東吳證券（601555）股份有限公司周爾雙,錢堯天,陶澤近期對宏盛股份（603090）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報點評：業(yè)績穩(wěn)步增長，熱管理主業(yè)驅(qū)動盈利改善》，給予宏盛股份（603090）增持評級。
宏盛股份（603090）(603090)
投資要點
業(yè)績增長強(qiáng)勁，盈利能力顯著提升：
2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.64億元，同比+7.13%；歸母凈利潤8239萬元，同比+66.91%；扣非歸母凈利潤8252萬元，同比+67.55%。分業(yè)務(wù)看，2025年換熱器實現(xiàn)收入6.98億元，同比+9.85%；鋰電池（884309）實現(xiàn)收入0.33億元，同比-3.12%；熱能管理相關(guān)產(chǎn)品實現(xiàn)收入0.09億元，同比+19.62%；深冷設(shè)備實現(xiàn)收入0.01億元，同比-90.56%。公司2025年業(yè)績預(yù)告歸母凈利潤中值為8000萬元，實際8239萬元略高于業(yè)績預(yù)告中值，公司收入增長主要受益于換熱器主業(yè)需求擴(kuò)展及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新興領(lǐng)域帶動熱管理產(chǎn)品增長；同時，規(guī)模效應(yīng)疊加投資收益增加及減值損失減少使得利潤提升。2025年公司實現(xiàn)投資收益642萬元，同比2024年大幅提升，我們判斷主要系合資公司和宏智貢獻(xiàn)(和宏智25年營收7986萬元，凈利潤1768萬元，貢獻(xiàn)投資收益866萬元)。
盈利能力整體改善，費用率保持穩(wěn)定：
2025年公司毛利率為25.68%，同比-0.36pct；銷售凈利率為10.7%，同比+3.75pct，銷售凈利率提升而銷售毛利率下降主要系期間費用率下降及投資收益提升；期間費用率為13.9%，同比-0.1pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為3.2%/6.7%/4.4%/-0.4%，同比+0.25/-0.0/-0.2/-0.1pct。
熱管理技術(shù)積累深厚，全球化布局持續(xù)推進(jìn)：
1)公司深耕鋁制板翅式換熱器及熱管理系統(tǒng)，在工程機(jī)械（881268）、風(fēng)電（885641）、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域持續(xù)拓展，2025年新能源（850101）相關(guān)出貨量增長較快。隨著行業(yè)由傳統(tǒng)配套向核心部件轉(zhuǎn)變，公司在高效熱管理領(lǐng)域的技術(shù)積累有望持續(xù)受益于新能源（850101）及算力基礎(chǔ)設(shè)施需求增長。
2)公司北美工廠已投運，歐洲產(chǎn)能建設(shè)接近完成，全球化產(chǎn)能布局逐步成型，有助于提升海外客戶響應(yīng)能力。
3)合資公司盈利好增速快初具規(guī)模，看好未來液冷布局：子公司和宏智聚焦數(shù)據(jù)中心液冷CDU產(chǎn)品的核心零部件板翅式換熱器，我們判斷隨AI算力需求驅(qū)動液冷產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，該技術(shù)路線會大規(guī)模應(yīng)用，公司業(yè)績有望開啟加速上行空間。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健、新業(yè)務(wù)拓展順利及海外布局成效，我們基本維持公司2026-2027年歸母凈利潤為2.0/3.2億元，預(yù)計2028年歸母凈利潤為5.0億元，當(dāng)前股價對應(yīng)動態(tài)PE分別為30/19/12倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游裝備制造需求不及預(yù)期；原材料價格波動風(fēng)險；海外業(yè)務(wù)拓展存在不確定性。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級，增持評級1家。
