股東回報(bào)首次大幅度超越融資規(guī)模，推動(dòng)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”制度環(huán)境逐漸成型，服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力能力不斷躍升……新“國九條”落地兩年以來，資本市場(chǎng)在生態(tài)、結(jié)構(gòu)和功能三方面實(shí)現(xiàn)了深層次改變，實(shí)現(xiàn)了量的合理增長(zhǎng)與質(zhì)的有效提升。
在業(yè)內(nèi)人士看來，未來，資本市場(chǎng)將朝著“融資有序、投資有道、交易有度、監(jiān)管有力”的方向進(jìn)一步深化改革，成為連接科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)與社會(huì)資本的“核心樞紐”，進(jìn)而服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
生態(tài)之變：股東回報(bào)超越融資規(guī)模
寧德時(shí)代（300750）、紫金礦業(yè)（601899）、中國石化（600028）分紅金額均超百億元，寒武紀(jì)（688256）發(fā)布上市以來首次現(xiàn)金分紅方案，道通科技（688208）打出“分紅+轉(zhuǎn)增”組合拳……隨著2025年上市公司年報(bào)陸續(xù)披露，傳統(tǒng)的“年報(bào)季”演變?yōu)橥顿Y者翹首以盼的“分紅季”。
這一變化背后，是推動(dòng)上市公司回報(bào)投資者政策體系的具象化。新“國九條”要求“強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管”，推動(dòng)“一年多次分紅、預(yù)分紅、春節(jié)前分紅”。2025年，A股7000萬活躍自然人投資者中，約5000萬投資者獲得分紅，上市公司分紅日益成為越來越多居民財(cái)產(chǎn)性收入的重要來源。
兩年來，分紅規(guī)模不斷刷新歷史紀(jì)錄，股東回報(bào)首次大幅度超越融資規(guī)模。
數(shù)據(jù)顯示：2024年全市場(chǎng)分紅規(guī)模達(dá)2.4萬億元，上市公司回購規(guī)模1476億元；2025年全市場(chǎng)分紅規(guī)模升至2.55萬億元，回購規(guī)模1427億元。兩年時(shí)間，A股市場(chǎng)分紅、回購總規(guī)模達(dá)到5.24萬億元。同期，A股市場(chǎng)股權(quán)融資規(guī)模合計(jì)為1.39萬億元，其中IPO融資規(guī)模為1971億元。
“一年多次分紅”從試點(diǎn)邁向常態(tài)化，上市公司分紅節(jié)奏顯著加快。中國證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年底，利潤(rùn)超50億元的上市公司中，超七成已實(shí)現(xiàn)一年多次分紅。隨著分紅頻次增加，分紅節(jié)奏整體前移，2025年共有8000多億元分紅資金提前半年到賬，投資者更早享受公司發(fā)展紅利。
“數(shù)據(jù)印證了近兩年投資者回報(bào)優(yōu)先級(jí)顯著提升，融資功能與投資功能趨于再平衡?！北本┐髮W(xué)光華管理學(xué)院院長(zhǎng)、博雅特聘教授田軒在接受上海證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，股東回報(bào)成為衡量上市公司質(zhì)量的核心標(biāo)尺，分紅與回購不僅是利潤(rùn)分配行為，更是企業(yè)現(xiàn)金流健康度、戰(zhàn)略定力與股東文化成熟度的綜合體現(xiàn)。IPO規(guī)模收縮而回報(bào)激增，反映出監(jiān)管對(duì)“重融資，輕回報(bào)”傾向的糾偏成效顯著，市場(chǎng)更注重存量?jī)r(jià)值的釋放與長(zhǎng)期資本回報(bào)。
結(jié)構(gòu)之變：中長(zhǎng)期資金加速入市
“A股長(zhǎng)錢變多了，這和入市制度環(huán)境改善有很大關(guān)系?！币晃槐ｋU(xiǎn)機(jī)構(gòu)人士感嘆。
新“國九條”明確提出“推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市”，構(gòu)建支持“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的政策體系。此后，推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見和實(shí)施方案出臺(tái)；中國人民銀行開創(chuàng)性設(shè)立支持資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具；金融監(jiān)管總局則調(diào)整了保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例，并啟動(dòng)長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)。
政策紅利直接轉(zhuǎn)化為真金白銀的流入。證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，各類中長(zhǎng)期資金合計(jì)持有A股流通市值約23萬億元。2025年，社保資金、保險(xiǎn)資金、年金基金等中長(zhǎng)期資金合計(jì)凈買入A股超過8000億元，實(shí)際新增入市規(guī)模超過1萬億元。
個(gè)人投資者的行為模式也在悄然改變，投資理念逐步從“炒消息”轉(zhuǎn)向“看業(yè)績(jī)、看治理、看分紅”。炒股10多年的陳女士告訴記者：“現(xiàn)在靠消息炒股，賠錢的概率更高?，F(xiàn)在我更習(xí)慣看政策、看財(cái)報(bào)、看公司分紅情況?！?/p>
“價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資、理性投資逐步成為市場(chǎng)的主流?！蹦祥_大學(xué)金融學(xué)教授田利輝告訴記者，要維持這一趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目與耐心資本匹配，關(guān)鍵在于“期限對(duì)齊”與“激勵(lì)相容”。以三年以上長(zhǎng)周期（883436）考核替代年度排名，以容錯(cuò)機(jī)制釋放機(jī)構(gòu)投資者的決策空間。只有考核時(shí)鐘與創(chuàng)新時(shí)鐘同頻，“長(zhǎng)錢”方能“長(zhǎng)投”。
方正證券（601901）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔對(duì)記者說：未來可進(jìn)一步延長(zhǎng)中長(zhǎng)期資金考核周期（883436）、降低短期業(yè)績(jī)權(quán)重，擴(kuò)大長(zhǎng)周期（883436）考核覆蓋范圍至更多機(jī)構(gòu)類型，將符合條件的銀行理財(cái)、信托等機(jī)構(gòu)納入考核體系；完善相關(guān)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系及執(zhí)行細(xì)則，優(yōu)化考核指標(biāo)以更好匹配長(zhǎng)錢長(zhǎng)周期（883436）屬性，推動(dòng)長(zhǎng)周期（883436）考核持續(xù)深化、落到實(shí)處。
功能之變：向投融資協(xié)調(diào)的市場(chǎng)轉(zhuǎn)變
過去，資本市場(chǎng)常被視作實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“輸血”渠道，其核心功能在于融資，但單一強(qiáng)調(diào)融資功能的局限性日益顯現(xiàn)。新“國九條”落地以來，監(jiān)管部門推出了一系列相互銜接、系統(tǒng)協(xié)同的改革舉措，打通投融資良性循環(huán)堵點(diǎn)。
如針對(duì)上市公司，改革關(guān)鍵是從“規(guī)模擴(kuò)張”走向“精準(zhǔn)包容”，核心是全面提升資本市場(chǎng)制度的包容性、適應(yīng)性，使其更好適配新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展需求。
兩年來，新增上市公司整體呈現(xiàn)科創(chuàng)屬性突出、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)等特點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，以上市日期為參考基準(zhǔn)，新“國九條”實(shí)施兩年來，A股超七成新上市公司來自科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板及北交所，合計(jì)募資金額超1200億元，占全部A股融資金額近六成。從行業(yè)分布來看，A股新上市公司中，有近200家屬于新一代信息技術(shù)、新材料產(chǎn)業(yè)、高端裝備（885427）制造產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、航空航天產(chǎn)業(yè)、海洋裝備產(chǎn)業(yè)、新能源（850101）及新能源汽車（885431）等戰(zhàn)略性新興行業(yè)，合計(jì)募資金額超過1800億元，占全部A股融資金額的九成以上。
在田利輝看來，新“國九條”及后續(xù)系列改革，將資本市場(chǎng)置于服務(wù)中國式現(xiàn)代化和金融強(qiáng)國建設(shè)的核心位置。其定位從注重融資功能，轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴度谫Y功能相協(xié)調(diào)”。這意味著資本市場(chǎng)不僅要成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的“發(fā)動(dòng)機(jī)”，更要成為連接科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)與社會(huì)資本的“核心樞紐”，以及居民財(cái)富的“蓄水池”。
從“注重融資功能”到“投融資相協(xié)調(diào)的市場(chǎng)功能”，這一轉(zhuǎn)變?cè)凇笆逦濉币?guī)劃綱要中得到系統(tǒng)性確認(rèn)。“十五五”規(guī)劃綱要不僅大幅擴(kuò)充了資本市場(chǎng)相關(guān)內(nèi)容，還對(duì)資本市場(chǎng)工作作出多維度部署，強(qiáng)調(diào)“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能”，這標(biāo)志著我國資本市場(chǎng)改革進(jìn)入投融資兩端協(xié)同發(fā)展、相互賦能的新階段。
針對(duì)資本市場(chǎng)后續(xù)改革，田軒建議：進(jìn)一步壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任，加強(qiáng)信息披露穿透式監(jiān)管，推動(dòng)公司治理機(jī)制與分紅約束機(jī)制法治化，將現(xiàn)金分紅比例、回購計(jì)劃（883929）執(zhí)行情況納入公司治理考核硬指標(biāo)；加快構(gòu)建“能進(jìn)能出，進(jìn)退有序”的常態(tài)化退市生態(tài)，強(qiáng)化退市剛性執(zhí)行與司法協(xié)同，對(duì)規(guī)避退市行為實(shí)施穿透式追責(zé)；同步優(yōu)化長(zhǎng)期資金入市配套機(jī)制，擴(kuò)大社保資金、保險(xiǎn)資金、年金基金等增量配置權(quán)限。
