在等待沖擊科創(chuàng)板上市的當口，國產(chǎn)射頻前端芯片及模組廠商銳石創(chuàng)芯（300706），其IPO審核突然“中止”。
上交所在3月底更新了銳石創(chuàng)芯（300706）最新的IPO審核情況，信息顯示，由于銳石創(chuàng)芯（300706）IPO文件中記載的財務資料已經(jīng)過期、需要補充提交，因此其審核狀態(tài)暫時變更為“中止”。根據(jù)早前公布的招股書，銳石創(chuàng)芯（300706）此前提交的財務數(shù)據(jù)截止時間為2025年6月末。按照要求，銳石創(chuàng)芯（300706）需要提供2025年全年的財務數(shù)據(jù)。
成立于2017年的銳石創(chuàng)芯（300706），是國內(nèi)目前在濾波器高集成度模組領域自建工廠的企業(yè)之一。根據(jù)招股書顯示，此次公司在科創(chuàng)板上市募資的目的之一，便是用于MEMS器件生產(chǎn)基地二期工程建設項目，以進行濾波器產(chǎn)品的迭代升級和市場份額的擴大。
濾波器在通信系統(tǒng)中，主要用于濾除或削弱輸入信號中的噪聲、干擾等，提取有用信號，是射頻前端芯片中的關鍵細分領域，在智能手機、無人機（885564）、衛(wèi)星通信、物聯(lián)網(wǎng)（885312）和智能穿戴（885454）設備等應用場景中有廣泛應用。
直到2024年末，以高通（QCOM）、博通（AVGO）、村田等為代表的全球五大巨頭企業(yè)，依然占據(jù)著全球70%以上的市場份額，而國內(nèi)射頻前端企業(yè)長期徘徊在中低端分立器件（884090）領域，高端濾波器幾乎完全依賴進口。
在這樣的背景下，銳石創(chuàng)芯（300706）瞄準了國內(nèi)高集成度市場，并將自研自產(chǎn)濾波器作為主要的突破口，以作為芯片領域“國產(chǎn)替代”的重要環(huán)節(jié)。
這一企業(yè)布局也被頭部廠商所看好。根據(jù)招股書公布的股東名單，OPPO和背靠華為的哈勃投資，是公司的第四和第五大股東。在手機廠商方面，銳石創(chuàng)芯（300706）也進入了包括OPPO、小米（K81810）、vivo、榮耀、三星、傳音等全球主流手機品牌的供應鏈體系。
與此同時，銳石創(chuàng)芯（300706）2024年對核心產(chǎn)品5g（885556）射頻前端模組實施降價策略，該產(chǎn)品毛利率下降11.90個百分點。截至2025年上半年，公司凈利潤仍未實現(xiàn)扭虧，賬面未分配利潤為-16.80億元，深度累計虧損下，盈利風險或難以忽視。
2022年到2025年上半年（下稱“報告期內(nèi)”），銳石創(chuàng)芯（300706）綜合毛利率僅為7.95%、13.90%、8.79%、9.79%，而同期可比公司平均毛利率分別為26.31%、23.49%、20.90%、21.09%，銳石創(chuàng)芯（300706）毛利率不及國內(nèi)同業(yè)可比公司的一半。
信創(chuàng)（886013）國產(chǎn)替代的契機雖然為企業(yè)發(fā)展提供了窗口，但市場研究機構預測全球智能手機出貨量將大幅下降，這對相關元件（881270）制造企業(yè)形成了銷售壓力。在政策利好與市場壓力之間如何找到平衡，正在考驗著包括銳石創(chuàng)芯（300706）在內(nèi)的國內(nèi)科創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營智慧。
重倉投入濾波器
從公司的發(fā)展脈絡來看，銳石創(chuàng)芯（300706）是典型的高科技創(chuàng)新型企業(yè)。公司創(chuàng)始人、控股股東倪建興今年42歲，是位“80后”。2005年他從電子科技大學微電子專業(yè)畢業(yè)后，便前往美國愛荷華州立大學攻讀電子工程專業(yè)研究生。畢業(yè)后，曾在Motorola Solutions, Inc.、思佳訊（SWKS）等全球知名半導體（881121）企業(yè)任職。
從思佳訊（SWKS）離開之后，倪建興便創(chuàng)立了銳石創(chuàng)芯（300706）。創(chuàng)業(yè)至今，除了擔任公司的董事長、總經(jīng)理和實控人，倪建興還兼任公司的研發(fā)部負責人。
射頻前端模組及射頻分立器件（884090）的研發(fā)、設計、制造和銷售，是銳石創(chuàng)芯（300706）的主營業(yè)務。5g（885556）、4G、無人機（885564）、衛(wèi)星通信的射頻前端模組以及射頻分立器件（884090），是公司的主要產(chǎn)品。
不同于單一環(huán)節(jié)的研發(fā)設計企業(yè)，銳石創(chuàng)芯（300706）的產(chǎn)品和技術布局較為完整，覆蓋射頻濾波器（含雙工器、多工器、SAW Bank）、功率放大器、射頻開關及低噪聲放大器等全品類核心射頻器件。
值得注意的是，在射頻濾波器方向的投入，在銳石創(chuàng)芯（300706）的發(fā)展過程中占比頗高。2019年，彼時剛剛成立2年的銳石創(chuàng)芯（300706），就在重慶簽約落地了濾波器生產(chǎn)基地。如此重大的投入，對于一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，在當時業(yè)內(nèi)看來頗為“激進”。
但從全球巨頭企業(yè)的發(fā)展路徑來看，投建濾波器產(chǎn)線是射頻前端模組企業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路。當設計公司發(fā)展到一定階段之后，必然需要通過合并或投建濾波器公司以實現(xiàn)模組的高度集成。
隨著生產(chǎn)基地于2024年投產(chǎn)，銳石創(chuàng)芯（300706）也從成立之初的純設計（Fabless）模式，轉(zhuǎn)型為“輕晶圓廠”（Fab-lite（LITE））模式。
同時，這也使得銳石創(chuàng)芯（300706）成為國內(nèi)目前第二家具備自建濾波器工廠并具備高集成度射頻前端模組能力的企業(yè)。在此之前，最早實現(xiàn)濾波器自產(chǎn)+模組集成的企業(yè)，是在2019年上市的卓勝微（300782）。
因此，具備自產(chǎn)能力的生產(chǎn)基地，成為銳石創(chuàng)芯（300706）區(qū)別于國內(nèi)其他同類射頻前端企業(yè)的重要優(yōu)勢之一，此次上市募資用途中，對生產(chǎn)基地二期的投資建設，就是重要的融資目的。
公告顯示，銳石創(chuàng)芯（300706）此次募資規(guī)模合計約8.1億元，其中MEMS器件生產(chǎn)基地二期工程建設項目計劃投入3.69億元，研發(fā)中心建設項目預計投入3.3億元，另有1.1億元用于補充流動資金。
招股書提到，二期工程將用于擴大公司SAW、TC-SAW、ML-SAW（POI襯底）等濾波器的生產(chǎn)能力，所生產(chǎn)的濾波器將與公司現(xiàn)有的PA、LNA及射頻開關等技術相結(jié)合，為公司高集成度射頻前端模組帶來協(xié)同效應。
行業(yè)“內(nèi)卷”加劇，如何盈利？
需要指出的是，和不少科技創(chuàng)業(yè)型企業(yè)類似，至少到2025年6月末，銳石創(chuàng)芯（300706）尚未實現(xiàn)盈利。
招股書顯示，報告期內(nèi)（2022年至2025年1-6月），銳石創(chuàng)芯（300706）的營收規(guī)模分別為3.7億元、6.49億元、6.69億元、3.77億元，其中三個完整財年的營收復合增長率達到34.43%；凈利潤表現(xiàn)方面，期內(nèi)分別為-3.28億元、-3.28億元、-3.53億元、-1.48億元，三年半時間累計凈虧損為11.57億元。
對于虧損的情況，銳石創(chuàng)芯（300706）解釋稱，是由于期內(nèi)研發(fā)投入規(guī)模較大、產(chǎn)品毛利率較低以及大額股份支付費用等因素導致。并且由于射頻前端行業(yè)技術壁壘高、研發(fā)周期（883436）長、產(chǎn)品認證及客戶導入流程較為嚴格，公司預計在短期內(nèi)將持續(xù)保持高研發(fā)投入。
從虧損規(guī)模來看，2025年公司的虧損幅度有收窄的趨勢，同時毛利率在2025年上半年的財務報告中呈現(xiàn)了一定的回升。另外，在公司主力產(chǎn)品——5g（885556）和4G射頻前端模組的毛利率降至10%以內(nèi)的情況下，無人機（885564）射頻前端模組的毛利率則達到27%以上，對公司的整體毛利率水平起到了一定程度的拉動。
相比之下，去年底剛上市的另一家射頻前端企業(yè)昂瑞微（688790），在財務方面的表現(xiàn)則更搶眼一些。公告顯示，到2024年末，公司的營收已經(jīng)達到21億元，同時2022-2025年中期三年半時間里，累計凈虧損額為8.4億元，虧損規(guī)模更小。
在企業(yè)策略上，昂瑞微（688790）主要采用代工方式，商業(yè)模式顯得更加“輕盈”，這為公司更快實現(xiàn)盈利提供了條件。而選擇投資建設產(chǎn)線的銳石創(chuàng)芯（300706），除了擁有更重的資產(chǎn)之外，也實現(xiàn)了“芯片設計+濾波器制造+模組封裝測試”的全鏈條閉環(huán)，技術上更加“硬核”。
這在一定程度上反映出國內(nèi)射頻前端企業(yè)激烈的競爭程度。同時，兩家企業(yè)并不“漂亮”的毛利率水平也反映出，射頻前端市場，尤其是中低端市場，價格“內(nèi)卷”已進入白熱化程度。
事實上，從2024年下半年開始，射頻前端行業(yè)的頭部企業(yè)，就普遍出現(xiàn)業(yè)績承壓的表現(xiàn)。國產(chǎn)行業(yè)龍頭（883917）卓勝微（300782）2025年財報中，出現(xiàn)上市以來首次虧損，慧智微（688512）雖然增收但仍未扭虧，昂瑞微（688790）最新的財務報告也顯現(xiàn)出營收、利潤雙雙承壓的態(tài)勢。
行業(yè)分析認為，射頻前端正呈現(xiàn)出“低端紅海、高端藍?！钡木置?，低端射頻市場由于產(chǎn)能過剩，毛利率普遍降低，而高端市場被國際巨頭壟斷、供不應求。
根據(jù)Yole預測，到2030年全球射頻前端市場將突破170億美元，屆時國內(nèi)廠商的全球份額，才有望從當前的15%提升到30%，其中的增長空間，主要來自于高端模組替代。
因此，從低端轉(zhuǎn)向高端，是國產(chǎn)替代的必然需求。這其中需要重點攻堅的，不僅是企業(yè)在關鍵技術上、工藝上的突破，還有產(chǎn)業(yè)鏈整體向上升級的過程。
有行業(yè)人士指出，自建濾波器工廠前期投入較大，對企業(yè)的盈利表現(xiàn)會形成壓力：“實際上行業(yè)現(xiàn)在中低端產(chǎn)品的產(chǎn)能過剩，自產(chǎn)產(chǎn)品的成本未必更具優(yōu)勢。但是有生產(chǎn)能力最重要的還不僅是成本考量，是在從低端向高端研發(fā)升級的過程中，可以做技術自主可控，產(chǎn)能有所保障，并且能滿足企業(yè)定制化需求。這方面的意義對企業(yè)而言，可能更重要?！?/p>
正因為如此，國內(nèi)射頻前端企業(yè)被迫向高端市場突破，而國產(chǎn)替代的需求也為目前仍被國際巨頭占據(jù)的市場“撕”開了一個口子，而這也是銳石創(chuàng)芯（300706）所瞄準的方向。
值得一提的是，向Fab-lite（LITE）模式調(diào)整也是卓勝微（300782）這樣的龍頭企業(yè)轉(zhuǎn)型方向，當前的轉(zhuǎn)型過程，也是導致其去年業(yè)績承壓的重要因素。這一業(yè)績承壓的狀況，也和一開始就重點投入的銳石創(chuàng)芯（300706）所類似。
地緣沖突帶來的“?！迸c“機”
有業(yè)內(nèi)投資人士透露，今年以來由于地緣政治沖突加劇，不少國內(nèi)終端設備企業(yè)出于對“卡脖子”問題的擔憂，對國產(chǎn)元件（881270）的需求變得迫切：“一些設備企業(yè)一方面著眼于在國內(nèi)的制造端尋求替代方案，另一方面，還有一些企業(yè)的晶圓定制化需求被要求提前完成，都是在為可能因國際貿(mào)易摩擦引發(fā)的斷供做準備?！?/p>
從射頻前端行業(yè)的發(fā)展來看，地緣政治摩擦帶來的不確定性是一把“雙刃劍”。一方面，國際沖突讓國內(nèi)外企業(yè)的選擇都趨向于“保守”。在國內(nèi)市場上，它迫使不少國產(chǎn)設備企業(yè)將元件（881270）需求從國際轉(zhuǎn)向國內(nèi)，客觀上為國內(nèi)企業(yè)提供了發(fā)展機遇。
在國際市場上，去年11月兩家行業(yè)巨頭Skyworks（思佳訊（SWKS））與Qorvo（QRVO）（威訊聯(lián)合半導體（881121））的合并也令行業(yè)為之震動。業(yè)內(nèi)人士分析，雙方合并的意圖，不排除是為了力保利潤更高的蘋果（AAPL）和軍工（885700）市場，從而會有部分中端產(chǎn)品的外溢市場可供其他對手分食。
另一方面，機構預測全球范圍內(nèi)智能手機出貨量下降，使得終端企業(yè)對元件（881270）的總需求也有所降低。第三方市場調(diào)研機構Counterpoint曾預測，2026年全球智能手機出貨量同比降幅在12%至12.4%左右，略低于11億部，這將是過去13年以來最低的年度銷量。
對于下滑的原因，Counterpoint給出的理由是存儲價格危機。這導致存儲占整機成本比例更高的低端市場受沖擊最為嚴重，而批發(fā)價700美元以上的高端價位段，可能是少數(shù)幾個能實現(xiàn)小幅增長的市場。
因此，低端市場將進入“刺刀見紅”的階段，向高端市場迭代不僅是終端設備企業(yè)的轉(zhuǎn)型方向，也是元件（881270）設備企業(yè)必然選擇的路徑。差別只在于，技術的突破以及產(chǎn)業(yè)鏈整體的水平，能否滿足迭代的需要——這些恰恰是對處在上市當口的銳石創(chuàng)芯（300706）更大的考驗。
