美元指數(shù)走勢圖 道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（DJI）日K線圖 （各大資產(chǎn)價格走勢圖截至北京時間3月23日21時） 霍爾木茲海峽
中東地緣沖突持續(xù)擾動全球金融市場，呈現(xiàn)美元指數(shù)相對強勢，而股、債、金、非美貨幣等主要資產(chǎn)類別普遍承壓的格局。
這表明，當前市場正在重新定價，且定價邏輯已由“避險”轉向“再通脹防御”。若局勢進一步升級，定價邏輯將向“滯脹衰退交易”切換。
分析人士認為，就長期來看，全球資產(chǎn)的定價錨點正逐步轉向戰(zhàn)略資源、財政可持續(xù)性與地緣安全等核心變量。在此背景下，國際貨幣體系“去美元化”的趨勢或將進一步深化。
美元指數(shù)震蕩上行
3月以來，美元指數(shù)擺脫年初的震蕩偏弱走勢，一路震蕩上行，幾度重返100大關，美元對歐元、日元、英鎊等主流非美貨幣全面走強。
相比之下，股債金及非美貨幣等全球主要大類資產(chǎn)則普遍承壓。
3月23日，日韓股市雙雙重挫。歐美市場在上一交易日已率先走低：上周美股三大指數(shù)全線收跌，歐洲主要股指亦同步下行，全球聯(lián)動下跌態(tài)勢明顯。全球債市也遭遇顯著拋售壓力，主要經(jīng)濟體國債收益率全線攀升，10年期美債收益率站上4.4%附近。商品方面，黃金價格更是大幅回調超10%。
中東地緣沖突升級似乎扭轉了此前的“弱美元”敘事：在沖突爆發(fā)之前，美元明顯走弱，資金從美元資產(chǎn)流出；沖突爆發(fā)后，美元指數(shù)大幅反彈，資金回流美國。
在當前背景下，美元走強主要受到兩大因素支撐。“一是地緣風險所催生的避險需求，使得全球資金流入美元這一避險貨幣；二是油價上行所引發(fā)的美聯(lián)儲貨幣政策預期調整——市場對年內降息的預期已從兩次逐步收窄至基本消失，甚至不排除未來向加息方向演變的可能，這同樣對美元形成支撐。因此，在此次沖突過程中，美元呈現(xiàn)相對強勢的特征?！?span>浙商證券（601878）宏觀首席分析師林成煒對上海證券報記者表示。
定價邏輯轉向
眼下傳統(tǒng)地緣危機中“股跌、債漲、金升”的避險輪動邏輯已被打破，一個潛在的變化在于，當前市場交易的核心邏輯已經(jīng)從“避險”轉向“再通脹防御”。
“當前主導市場交易的并非單純的避險需求，而是流動性恐慌與對‘類滯脹’的定價?！睎|方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪對上海證券報記者表示，高油價所引發(fā)的“滯脹”預期，讓市場從避險轉向為流動性安全定價，而美元具備其他資產(chǎn)所沒有的即時流動性優(yōu)勢，因此機構為補充保證金、應對贖回，被迫拋售所有風險資產(chǎn)換取美元現(xiàn)金。
在對“通脹沖擊”進行充分定價的邏輯下，各類資產(chǎn)承壓的現(xiàn)象也得以釋疑。
聯(lián)合資信主權部資深分析師程澤宇對上海證券報記者表示，美聯(lián)儲降息預期快速下行，帶動傳統(tǒng)避險資產(chǎn)美債收益率陡峭化上行，亦使得作為無息資產(chǎn)的黃金因實際利率飆升而承壓。同時，高利率環(huán)境疊加經(jīng)濟衰退預期對股市形成估值“殺”與業(yè)績“殺”的雙重壓力，歐洲、日本及部分新興經(jīng)濟體因能源（850101）依賴等原因經(jīng)濟韌性不足，導致全球資金短期內拋棄風險資產(chǎn)以及非美貨幣，轉而流向兼具高流動性與高收益預期的美元現(xiàn)金。
值得注意的是，受中東地緣沖突影響，近期全球多個經(jīng)濟體增長預期被下調：高盛（GS）已全面下調美國、歐元區(qū)等主要經(jīng)濟體的2026年增長預測；歐洲央行亦宣布下調今明兩年GDP預期。
當前資產(chǎn)定價是否包含對全球經(jīng)濟衰退風險的擔憂？
中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所副研究員楊子榮對上海證券報記者表示，市場主要圍繞恐慌情緒、通脹預期與經(jīng)濟衰退三個因素進行定價，目前前兩者仍為主導，衰退尚未成為核心邏輯。若沖突持續(xù)超過3個月，市場關注點將從通脹轉向衰退，定價邏輯也將隨之發(fā)生轉變。全球資產(chǎn)具體表現(xiàn)將取決于通脹上行與經(jīng)濟衰退之間的博弈。
“目前市場僅定價了商品價格上漲帶來的通脹黏性，卻尚未定價長期能源（850101）成本高企對企業(yè)利潤和居民消費（883434）能力的打擊?！卑籽┓Q，若中東局勢進一步升級，市場將從目前的“通脹沖擊”定價轉向“滯脹沖擊”，甚至“衰退沖擊”定價。
尋覓定價新錨點
短期來看，地緣局勢如何演繹仍是影響全球資產(chǎn)走勢的核心變量。中信證券（600030）首席經(jīng)濟學家明明對上海證券報記者表示，若中東局勢進一步升級，疊加全球投資者對美聯(lián)儲貨幣政策持續(xù)收緊的預期，美元或將保持強勢運行態(tài)勢。在此背景下，其他大類資產(chǎn)將面臨持續(xù)的滯脹壓力與流動性收緊風險，進而可能對全球經(jīng)濟增長形成負面沖擊。
“當市場定價邏輯從‘再通脹交易’轉向‘滯脹衰退交易’，屆時市場將不再以央行是否維持高利率作為主要錨點，而是重新定價企業(yè)虧損、信用違約以及經(jīng)濟衰退的風險。”程澤宇說。
種種變化和不確定性意味著，以美聯(lián)儲貨幣政策為核心錨點的定價邏輯正在發(fā)生轉變，未來全球資產(chǎn)定價將更看重一個國家在能源（850101）沖擊下的生存能力和通脹控制力。而地緣政治安全已內化為資產(chǎn)定價的核心因素。
楊子榮認為，美元指數(shù)短期反彈不會改變國際貨幣體系“去美元化”的長期趨勢。許多國家為保障自身的能源（850101）安全和金融安全，仍會繼續(xù)推進去美元化，更多采用雙邊本幣結算。未來的市場定價核心，將從美聯(lián)儲的貨幣政策逐步轉向能源（850101）、礦產(chǎn)、糧食等關鍵資源的供應鏈安全。
程澤宇認為，未來市場定價或綜合考量戰(zhàn)略資源、財政可持續(xù)性與地緣安全等核心變量：首先，能源（850101）與關鍵戰(zhàn)略資源不再僅是周期（883436）性商品，更是具備貨幣屬性的“硬通貨”；其次，投資者或逐步動搖對美國信用的盲目信仰，轉而對各主權體的財政可持續(xù)性與債務償還能力進行嚴格的壓力測試，主權信用風險溢價將成為定價的關鍵變量；最后，供應鏈韌性將決定資產(chǎn)的估值中樞，擁有資源自主權與安全屏障的經(jīng)濟體將獲得顯著的估值溢價。
全球資金流向將更加趨向安全資產(chǎn)，流動方向或更加集中化?！邦A計在動蕩的全球環(huán)境下，穩(wěn)定將成為具有競爭力的屬性?！泵髅髡f。
