行業(yè)近況
銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布1Q26理財(cái)報(bào)告。
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正文
評(píng)論
存款搬家的敘事與理財(cái)行業(yè)的現(xiàn)實(shí)。1Q26末理財(cái)規(guī)模為31.91萬(wàn)億元，較年初累計(jì)降低1.38萬(wàn)億元，從季節(jié)性特征來(lái)看規(guī)模增長(zhǎng)弱于24-25年，同比增速回落至9%的水平，主要由于：
股市、黃金等彈性較高的資產(chǎn)吸引了部分理財(cái)資金，理財(cái)中高波產(chǎn)品貨架的缺失，也一定程度導(dǎo)致理財(cái)無(wú)法充分分享權(quán)益市場(chǎng)的彈性。1Q26末股混類理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模略有提升（合計(jì)1.05萬(wàn)億元，占比3.3%、較年初提升0.4pct），但低波固收產(chǎn)品仍占主導(dǎo)（固收類/現(xiàn)金類規(guī)模分別為24.1、6.7萬(wàn)億元）。
一季度商業(yè)銀行相對(duì)更重視存款攬儲(chǔ)，尤其是國(guó)有大行：一季度是信貸開(kāi)門(mén)紅的重要時(shí)點(diǎn)，而國(guó)有行的考核權(quán)重也更傾向于表內(nèi)存貸業(yè)務(wù)；一季度四大行理財(cái)子規(guī)模平均每家負(fù)增約2200億元左右。與之對(duì)應(yīng)，現(xiàn)階段很多股份行零售業(yè)務(wù)的考核，已愈來(lái)愈注重零售AUM的增長(zhǎng)、而非存款單一指標(biāo)。
平滑估值退出的影響暫時(shí)有限，但需關(guān)注潛在凈值波動(dòng)壓力。
圖表1：理財(cái)一季度規(guī)模合計(jì)降低1.38萬(wàn)億元，規(guī)模表現(xiàn)弱于24-25年
資料來(lái)源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，普益?biāo)準(zhǔn)，中金公司研究部
圖表2：今年1月份，理財(cái)規(guī)模表現(xiàn)低于市場(chǎng)預(yù)期，2-3月份表現(xiàn)有所修復(fù)
資料來(lái)源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，普益?biāo)準(zhǔn)，中金公司研究部
圖表3：股混類理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模略有提升，低波固收產(chǎn)品仍占主導(dǎo)
資料來(lái)源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，中金公司研究?/strong>
大類資產(chǎn)配置的線索。1）一季度理財(cái)繼續(xù)增配存款類資產(chǎn)。1Q26末，理財(cái)配置存款資產(chǎn)的倉(cāng)位達(dá)28.7%、創(chuàng)歷史新高（883911），平滑估值整改后理財(cái)控波動(dòng)訴求仍強(qiáng)，同業(yè)定期、活期報(bào)價(jià)仍具備吸引力。2）信用債倉(cāng)位略有小幅提升，同業(yè)存單倉(cāng)位大幅下行。1Q26末，理財(cái)債券資產(chǎn)倉(cāng)位為41.6%（較年初+1.9pct），其中我們預(yù)計(jì)配置二永債規(guī)模有所下行，公司債券略有提升。存單由于收益壓力，理財(cái)凈減配存單1萬(wàn)億元（9.8%倉(cāng)位）。3）直投權(quán)益資產(chǎn)并未提升。我們測(cè)算配置股票規(guī)模約為0.36萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)1.0%倉(cāng)位。
圖表4：理財(cái)1Q26資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)變化
注：2020年及以往同業(yè)存單并入債券口徑
資料來(lái)源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，中金公司研究?/strong>
圖表5：理財(cái)1Q26配置各類細(xì)分資產(chǎn)規(guī)模
注：2020年及以往同業(yè)存單并入債券口徑
資料來(lái)源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行模薪鸸狙芯坎?/strong>
圖表6：年初至今理財(cái)略提升信用債配置倉(cāng)位
資料來(lái)源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，中金公司研究?/strong>
理財(cái)配置公募基金規(guī)模繼續(xù)創(chuàng)新高。一季度理財(cái)增配1300億元公募基金至1.95萬(wàn)億元，5.7%的倉(cāng)位亦創(chuàng)歷史新高（883911）；以招銀理財(cái)為首的6家機(jī)構(gòu)公募基金配置規(guī)模均超1000億元。強(qiáng)勁的配置需求主要源自：1）低利率時(shí)代，權(quán)益市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展推動(dòng)理財(cái)機(jī)構(gòu)補(bǔ)足權(quán)益資產(chǎn)敞口，混合二級(jí)債基、股票ETF迎來(lái)持續(xù)增配；2）在絕對(duì)收益訴求下，能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增值、或能提供底層流動(dòng)性的基金產(chǎn)品，依然具備較高的配置價(jià)值。（更多內(nèi)容可參考《理財(cái)委外需求迎來(lái)量級(jí)躍升（4Q25）》）
圖表7：理財(cái)配置公募基金規(guī)模與倉(cāng)位繼續(xù)創(chuàng)新高
資料來(lái)源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，中金公司研究?/strong>
圖表8：理財(cái)配置公募基金產(chǎn)品時(shí)間序列（規(guī)模）
資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，中金公司研究?/strong>
圖表9：理財(cái)配置公募基金產(chǎn)品時(shí)間序列（結(jié)構(gòu)）
資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，中金公司研究?/strong>
圖表10：各家理財(cái)機(jī)構(gòu)配置公募基金規(guī)模
資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部（興銀理財(cái)為假設(shè)數(shù)據(jù)）
風(fēng)險(xiǎn)
平滑估值整改壓力超預(yù)期，理財(cái)凈值波動(dòng)壓力超預(yù)期。
