內(nèi)容整理自《不會就問》與凌通盛泰執(zhí)行合伙人董寶珍的對話。
2026年3月的A股走勢極其有特點。2025年下半年火爆的芯片、人工智能（885728）、傳媒板塊集體下跌，主要指數(shù)全線收綠。與此同時，2025年下半年一路趴著的低估值板塊——電力、銀行、煤炭（850105）——逆勢上漲，電力漲幅最大。
董寶珍認為這不是偶然，而是規(guī)律的彰顯。
2025年下半年的上漲，漲的全是高估值。這種上漲是在踐踏價值規(guī)律，規(guī)律是不可踐踏的。三月那些熱門板塊兩位數(shù)的下跌，就是規(guī)律給出的賬單。
很多研究者把三月的下跌歸因于伊朗局勢。董寶珍不同意：跟伊朗有什么關(guān)系？你看那些下跌的股票，跟石油完全沒有關(guān)系——傳媒跌幅很大，傳媒跟石油有什么關(guān)系？
伊朗最多是個誘因、加速器。根本原因只有一個：估值本身不合理。
董寶珍對2026年全年的判斷很明確：低估值板塊盈利上行，去年漲得過高的科技板塊去泡沫。他認為這才是最符合價值規(guī)律的模式，也是老百姓最容易賺到"可以花的錢"的模式——因為低估值漲上去，它跌不下來。
那還會回到3000點保衛(wèi)戰(zhàn)嗎？
董寶珍說要分兩面看。如果繼續(xù)炒高估值，是有可能的——高估值沒有對沖力量，一跌就踩踏，大家都知道什么也沒有就是個概念，真的很難說能避免再保衛(wèi)一次。
但另一面，中國股市擁有全宇宙最大的低估值板塊：大型國有企業(yè)。
國企為什么是最被低估的資產(chǎn)？
中國大型國有企業(yè)是全世界最低估值的資產(chǎn)。原因很簡單：西方認為國企沒有前途。但老百姓都知道國企安全——你考不上公務(wù)員，就去國企。
在股票市場上，安全和低估形成了一個反差：國企被錯誤地低估了。而這種錯誤低估，恰恰成為中國股市走出一輪符合規(guī)律的牛市的物質(zhì)基礎(chǔ)。
三月已經(jīng)彰顯了這一點。電力，大部分是國企。煤炭（850105），大部分是國企。銀行，八九成是國企。它們上漲，不是因為"國企"這個標簽，而是因為國企被低估了。
董寶珍的結(jié)論是：2026年3月啟動的行情，才是國家隊發(fā)起的這輪牛市的真正主潮流、主升浪。
