沖刺港股“中式精釀第一股”的金星啤酒（884189），正面臨IPO前夕的嚴(yán)峻合規(guī)拷問(wèn)，上市之路或添變數(shù)。
近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際司發(fā)布《境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求》，對(duì)金星啤酒（884189）的境外上市備案發(fā)出補(bǔ)充材料的要求，公司歷次增資定價(jià)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、員工激勵(lì)計(jì)劃合規(guī)性等六大問(wèn)題被監(jiān)管追問(wèn)。
1月13日，金星啤酒（884189）向港交所遞交主板上市申請(qǐng)，“金星毛尖”茶啤大單品的爆火，推動(dòng)這家河南本土酒廠走向資本市場(chǎng)的大門(mén)，這已是其第三次沖擊IPO。按照規(guī)定，公司需在30日內(nèi)向監(jiān)管層補(bǔ)充說(shuō)明多項(xiàng)法律事項(xiàng)。
實(shí)控人以1元/股增資
金星啤酒（884189）的資本結(jié)構(gòu)和增資定價(jià)，是監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，金星啤酒（884189）是典型的家族企業(yè)。招股書(shū)顯示，公司創(chuàng)始人、實(shí)控人張鐵山（IRM）與其子張峰通過(guò)直接及間接方式，合計(jì)持有公司約93.45%的股權(quán)。
記者注意到，公司于2024年—2025年完成三次增資，出現(xiàn)“同批增資不同價(jià)”，實(shí)控人家族以1元/股的低價(jià)認(rèn)購(gòu)、對(duì)員工平臺(tái)的價(jià)格是6元/股、對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商則是18元/股，懸殊的差異化定價(jià)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。
具體來(lái)看，2025年9月，張鐵山（IRM）以2000萬(wàn)元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)公司2000萬(wàn)股；張峰以1800萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)1800萬(wàn)股，對(duì)應(yīng)每股價(jià)格僅1元。而由員工和創(chuàng)始人家族的親友持股平臺(tái)“萬(wàn)財(cái)合”，合計(jì)以7200萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)了1200萬(wàn)股，平均6元/股。
2025年12月，金星啤酒（884189）完成第三輪增資，公司經(jīng)銷(xiāo)商的代表平臺(tái)“萬(wàn)財(cái)合五號(hào)”以1800萬(wàn)元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)100萬(wàn)股，平均18元/股。
短短3個(gè)月時(shí)間，外部認(rèn)股價(jià)格從6元/股漲至18元/股，估值翻3倍。
若以18元的市場(chǎng)價(jià)計(jì)算，張氏父子2025年9月以1元/股認(rèn)購(gòu)的3800萬(wàn)股股份，僅三個(gè)月就升值為6.84億元，賬面浮盈超6億元。
對(duì)此，證監(jiān)會(huì)要求金星啤酒（884189）說(shuō)明新增股東入股的定價(jià)依據(jù)，特別是提交上市備案前12個(gè)月內(nèi)新增股東的入股價(jià)格、與同期增資定價(jià)差異原因及其合理性，是否存在利益輸送；員工激勵(lì)計(jì)劃的參與人員是否為公司員工、入股價(jià)格和公允性，如果有外部人員，需要公司說(shuō)明入股原因、背景及資金來(lái)源，是否存在利益輸送。
需要注意的是，金星啤酒（884189）在遞交招股書(shū)前進(jìn)行了三次突擊分紅，被市場(chǎng)質(zhì)疑為利益輸送、“提前套現(xiàn)”。
2025年，公司累計(jì)三次向股東派息1.02億元、1.27億元、1億元，共分紅3.29億元，這一金額超公司當(dāng)年前三季度的凈利潤(rùn)總額(3.05億元)，是2024年凈利潤(rùn)(1.25億元)的2.6倍?！扒鍌}(cāng)式分紅”的背后，是高度集中的股權(quán)架構(gòu)，意味著這些分紅絕大部分流向創(chuàng)始人家族的口袋。
依賴(lài)大單品
監(jiān)管層關(guān)注合規(guī)的同時(shí)，市場(chǎng)也在重新審視金星啤酒（884189）的商業(yè)模式。
金星啤酒（884189）的核心產(chǎn)品為中式精釀啤酒（884189），隨著“金星毛尖”大單品的爆火，2023年至2025年前三季度，公司營(yíng)收從3.56億元飆升至11.09億元，凈利潤(rùn)從1220萬(wàn)元暴漲至3.05億元。
以零售額計(jì)算，截至2025年第三季度，金星啤酒（884189）已是中國(guó)精釀啤酒（884189）第三大企業(yè)、風(fēng)味精釀啤酒（884189）第一，市占率為14.6%，精釀業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司總收入的78.1%。
這也暴露出金星啤酒（884189）的業(yè)務(wù)短板。
從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司高度依賴(lài)中式精釀業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)啤酒（884189）(包括1982原漿、純生等)銷(xiāo)售額大幅下滑，占比持續(xù)萎縮，“單條腿走路”風(fēng)險(xiǎn)顯著。
近期正值年報(bào)窗口期，從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，對(duì)大單品依賴(lài)程度較高的企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，容易在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中被搶走份額。
對(duì)金星啤酒（884189）而言，挑戰(zhàn)已經(jīng)出現(xiàn)。
記者注意到，“茶啤”賽道已進(jìn)入紅海階段，青島啤酒（600600）、燕京啤酒（000729）、百威等行業(yè)巨頭紛紛涌入，憑借成熟的供應(yīng)鏈與渠道資源搶占市場(chǎng)。
并且，由于國(guó)內(nèi)對(duì)精釀啤酒（884189）尚無(wú)明確規(guī)范、對(duì)工藝標(biāo)準(zhǔn)、酒廠生產(chǎn)規(guī)模與產(chǎn)權(quán)歸屬也不作明確要求，小品牌和盒馬、永輝等渠道商的自有品牌遍地開(kāi)花，“價(jià)格戰(zhàn)”冒頭，1L價(jià)格低至6.9元，將對(duì)金星啤酒（884189）業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性帶來(lái)挑戰(zhàn)。
