中泰證券（600918）發(fā)布研報稱，短期市場可能仍面臨震蕩，但指數(shù)沒有系統(tǒng)性大幅下跌的風險。海外金融市場尚未達到觸發(fā)“TACO”的程度，例如標普500（SPX）調(diào)整幅度、VIX和美債利率上行幅度都比較有限，不排除短期內(nèi)地緣風險繼續(xù)波動的可能性。當前A股指數(shù)（1A0002）期權(quán)偏度觸底回升，虛值看跌期權(quán)相對價格走貴，反映當前市場對地緣二次沖擊的擔憂正在凝聚，市場風險偏好短期難以出現(xiàn)平穩(wěn)修復。
配置策略：重視紅利資產(chǎn)的防御屬性，布局地緣風險邊際收斂后的修復品種。(1)高股息紅利資產(chǎn)：在地緣沖突頻發(fā)、全球經(jīng)濟增長動能偏弱的大環(huán)境下，紅利資產(chǎn)的確定性與防御屬性具備極高的配置價值。(2)全球定價的資源品：本輪沖突情緒沖擊過后，隨著地緣風險邊際收斂，銅、黃金等品種將迎來明確的配置機會。(3)成長賽道逢低布局：逢低布局科技產(chǎn)業(yè)短缺賽道，以及具備全球競爭力的制造業(yè)出海（885840）方向，把握市場情緒平復后的盈利與估值雙重修復機會。
中泰證券（600918）主要觀點如下：
3月：A股震蕩下跌，經(jīng)歷了“調(diào)整—反彈—二次下跌”的過程。
截至3月26日，主要指數(shù)大多錄得跌幅。其中，上證指數(shù)（1A0001）下跌6.58%，滬深300（399300）下跌4.95%，中證2000下跌10.92%，創(chuàng)業(yè)板指（399006）、科創(chuàng)50（1B0688）分別錄得1.14%、13.39%的跌幅。日均成交額23930億元，較2月環(huán)比增加822億元。節(jié)奏上，經(jīng)歷了“調(diào)整—反彈—二次下跌”的過程，即從計價一次性事件沖擊過渡到滯脹交易。
本月指數(shù)走勢受海外因素主導，美伊沖突升級與滯脹交易是全月的交易主線。
(1)美伊沖突升級與滯脹交易升溫，是貫穿全月的交易主線。從地緣政治風險指數(shù)來看，本輪美伊沖突短期烈度超2022年俄烏、2025年伊以沖突，只是目前持續(xù)性還不及俄烏。由于霍爾木茲海峽封鎖帶來油價飆升，市場對本次沖突的定價從一次性事件沖擊切向滯脹交易。
(2)美聯(lián)儲FOMC釋放偏鷹基調(diào)，是A股二次下跌的直接原因。3月美聯(lián)儲FOMC會議釋放偏鷹基調(diào)，全球流動性預(yù)期收緊。市場核心矛盾從風險偏好回落，切換為流動性收緊帶來的估值壓制。
(3)A股整體調(diào)整幅度≈美股＜其它新興市場，風格顯著分化。截至3月26日，以滬指為觀測指標，A股在全球股市中的表現(xiàn)相對領(lǐng)先，與美股相當，尤其是沖突前期A股調(diào)整幅度遠低于日韓和歐洲。主因霍爾木茲海峽禁運對日韓、歐洲的能源（850101）供應(yīng)影響較大，中美相對獨立。
科技大類中上游韌性突出，周期（883436）大類中能源（850101）鏈走強。
(1)科技類資產(chǎn)內(nèi)部分化加劇，中上游韌性顯著。科技類資產(chǎn)內(nèi)部分化的邏輯在于產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)盈利可見度帶來的安全墊厚度差異?？萍贾猩嫌蔚耐ㄐ拧㈦娏υO(shè)備板塊，具備明確的業(yè)績兌現(xiàn)能力與持續(xù)的產(chǎn)業(yè)景氣度支撐，疊加能源（850101）安全、國產(chǎn)替代等中長期主線加持，在市場風險偏好回落階段具備更強韌性；而下游應(yīng)用端多數(shù)標的盈利兌現(xiàn)周期（883436）較長、估值對流動性變化敏感度更高，承壓更為明顯。
(2)周期（883436）類資產(chǎn)中能源（850101）鏈逆勢走強，順周期（883436）工業(yè)品（850100）種大幅回吐前期超額收益。能源（850101）鏈主要受益于地緣沖突升級，全球能源（850101）安全邏輯持續(xù)強化；有色金屬（1B0819）超額收斂主因美聯(lián)儲寬松預(yù)期這一重要勝率因素大幅波動；化工（850102）、建材（850107）、鋼鐵（850106）等板塊此前受益于供給側(cè)優(yōu)化與內(nèi)需復蘇預(yù)期，3月雖基本面未發(fā)生顯著變化，但估值賠率端短期已處于較為緊繃的狀態(tài)，向下彈性更大。
(3)紅利板塊防御屬性凸顯，消費（883434）板塊剛性支撐乏力。紅利類資產(chǎn)整體跌幅顯著小于其他風格板塊，主要受益于不確定性增強的市場環(huán)境下的避險情緒持續(xù)升溫。消費（883434）板塊是年內(nèi)收益轉(zhuǎn)負行業(yè)的核心集中板塊，其行業(yè)景氣度改善程度未超預(yù)期，在1-2月依托市場流動性充裕的環(huán)境實現(xiàn)小幅正收益，全球流動性預(yù)期收緊的背景下估值抬升受壓制。
往后看，短期市場可能仍面臨震蕩，但無系統(tǒng)性大幅下行風險，結(jié)構(gòu)方面或圍繞獨立性強的景氣賽道演繹。
1)短期市場可能仍面臨震蕩，但指數(shù)沒有系統(tǒng)性大幅下跌的風險。海外金融市場尚未達到觸發(fā)“TACO”的程度，例如標普500（SPX）調(diào)整幅度、VIX和美債利率上行幅度都比較有限，不排除短期內(nèi)地緣風險繼續(xù)波動的可能性。當前A股指數(shù)（1A0002）期權(quán)偏度觸底回升，虛值看跌期權(quán)相對價格走貴，反映當前市場對地緣二次沖擊的擔憂正在凝聚，市場風險偏好短期難以出現(xiàn)平穩(wěn)修復。
2)不過該行認為也不必過度擔憂，市場預(yù)計沒有系統(tǒng)性風險。核心是市場維穩(wěn)政策沒有發(fā)生變化，3月18日，央行表示將“堅定維護股票、債券、外匯等金融市場平穩(wěn)運行”，該行測算的匯金持倉ETF也從此前的凈流出轉(zhuǎn)為凈流入狀態(tài)。因此，不排除指數(shù)進一步調(diào)整后，長線穩(wěn)市資金迅速介入的可能性。
3)結(jié)構(gòu)方面預(yù)計圍繞獨立性強的景氣賽道演繹。復盤2022年俄烏沖突、2025年伊以沖突兩輪典型的海外地緣風險事件，地緣風險見頂后的第一個月，行情仍圍繞與沖突直接相關(guān)、供需剛性強的能源（850101）類周期（883436）資源演繹；地緣風險見頂后的第二個月，僅靠地緣事件驅(qū)動的超漲行業(yè)大概率會顯著回吐超額，而風險見頂前的領(lǐng)跌行業(yè)，短期難以成為后續(xù)反彈主線；地緣風險定價完成后，與沖突無直接強關(guān)聯(lián)、具備獨立高景氣產(chǎn)業(yè)邏輯的賽道，更具持續(xù)跑出超額收益的能力。
