利能力造成不利影響。
拓寬營(yíng)銷渠道，是菊樂(lè)股份沖擊北交所的一大原因。為突破渠道瓶頸，菊樂(lè)股份在募投項(xiàng)目中計(jì)劃投入1.79億元 ，推進(jìn)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)中心升級(jí)建設(shè)。菊樂(lè)股份在財(cái)報(bào)中表示，“將強(qiáng)化區(qū)域戰(zhàn)略布局，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與渠道建設(shè)，穩(wěn)步提升品牌影響力和市場(chǎng)覆蓋能力，降低區(qū)域集中帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)”。
補(bǔ)充產(chǎn)能，是菊樂(lè)股份沖擊北交所的另一大原因。由于存在產(chǎn)能瓶頸，公司在經(jīng)營(yíng)策略上需要優(yōu)先滿足本地區(qū)的消費(fèi)（883434）需求。菊樂(lè)股份此次擬募集資金約5.52億元，其中近一半計(jì)劃用于“溫江乳品（884125）生產(chǎn)基地改擴(kuò)建項(xiàng)目”，旨在提升低溫乳品（884125）日產(chǎn)能，緩解當(dāng)前“產(chǎn)不足需”的壓力。
菊樂(lè)股份的主要產(chǎn)品為含乳飲料，近年來(lái)，公司開(kāi)始在發(fā)酵乳、巴氏殺菌乳等低溫產(chǎn)品上發(fā)力。由于產(chǎn)品規(guī)格型號(hào)較多，不同產(chǎn)品對(duì)保質(zhì)期的要求不同，口感要求、消費(fèi)（883434）風(fēng)格亦不同。為滿足產(chǎn)品創(chuàng)新和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需要，菊樂(lè)股份對(duì)產(chǎn)品的灌裝方法、包裝形式的需求也在不斷變化。由于公司標(biāo)準(zhǔn)磚生產(chǎn)線產(chǎn)能不足，且不具備部分規(guī)格型號(hào)產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，故需要通過(guò)外協(xié)供應(yīng)商根據(jù)公司的技術(shù)要求和產(chǎn)品生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)提供配料、灌裝等外協(xié)加工服務(wù)。
跨省擴(kuò)張的難度
在全國(guó)性乳業(yè)（885462）巨頭的壓制下，區(qū)域乳企跨省擴(kuò)張的難度較大。
以燕塘乳業(yè)（002732）為例，2020年至2025年，廣東省外營(yíng)收占比均沒(méi)超過(guò)3% ，即便投入超5億元建設(shè)粵東新廠，省外市場(chǎng)仍難有突破。
香頌資本執(zhí)行董事沈萌向北京商報(bào)記者表示，“業(yè)務(wù)集中存在正反兩方面的影響，積極的影響是基礎(chǔ)深厚、品牌根基扎實(shí)、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，但消極的影響是潛在的成長(zhǎng)空間較窄，高成長(zhǎng)的敘事不足”。
菊樂(lè)股份深耕乳制品行業(yè)超過(guò)29年，擁有“酸樂(lè)奶”“嚼酸奶”等區(qū)域爆款。財(cái)報(bào)顯示，2022年7月，菊樂(lè)股份控股子公司惠豐乳品（884125）被黑龍江省工業(yè)和信息化廳評(píng)定為“省級(jí)專精特新（885929）中小企業(yè)”，不過(guò)該評(píng)定已于2025年7月10日過(guò)期。
沈萌認(rèn)為，“除了具有科創(chuàng)屬性外，業(yè)務(wù)基礎(chǔ)穩(wěn)定、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可靠、具有一定規(guī)模的企業(yè)同樣有機(jī)會(huì)在北交所掛牌，但爆款具有較多不確定性，所以反而不見(jiàn)得是加分項(xiàng)”。
對(duì)于全國(guó)化布局等問(wèn)題，北京商報(bào)記者通過(guò)郵件向菊樂(lè)股份發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。
