興業(yè)證券（601377）張啟堯策略團(tuán)隊(duì)發(fā)布研報(bào)稱，近期科技風(fēng)格回歸，并非僅由地緣緩和驅(qū)動(dòng)的估值修復(fù)式短期超跌反彈，更核心在于業(yè)績驗(yàn)證后景氣邏輯的重新定價(jià)，是盈利預(yù)期上修驅(qū)動(dòng)、更可持續(xù)的修復(fù)邏輯。4-5月中美業(yè)績披露期，后續(xù)科技板塊景氣有望迎來更多財(cái)報(bào)驗(yàn)證，是其看好本輪科技板塊修復(fù)具備持續(xù)性的核心原因。
同時(shí)，二季度，在地緣擾動(dòng)有望緩和、流動(dòng)性預(yù)期修復(fù)的宏觀環(huán)境下，疊加國內(nèi)重磅模型發(fā)布、海外映射的密集催化，也將為科技板塊提供偏順風(fēng)的配置窗口，意味著近期的估值修復(fù)邏輯在后續(xù)仍有支撐。
結(jié)構(gòu)上，當(dāng)前TMT板塊整體并未積累太多超額收益，但以光通信為代表的績優(yōu)方向持續(xù)凝聚市場共識(shí)后，成交占比已經(jīng)初步出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性過熱的信號(hào)。因此，后續(xù)板塊整體仍有上漲空間，但結(jié)構(gòu)上需要更加重視板塊內(nèi)部擴(kuò)散的機(jī)會(huì)。
興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：
近期科技風(fēng)格回歸，并非僅由地緣緩和驅(qū)動(dòng)的估值修復(fù)式短期超跌反彈，更核心在于業(yè)績驗(yàn)證后景氣邏輯的重新定價(jià)，是盈利預(yù)期上修驅(qū)動(dòng)、更可持續(xù)的修復(fù)邏輯。4-5月中美業(yè)績披露期，后續(xù)科技板塊景氣有望迎來更多財(cái)報(bào)驗(yàn)證，是我們看好本輪科技板塊修復(fù)具備持續(xù)性的核心原因。
同時(shí)，二季度，在地緣擾動(dòng)有望緩和、流動(dòng)性預(yù)期修復(fù)的宏觀環(huán)境下，疊加國內(nèi)重磅模型發(fā)布、海外映射的密集催化，也將為科技板塊提供偏順風(fēng)的配置窗口，意味著近期的估值修復(fù)邏輯在后續(xù)仍有支撐。結(jié)構(gòu)上，當(dāng)前TMT板塊整體并未積累太多超額收益，但以光通信為代表的績優(yōu)方向持續(xù)凝聚市場共識(shí)后，成交占比已經(jīng)初步出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性過熱的信號(hào)。因此，后續(xù)板塊整體仍有上漲空間，但結(jié)構(gòu)上需要更加重視板塊內(nèi)部擴(kuò)散的機(jī)會(huì)。
我們基于一季報(bào)亮點(diǎn)、年初以來盈利預(yù)期變動(dòng)、海外映射、國內(nèi)催化四大維度，篩選后續(xù)AI內(nèi)部有望擴(kuò)散的細(xì)分方向。核心結(jié)論：
1、業(yè)績期，無論從絕對(duì)景氣、一季報(bào)超預(yù)期程度、還是海外映射角度，以光通信為代表的北美算力景氣品種均是最受益的方向，值得繼續(xù)堅(jiān)守。其中，市場反彈以來漲幅相對(duì)偏低的板塊可以提升關(guān)注度，主要集中在光纖光纜、服務(wù)器、液冷等AIDC產(chǎn)業(yè)鏈。
2、除繼續(xù)堅(jiān)守市場共識(shí)度較高的北美算力鏈景氣品種外，也可以向國產(chǎn)算力、部分中下游軟件服務(wù)&端側(cè)應(yīng)用等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)挖掘低位績優(yōu)方向。1)在北美算力鏈率先凝聚景氣共識(shí)后，可以繼續(xù)關(guān)注業(yè)績有超預(yù)期亮點(diǎn)、同時(shí)漲幅相對(duì)偏低的上游國產(chǎn)算力、電力電網(wǎng)，以衛(wèi)星通信、辦公軟件、游戲（881275）、網(wǎng)絡(luò)安全（885459）等細(xì)分中下游方向。2)結(jié)合年初以來盈利預(yù)期變動(dòng)&3月以來漲跌幅，其他一季報(bào)有望表現(xiàn)較好的低位績優(yōu)方向包括北美AIDC(電源設(shè)備)、中下游(消費(fèi)電子（881124）、金融科技（885456）、智慧醫(yī)療、AI編程)等。
3、后續(xù)隨DeepSeek V4發(fā)布，其核心亮點(diǎn)在于國產(chǎn)化、多模態(tài)、編程能力的三重突破，在邊際上有望對(duì)國產(chǎn)算力、國內(nèi)應(yīng)用等方向形成更強(qiáng)催化。核心關(guān)注三類擴(kuò)散機(jī)會(huì)：1)國產(chǎn)算力：國產(chǎn)芯片龍頭、半導(dǎo)體材料（884091）設(shè)備封測環(huán)節(jié)；2)國內(nèi)AIDC產(chǎn)業(yè)鏈：國產(chǎn)算力需求預(yù)期上修、tokens爆發(fā)驅(qū)動(dòng)的算力租賃（886050）、電力電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域；3)多模態(tài)領(lǐng)域：AI編程、漫短劇、電商、營銷等。
(一)一季報(bào)亮點(diǎn)：主要集中在上游算力硬件&基礎(chǔ)設(shè)施，部分中下游軟件應(yīng)用有細(xì)分alpha
結(jié)合業(yè)績披露后個(gè)股的跳空高開幅度，篩選一季報(bào)超預(yù)期的細(xì)分方向，主要在上游算力硬件&基礎(chǔ)設(shè)施，包括北美算力(PCB、光模塊、液冷)、國產(chǎn)算力(存儲(chǔ)、國產(chǎn)芯片)、AIDC產(chǎn)業(yè)鏈(算力租賃（886050）、電力電網(wǎng))。此外，部分中下游軟件應(yīng)用也有細(xì)分alpha亮點(diǎn)，包括中游軟件(網(wǎng)絡(luò)安全（885459）、辦公軟件)、下游端側(cè)應(yīng)用(游戲（881275）、衛(wèi)星通信、智能家居（885478）)。
其中，在北美算力鏈率先凝聚景氣共識(shí)后，可以繼續(xù)關(guān)注漲幅相對(duì)偏低的國產(chǎn)算力、AIDC細(xì)分方向(電力電網(wǎng))。此外，中下游軟件和應(yīng)用整體漲幅均偏低，細(xì)分alpha亮點(diǎn)值得重視。
(二)年初以來盈利一致預(yù)期上修：低位績優(yōu)方向包括國產(chǎn)算力&AIDC、辦公軟件、消費(fèi)電子（881124）、金融科技（885456）、游戲（881275）等
通過年初以來2026年盈利預(yù)測變動(dòng)情況，篩選景氣預(yù)期上修、一季報(bào)有望表現(xiàn)較好的方向，主要集中在：
上游算力硬件&基礎(chǔ)設(shè)施：光通信(光纖光纜、高速銅纜、光模塊、交換機(jī))、PCB、存儲(chǔ)芯片（886042）、北美AIDC(液冷、電源設(shè)備)；
中游軟件服務(wù)：AI編程、辦公軟件；
下游端側(cè)應(yīng)用：ai應(yīng)用（886108）(金融科技（885456）、游戲（881275）)、AI端側(cè)(AI穿戴設(shè)備、ai手機(jī)（886070）)。
結(jié)合3月以來漲跌幅，當(dāng)前AI內(nèi)部的低位績優(yōu)方向主要集中在：
上游算力硬件&基礎(chǔ)設(shè)施：國產(chǎn)算力(GPU、半導(dǎo)體材料（884091）設(shè)備)、AIDC產(chǎn)業(yè)鏈(電源設(shè)備、電力電網(wǎng))；
中游軟件服務(wù)：AI編程、辦公軟件；
下游端側(cè)應(yīng)用：AI端側(cè)(消費(fèi)電子（881124）)、ai應(yīng)用（886108）(金融科技（885456）、游戲（881275）、智慧醫(yī)療、數(shù)字媒體（884261）)。
(三)海外映射：全球算力景氣共振下，映射機(jī)會(huì)主要集中在光通信、存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈
我們梳理了40個(gè)AI核心細(xì)分方向中共計(jì)170個(gè)海外代表性標(biāo)的，以期更好地跟蹤海外的科技行情表現(xiàn)，對(duì)國內(nèi)科技投資機(jī)會(huì)形成指引。
可以看到，4月8日全球科技資產(chǎn)共振修復(fù)以來，海外漲幅居前的細(xì)分個(gè)股也主要集中在上游的光通信和存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈，背后是全球算力景氣的共振。此外，云廠商、智慧醫(yī)療、游戲（881275）、智能駕駛（885736）、衛(wèi)星通信等領(lǐng)域有細(xì)分映射機(jī)會(huì)。
(四)國內(nèi)催化：DeepSeek新模型發(fā)布臨近，重視國產(chǎn)算力、國內(nèi)應(yīng)用等擴(kuò)散方向
DeepSeek V4有望在4月下旬發(fā)布，其核心亮點(diǎn)在于國產(chǎn)化、多模態(tài)、編程能力的三重突破，在邊際上有望對(duì)國產(chǎn)算力、國內(nèi)應(yīng)用等方向形成更強(qiáng)催化。1)國產(chǎn)化：DeepSeek V4有望首次實(shí)現(xiàn)與華為昇騰（886058）等國產(chǎn)芯片的深度適配；2)多模態(tài)能力：DeepSeek V4的最大的突破在于原生支持圖片、影音與文本生成，在圖像理解、視頻生成等多模態(tài)任務(wù)上的表現(xiàn)值得期待；3)編程能力：據(jù)內(nèi)部測試數(shù)據(jù)顯示，DeepSeek V4在代碼生成任務(wù)上全面優(yōu)于OpenAI GPT系列和Anthropic Claude等主流大模型。
后續(xù)DeepSeek的發(fā)布有望為3月以來漲幅相對(duì)落后的國產(chǎn)算力、中下游軟件應(yīng)用提供補(bǔ)漲契機(jī)。核心關(guān)注三類擴(kuò)散機(jī)會(huì)：1)國產(chǎn)算力：國產(chǎn)芯片龍頭、半導(dǎo)體材料（884091）設(shè)備封測等環(huán)節(jié)；2)國內(nèi)AIDC產(chǎn)業(yè)鏈：國產(chǎn)算力需求預(yù)期上修、tokens爆發(fā)驅(qū)動(dòng)的算力租賃（886050）、電力電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域；3)多模態(tài)領(lǐng)域：AI編程、漫短劇、電商、營銷等。
