聚焦安全資產(chǎn)重新定義系列（二）
2月28日以來，美以伊沖突引發(fā)全球資本市場劇烈動(dòng)蕩，標(biāo)普500（SPX）、日經(jīng)225（N225）、德國dax（GDAXI）等全球主要指數(shù)紛紛下挫。
在此背景下，中國核心資產(chǎn)卻展現(xiàn)出強(qiáng)勁的“穩(wěn)定性”。A股創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（399006）上漲4.18%；匯市方面，人民幣對美元小幅升值，債市十年期國債收益率保持平穩(wěn)，中美利差持續(xù)走闊。
多位機(jī)構(gòu)專家接受證券時(shí)報(bào)·券商中國記者采訪時(shí)表示，中國資產(chǎn)的“安全性”正從“流動(dòng)性儲(chǔ)備”錨定為“硬實(shí)力支撐”，兼具安全性與收益性雙重價(jià)值。目前中國資產(chǎn)的安全溢價(jià)尚未充分兌現(xiàn)，隨著全球資金認(rèn)知逐步切換，這一溢價(jià)將逐步釋放，相關(guān)優(yōu)勢資產(chǎn)有望迎來長期配置機(jī)遇。
中國資產(chǎn)帶來超額收益
高盛（GS）在最新的一份研究報(bào)告中指出，2026年第一季度，盡管全球宏觀環(huán)境因地緣局勢出現(xiàn)短期波動(dòng)，但中國資產(chǎn)仍具有強(qiáng)大內(nèi)生韌性與顯著中期機(jī)遇。3月份，港股與A股表現(xiàn)相對穩(wěn)健，分別下跌-6.9%和-5.5%。相比之下，亞洲除日本外市場及MSCI全球指數(shù)則分別下跌-13.9%和-6.6%。
從匯市和債市等角度來看，這種“穩(wěn)定性”更加突出。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2月28日至4月9日期間，美元兌人民幣中間價(jià)從6.9228降至6.8649，人民幣升值0.84%；其間美元指數(shù)從97.6443上漲至98.8157，漲幅1.20%；同期日元兌美元?jiǎng)t貶值約2.40%。中國10年期國債收益率從1.82%微降至1.8181%，基本持平；而美國10年期國債收益率則從4.05%大幅上漲至4.29%，上升24個(gè)基點(diǎn)。受美國收益率上升驅(qū)動(dòng)，中美利差擴(kuò)大至約247.2個(gè)基點(diǎn)，增加24.2個(gè)基點(diǎn)。
“中國資產(chǎn)已打破了傳統(tǒng)認(rèn)知邊界，正在提供‘安全性’與‘收益稀缺性’的雙重價(jià)值。”談到近期的全球市場變化，中國銀河（HK6881）證券首席策略分析師楊超對證券時(shí)報(bào)·券商中國記者表示。
中金公司（HK3908）研究部宏觀分析師、執(zhí)行總經(jīng)理張峻棟進(jìn)一步解釋了背后的原因。他對券商中國記者分析，在當(dāng)前全球宏觀范式大變局下，資產(chǎn)安全性的含義正在被重新定義。美債、黃金、瑞郎等傳統(tǒng)安全資產(chǎn)的邏輯是犧牲收益換取流動(dòng)性與低波動(dòng)性。美以伊沖突后，美債收益率大幅走高、黃金遭遇拋售、瑞郎避險(xiǎn)功能失效。中國資產(chǎn)的“安全性”與傳統(tǒng)邏輯有根本不同，當(dāng)下能夠提升國家抵御地緣風(fēng)險(xiǎn)能力的資產(chǎn)，才是新環(huán)境下的安全資產(chǎn)。
“安全性定義正從‘流動(dòng)性儲(chǔ)備’重新錨定為‘硬實(shí)力支撐’——而硬實(shí)力本身具有生產(chǎn)性，能夠創(chuàng)造真實(shí)收益。中國資產(chǎn)在這一框架下正是安全性與收益性的統(tǒng)一?！睆埦澅硎尽?/p>
中國正在向全球輸出“安全”與“確定性”，即能源（850101）安全、產(chǎn)業(yè)鏈安全、宏觀政策周期（883436）錯(cuò)位、充足的外匯儲(chǔ)備支撐，以及穩(wěn)定正收益、有吸引力的股息和確定性增長。
安全性溢價(jià)尚未充分兌現(xiàn)
雖然中國資產(chǎn)整體表現(xiàn)穩(wěn)定，但是在這次全球風(fēng)暴中，上證指數(shù)（1A0001）仍然下跌超過4%，表現(xiàn)僅處于中上水平，市場普遍認(rèn)為，中國資產(chǎn)的安全性溢價(jià)尚未得到充分兌現(xiàn)。
張峻棟認(rèn)為，從目前的市場表現(xiàn)和配置情況來看，中國資產(chǎn)當(dāng)前的安全屬性尚未得到充分定價(jià)，目前正處于被全球資金逐漸接受和重新發(fā)現(xiàn)的過程中。
首先，全球資金對A股的配置仍處于歷史低位修復(fù)階段，遠(yuǎn)未充分定價(jià)。全球主動(dòng)基金對A股的配置比例雖觸底回升，但仍處低配；外資配置A股占全球權(quán)益的比例依然偏低。這種低配源于歷史認(rèn)知慣性——全球資金長期將中國資產(chǎn)視為高波動(dòng)新興市場風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而非安全資產(chǎn)，這一認(rèn)知框架的切換需要時(shí)間。
其次，地緣沖突的反復(fù)檢驗(yàn)是推動(dòng)認(rèn)知切換的關(guān)鍵機(jī)制。A股在過去歷次地緣沖擊中超額收益的持續(xù)改善——從俄烏沖突的負(fù)超額收益，逐步演變?yōu)槊酪砸翛_突以來的正超額收益，國債與人民幣指數(shù)同步強(qiáng)化避險(xiǎn)屬性。中國資產(chǎn)在地緣沖突中的韌性每一次強(qiáng)化，都是在校正市場的固有認(rèn)知。
未來，人民幣資產(chǎn)的充分定價(jià)，或意味著人民幣資產(chǎn)在全球機(jī)構(gòu)組合中的權(quán)重與中國在全球制造業(yè)和科技創(chuàng)新中的實(shí)際地位逐漸匹配，這一填補(bǔ)過程本身即為驅(qū)動(dòng)全球資金再平衡，推動(dòng)A股“長牛慢?！钡某掷m(xù)動(dòng)力。
興業(yè)證券（601377）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵也對券商中國記者表示，隨著全球資金逐步對中國資產(chǎn)的“安全溢價(jià)”進(jìn)行定價(jià)，可能會(huì)觀察到以下幾個(gè)變化：一是人民幣升值，矯正過去人民幣幣值被系統(tǒng)性低估的問題；二是人民幣資產(chǎn)在全球資產(chǎn)配置中的權(quán)重提升，跨境資本從“交易型流入”轉(zhuǎn)向“戰(zhàn)略性配置”，使中國資產(chǎn)的配置比例逐步與中國經(jīng)濟(jì)在全球的占比相匹配；三是中國權(quán)益市場估值中樞系統(tǒng)性抬升，尤其是科技、高端制造等體現(xiàn)國家核心競爭力的板塊；四是中國資產(chǎn)與全球資產(chǎn)的相關(guān)性下降，進(jìn)一步凸顯其獨(dú)立配置價(jià)值。
“目前，上述定價(jià)在部分資產(chǎn)中有一定體現(xiàn)，如人民幣幣值得到一定程度的修復(fù)；又如本輪能源（850101）價(jià)格沖擊導(dǎo)致的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債券收益率集體上行的環(huán)境中，中國國債收益率保持穩(wěn)定。”王涵表示，但整體來看，這一定價(jià)過程尚未走完。
中國優(yōu)勢資產(chǎn)有望受到資金青睞
如果未來全球市場進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)階段，中國資產(chǎn)的“安全溢價(jià)”是否會(huì)快速收斂？
面對這個(gè)問題，張峻棟認(rèn)為，中國資產(chǎn)的安全溢價(jià)源于新的地緣經(jīng)濟(jì)背景下中國現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的規(guī)模性和完備性。在多極化背景下，這是趨勢性的、結(jié)構(gòu)性的，跨越一般的經(jīng)濟(jì)與市場周期（883436），不會(huì)因全球風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)而快速收斂。
張峻棟表示，中國資產(chǎn)吸引力的內(nèi)核是“大制造+強(qiáng)科技”的雙重加持：高端制造出口，中間品與資本品引領(lǐng)增長，專精特新（885929）企業(yè)海外營收持續(xù)提升，高技術(shù)產(chǎn)品出口占比維持高位；科技端，AI專利全球第一、創(chuàng)新能力首進(jìn)全球前十，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的盈利增速與ROE已系統(tǒng)性優(yōu)于老經(jīng)濟(jì)。
“這意味著，即便地緣風(fēng)險(xiǎn)階段性降溫、避險(xiǎn)情緒退潮，出海（885840）與科技主線所提供的盈利增長依然構(gòu)成估值的堅(jiān)實(shí)底座，安全溢價(jià)不會(huì)因情緒消散而弱化。”張峻棟說。
在考慮安全性溢價(jià)的條件下，機(jī)構(gòu)更看好哪些投資機(jī)會(huì)？對此，中信建投證券（HK6066）策略資深分析師夏凡捷對券商中國記者表示：“當(dāng)前A股正在進(jìn)入牛市下半場，即從漲估值轉(zhuǎn)向漲業(yè)績。從能源（850101）安全、產(chǎn)業(yè)鏈安全、經(jīng)濟(jì)增長的確定性和穩(wěn)定的金融市場帶來的安全性溢價(jià)出發(fā)，相關(guān)‘中國優(yōu)勢資產(chǎn)’有望持續(xù)受到資金青睞，包括受益于全球油氣和能源（850101）短缺的煤化工（884281）、化肥農(nóng)藥、煤炭（850105）、鋁，受益于全球能源（850101）轉(zhuǎn)型的風(fēng)電（885641）、光伏、核電（885571）、鋰電儲(chǔ)能（885921）、電網(wǎng)建設(shè)，以及高景氣快速增長的AI產(chǎn)業(yè)鏈?！?/p>
王涵則表示：“我們需要直面全球市場波動(dòng)加劇的可能性，堅(jiān)持逆向操作思路。建議關(guān)注體現(xiàn)國家戰(zhàn)略與產(chǎn)業(yè)韌性，以及海外安全競賽相關(guān)的領(lǐng)域，如能源（850101）轉(zhuǎn)型、高端制造、科技自強(qiáng)自立等方向?！?/p>
