4月3日，上交所上市審核委員會2026年第16次審議會議結果顯示，珠海（883419）泰諾麥博制藥股份有限公司（以下簡稱“泰諾麥博”）首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的申請獲得通過，此舉標志著公司IPO進程取得關鍵階段性成果。
然而，泰諾麥博作為2026年首家采用科創(chuàng)板第五套上市標準（即允許未盈利企業(yè)上市）上會的企業(yè)，其審核進程本身就被視為重要的風向標。在此前提下，公司存在的財務、治理、合規(guī)等一系列問題，恰好是監(jiān)管重點關注的“病癥”。
因此，盡管當前公司已通過上市委審議，但在后續(xù)向中國證監(jiān)會提交注冊申請的過程中，這些問題仍可能引發(fā)監(jiān)管的進一步問詢，甚至導致注冊失敗。
三年虧損超15億元
2023年零營收
本次IPO，泰諾麥博擬募資15億元，投入到新藥研發(fā)項目、抗體生產(chǎn)基地擴建項目和補充營運資金項目。
招股書披露數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年（以下簡稱“報告期內”）該公司的營收規(guī)模幾乎是微乎其微，2023年營收為零，2024年僅通過出售專利獲得1506萬元收入，遠未形成穩(wěn)定的產(chǎn)品銷售收入。2025年，隨著核心產(chǎn)品斯泰度塔單抗注射液的獲批上市，終于實現(xiàn)藥品銷售收入5122.49萬元。
業(yè)績表現(xiàn)更是持續(xù)虧損。報告期內公司實現(xiàn)的歸母凈利潤分別為-4.46億元、-5.15億元和-6.01億元，三年合計虧損額高達15.62億元。對此，公司曾解釋稱，持續(xù)虧損主要系公司自設立以來持續(xù)專注于創(chuàng)新型生物藥的開發(fā)，該類項目研發(fā)周期（883436）長、不確定性高、資金投入大。
但在三年內，公司在研發(fā)方面的投入分別為3.93億元、4.25億元及3.44億元，此種“高研發(fā)投入、零（或極低）產(chǎn)品收入”的模式在創(chuàng)新藥（886015）企中雖然較常見，但其商業(yè)化進程的緩慢顯然加劇了市場對公司“燒錢”可持續(xù)性的擔憂。
同時，根據(jù)《科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》規(guī)定，若上市公司“最近一個會計年度經(jīng)審計的扣除非經(jīng)常性損益之前或者之后的凈利潤為負值且營業(yè)收入低于1億元”，將觸發(fā)財務類強制退市條件。
這也意味著，目前募資的15億元似乎尚且難以覆蓋此前三年的虧損。而根據(jù)上市規(guī)則，公司即便成功上市，也可能很快面臨退市危機。
核心價值優(yōu)勢存疑
研發(fā)產(chǎn)出率偏低
泰諾麥博的價值核心被寄托于“全球首款重組抗破傷風毒素全人源單抗”，但該產(chǎn)品的市場空間與競爭格局均存在疑問。
公司在招股書中宣稱，該產(chǎn)品徹底突破傳統(tǒng)血源制品局限，具備無血源性疾病傳播風險、起效快、保護期長等優(yōu)勢。
但該表述卻受到多個領域的質疑。首先，在III期臨床試驗中，斯泰度塔單抗組總體不良事件發(fā)生率為38.2%，明顯高于HTIG對照組的33.9%，因此上交所直接質問“安全性突出的依據(jù)是否充分”。
其次，破傷風預防是一個相對成熟且市場容量可能有限的需求領域，傳統(tǒng)破傷風抗毒素（TAT）或破傷風免疫球蛋白（TIG）已使用多年，我國兒童計劃免疫普及后，多數(shù)人群已具備基礎免疫，真正需要被動免疫的人群比例遠低于公司宣稱的50%。
最重要的是，國內多家藥企也在布局破傷風單抗，未來市場競爭將進一步加劇，泰諾麥博的“全球首創(chuàng)”優(yōu)勢，很快會被同質化競爭稀釋。從數(shù)據(jù)上來看，2025年2月，斯泰度塔單抗獲批上市后，當年實際僅銷售15.90萬支、收入5122.49萬元，銷量完成率僅57%，收入完成率僅33%。而公司原來給出的預測是全年銷量27.89萬支、營收1.56億元。2025年一季度，該產(chǎn)品銷量僅300瓶，產(chǎn)銷率低至0.32%，年化產(chǎn)能利用率不足5%。
報告期內，泰諾麥博在研發(fā)方面的投入分別為3.93億元、4.25億元和3.44億元，除2023年由于產(chǎn)品尚未進入商業(yè)化階段，未產(chǎn)生主營產(chǎn)品銷售收入，故無法核算費用率之外，2024年和2025年研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為2823.04%和671.79%。
而在企業(yè)超高比例的研發(fā)費用率之外，是要面臨成立十年僅有一款產(chǎn)品獲批上市的現(xiàn)實，公司另一核心產(chǎn)品TNM001（抗RSV單抗）剛提交新藥上市申請（NDA）。與同期許多創(chuàng)新藥（886015）企相比，其研發(fā)產(chǎn)出效率似乎并不突出。
投入產(chǎn)出比倒掛
暗藏對賭回購“隱線”
招股書數(shù)據(jù)顯示，報告期內各期泰諾麥博產(chǎn)生的銷售費用分別為1242.40萬元、3510.83萬元和1.90億元，忽略完全沒有產(chǎn)品的2023年和2024年，2025年銷售費用是營業(yè)收入的3.7倍。
其中，各年度計入銷售費用的職工薪酬分別為565.00萬元、2309.60萬元和12298.80萬元，占銷售費用的比例分別為45.48%、65.79%和64.64%；各年度計入銷售費用的市場推廣費用分別為47.30萬元、354.18萬元和3705.98萬元，占銷售費用的比例分別為3.81%、10.09%和19.48%。
通過上述數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，在沒有產(chǎn)品銷售的兩個年度，泰諾麥博卻依舊產(chǎn)生了高額的銷售費用，甚至是數(shù)百萬元的市場推廣費用。而在其2025年首款產(chǎn)品上市后投入產(chǎn)出比又完全倒掛。
與之相對應的是，報告期內泰諾麥博的資產(chǎn)負債率更是一路狂飆，分別為28.19%、58.96%、88.18%。報告期各期末的流動比率分別為5.69、2.20和1.63；速動比率分別為5.48、2.00和1.42，企業(yè)短期償債能力惡化明顯。
在此前提下，截至2025年年末，公司資產(chǎn)合計9.79億元，其中貨幣資金僅為5.15億元；負債合計8.63億元，其中流動負債總額為4.53億元，一年內到期的非流動負債為2.28億元。
更值得注意的是，招股書內容顯示，泰諾麥博的股權結構分散且暗藏對賭回購“隱線”。
通過股權結構可以發(fā)現(xiàn)，目前，公司并無控股股東，實際控制人HUAXINLIAO和鄭偉宏合計持股僅約21.53%，股權結構較為分散。
同時，據(jù)招股書中披露，2025年6月18日公司實際控制人與全體股東共同簽署了《關于珠海（883419）泰諾麥博制藥股份有限公司之實際控制人回購協(xié)議》，其中關于實際控制人承擔回購義務的約定如下：若發(fā)行人提交首次公開發(fā)行股票并上市申請（“上市申請”）后撤回上市申請、上市申請終止、上市申請被駁回/否決、上市申請失效，或者公司未獲得證券監(jiān)督管理機構關于同意注冊的批復/批準，則實際控制人同意自前述事項中先發(fā)生的日期起承擔《關于珠海（883419）泰諾麥博制藥股份有限公司之增資擴股協(xié)議》（《C輪投資協(xié)議》）項下實際控制人向投資人承擔的責任和義務。
簡單來講，即如果公司IPO申請失敗，實際控制人將需承擔對前期投資人的回購義務，且回購金額高達數(shù)十億元。該協(xié)議雖在上市前簽署有利于穩(wěn)定股權，但卻如同一把“達摩克利斯之劍”高懸。
江蘇經(jīng)濟報記者 劉照和 通訊員 高榮
