全球投資者們正在權(quán)衡美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普要求伊朗方面重新開(kāi)放霍爾木茲海峽可能帶來(lái)的截然不同結(jié)果，這些潛在的重大結(jié)果以及市場(chǎng)定價(jià)趨勢(shì)全面凸顯出，最新這場(chǎng)美國(guó)/以色列與伊朗之間的大規(guī)模軍事級(jí)別對(duì)峙正逼近成為一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。隨著特朗普在社交媒體重磅宣布“推遲5日”，市場(chǎng)開(kāi)始高呼“TACO時(shí)刻已至”，然后高盛（GS）等華爾街機(jī)構(gòu)卻表示，見(jiàn)底時(shí)刻未到，實(shí)質(zhì)上是市場(chǎng)仍然在“短線押特朗普退一步、長(zhǎng)線防戰(zhàn)爭(zhēng)拖更久”之間反復(fù)拉扯，而AI超級(jí)龍頭這一擁擠交易仍可能是最后一塊被市場(chǎng)拿來(lái)?yè)Q現(xiàn)金的拋售籌碼。
在中東地緣政治緊張局勢(shì)全面升級(jí)之際，“極度恐懼”情緒可謂席卷全球金融市場(chǎng)的每一個(gè)角落，亞洲股市周一集體重挫，足以用“黑色星期一”來(lái)形容，日韓股市更是攜手暴跌，銅價(jià)跌至逾三個(gè)月低點(diǎn)，現(xiàn)貨黃金日內(nèi)跌近9%，抹去年內(nèi)全部漲幅，現(xiàn)貨白銀日內(nèi)跌近8%。
周一，隨著美以與伊朗之間的軍事沖突進(jìn)入第四周，特朗普“最后48小時(shí)通牒”進(jìn)行入最終倒計(jì)時(shí)階段，然而雙方措辭驟然強(qiáng)硬，有著“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)向標(biāo)”稱(chēng)號(hào)的比特幣，以及全球股票、債券與黃金資產(chǎn)同步下跌。油價(jià)飆升帶來(lái)的通脹預(yù)期攀升與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景惡化的雙重沖擊，正在迫使投資者們重新評(píng)估美聯(lián)儲(chǔ)等全球主要央行的貨幣政策路徑，市場(chǎng)情緒持續(xù)趨向防御。
然而，在周一亞盤(pán)收盤(pán)之后，即歐洲市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)初期，特朗普在社交媒體發(fā)布的最新動(dòng)態(tài)令市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好再度升溫。美國(guó)總統(tǒng)特朗普在社交媒體平臺(tái)“真實(shí)社交”發(fā)文稱(chēng)，“美國(guó)和伊朗在過(guò)去兩天進(jìn)行了非常良好和富有成效的對(duì)話”。特朗普稱(chēng)，已指示暫停對(duì)伊朗發(fā)電廠和能源（850101）基礎(chǔ)設(shè)施的一切軍事打擊，為期五天，但前提是正在進(jìn)行的會(huì)議和討論取得成功。
全球股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在周一亞盤(pán)時(shí)期的更廣泛回撤，主要因?yàn)橹袞|緊張局勢(shì)在周末不斷加劇。美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普威脅稱(chēng)，除非伊朗重新開(kāi)放霍爾木茲海峽這一關(guān)鍵地全球貿(mào)易水道，否則將轟炸伊朗的發(fā)電廠等核心電力（562350）基礎(chǔ)設(shè)施，并且強(qiáng)調(diào)首當(dāng)其沖的將是其中規(guī)模最大的一座。德黑蘭方面則回應(yīng)警告稱(chēng)，如果其燃料和能源（850101）基礎(chǔ)設(shè)施遭到美國(guó)與以色列攻擊，它將打擊整個(gè)中東地區(qū)的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施。
作為回應(yīng)，伊朗國(guó)防委員會(huì)周一發(fā)表聲明稱(chēng)，一旦敵人攻擊伊朗的海岸或島嶼，伊朗將立即在波斯灣所有航道上布設(shè)各類(lèi)水雷。伊朗武裝部隊(duì)哈塔姆·安比亞中央司令部發(fā)言人當(dāng)?shù)貢r(shí)間23日發(fā)表聲明稱(chēng)，由于伊朗武裝力量的精準(zhǔn)打擊與戰(zhàn)略部署，目前美以在西亞地區(qū)的多層防御網(wǎng)絡(luò)已陷入崩潰，武器供應(yīng)保障系統(tǒng)遭到干擾，整體戰(zhàn)局正發(fā)生扭轉(zhuǎn)。
伊朗軍隊(duì)事實(shí)上已將霍爾木茲海峽“準(zhǔn)封鎖”，意味著全球約20%能源（850101）流動(dòng)全面受阻，并伴隨油輪攻擊與航運(yùn)中斷，國(guó)際能源（850101）署(IEA)近日研究報(bào)告顯示，2月底美國(guó)、以色列打擊伊朗的軍事行動(dòng)，引發(fā)了全球石油市場(chǎng)歷史上最大規(guī)模的供應(yīng)中斷;與此同時(shí)，美國(guó)政府正在考慮通過(guò)軍事手段(包括潛在地面或準(zhǔn)地面控制哈爾克島)恢復(fù)航運(yùn)通道并徹底掌控霍爾木茲海峽。
布倫特原油已經(jīng)持續(xù)徘徊并且愈發(fā)企穩(wěn)在每桶110美元附近，已不再是短暫的狂野飆升——意味著高油價(jià)可能是一個(gè)持續(xù)性的重大威脅，投資者、央行政策制定者以及企業(yè)領(lǐng)袖們都不得不正視這一現(xiàn)實(shí)。據(jù)悉，哈爾克島是伊朗最大原油出口基地，伊朗90%的原油從這里出口。
特朗普發(fā)出“最后通牒”，投資者們紛紛推演伊朗風(fēng)險(xiǎn)最可能情景：“TACO 時(shí)刻”已至?
一些專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者正在削減敞口并提高現(xiàn)金持有比例，擔(dān)心如果美國(guó)和伊朗兌現(xiàn)各自的極端軍事威脅，海灣地區(qū)包括油氣設(shè)備在內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施將遭受更大范圍的破壞。另一些投資者則在為持續(xù)的劇烈波動(dòng)本身布局，并且預(yù)期無(wú)論結(jié)果如何，市場(chǎng)都將持續(xù)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。還有一小部分人正準(zhǔn)備在下跌中積極貫徹逢低買(mǎi)入策略，押注于特朗普慣用的邊緣施壓模式(即TACO策略)——這種模式曾使他在走到極端行動(dòng)前又選擇立場(chǎng)軟化與撤回。
TACO(Trump Always Chickens Out / 特朗普總是臨陣退縮)：誕生于2025年4月特朗普向全球發(fā)起史無(wú)前例“對(duì)等關(guān)稅”戰(zhàn)役的時(shí)期。“TACO ”策略現(xiàn)已被交易員們廣泛采用乃當(dāng)前最熱門(mén)交易策略，每當(dāng)特朗普發(fā)出新的更加激進(jìn)的關(guān)稅威脅或者拋出其他的重大威脅引發(fā)市場(chǎng)暴跌時(shí)，投資者便押注他最終會(huì)退縮或者實(shí)際落地的政策較特朗普的口頭威脅大幅削弱，進(jìn)而選擇在適當(dāng)?shù)牡兔詴r(shí)機(jī)大舉抄底，大舉押注股票市場(chǎng)將在不久后出現(xiàn)大舉反彈。從特朗普最新表態(tài)暫停對(duì)伊朗發(fā)電廠和能源（850101）基礎(chǔ)設(shè)施的一切軍事打擊來(lái)看，“TACO時(shí)刻”似乎已經(jīng)到來(lái)。
特朗普多次威脅稱(chēng)，如果該水道在紐約時(shí)間周一晚上之前仍未重新開(kāi)放，就將打擊伊朗的發(fā)電廠等眾多公用事業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，這使這場(chǎng)已攪動(dòng)全球金融市場(chǎng)數(shù)周的地緣政治沖突風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步升級(jí)。對(duì)于專(zhuān)業(yè)的華爾街交易員們而言，挑戰(zhàn)已不再只是管理風(fēng)險(xiǎn)，而是如何推演一連串令人眼花繚亂的后續(xù)影響。
來(lái)自倫敦Pepperstone Group的高級(jí)研究策略師Michael Brown表示，這一最后期限“極其重要”?！拌b于此事利害關(guān)系之高——本質(zhì)上是一個(gè)非此即彼的結(jié)果，要么局勢(shì)降溫，要么大規(guī)模升級(jí)，市場(chǎng)參與者們根本無(wú)法忽視這一在人類(lèi)社會(huì)地平線上巨大逼近的風(fēng)險(xiǎn)。”
過(guò)去一個(gè)月，金融市場(chǎng)一直在艱難消化這場(chǎng)地緣政治戰(zhàn)爭(zhēng)及其引發(fā)的能源（850101）供應(yīng)危機(jī)沖擊帶來(lái)的一系列后果。尤其是市場(chǎng)滯脹風(fēng)險(xiǎn)急劇上升，加息預(yù)期不斷被前置，股市和債市同步暴跌。美元重新確立了其避險(xiǎn)地位，而股票市場(chǎng)的交易員們則在國(guó)防軍工（885700）股、可再生能源（850101）以及馬來(lái)西亞能源（850101）資產(chǎn)等領(lǐng)域?qū)ふ矣羞x擇性的機(jī)會(huì)。
周一，亞洲股市可謂首當(dāng)其沖遭遇重挫，MSCI（159577）亞太指數(shù)跌幅超過(guò)3%，并正邁向進(jìn)入技術(shù)性回調(diào)區(qū)間。全球債券市場(chǎng)同樣因愈發(fā)高企油價(jià)之下的滯脹預(yù)期升級(jí)而大幅下跌，而在通脹與滯脹擔(dān)憂不斷升溫之際，黃金已抹去今年以來(lái)逾半數(shù)漲幅。歐洲股市周一也同樣走向顯著回調(diào)，但是在特朗普已指示暫停對(duì)伊朗發(fā)電廠和能源（850101）基礎(chǔ)設(shè)施的一切軍事打擊為期五天之后，歐洲股指集體大漲，WTI與布倫特原油價(jià)格跌幅擴(kuò)大。
對(duì)于那些已經(jīng)被快速反轉(zhuǎn)行情折磨得疲憊不堪的投資者而言，特朗普的最后通牒以及“左右腦互搏式”的矛盾言論，可謂進(jìn)一步強(qiáng)化了他們的謹(jǐn)慎偏好。因此，許多人正在進(jìn)一步降低敞口，而不是追逐新的倉(cāng)位。
Pictet Asset Management 投資組合經(jīng)理Jon Withaar表示：“沒(méi)有人有信心伊朗人會(huì)在這件事上選擇讓步，尤其是在他們已經(jīng)發(fā)出針對(duì)該地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的反威脅之后?！彼硎?，該基金正在日本增加指數(shù)層面的對(duì)沖，因?yàn)楫?dāng)?shù)啬壳啊百I(mǎi)盤(pán)勢(shì)力罷工”。
堅(jiān)持削減倉(cāng)位還是響應(yīng)“TACO逢低買(mǎi)入”信仰? 高盛（GS）表示市場(chǎng)真正見(jiàn)底的階段還沒(méi)有到
聚焦于石油的大宗商品交易員們對(duì)最新威脅表現(xiàn)得相對(duì)從容，選擇等到中東地區(qū)的地面局勢(shì)真正出現(xiàn)變化之后，再作出重大動(dòng)作。新加坡基金 8VantEdge Pte 的高級(jí)投資組合經(jīng)理Stefano Grasso曾是一名大宗商品市場(chǎng)的能源（850101）交易員，他表示，布倫特原油已經(jīng)接近2022年中以來(lái)的最高收盤(pán)水平，自2月底對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)打擊以來(lái)已上漲逾50%，因此在此時(shí)此刻，口頭升級(jí)已經(jīng)幾乎沒(méi)有什么影響。
Grasso表示：“市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入一種言辭飽和狀態(tài)，對(duì)‘徹底摧毀’這類(lèi)威脅的定價(jià)已經(jīng)體現(xiàn)在三位數(shù)油價(jià)標(biāo)簽中。除非這48小時(shí)的倒計(jì)時(shí)走完，我們看到這是否代表真正的變化，否則交易員不會(huì)再次貿(mào)然行動(dòng)?！?/p>
對(duì)于在最后期限逼近之際的基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，最大的疑問(wèn)是誰(shuí)會(huì)先退讓?zhuān)约斑@將對(duì)石油市場(chǎng)產(chǎn)生什么影響;而石油市場(chǎng)一直是這場(chǎng)跨資產(chǎn)類(lèi)別沖擊波的震中。
自戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)以來(lái)，對(duì)沖基金一直在削減或?qū)_現(xiàn)有外匯頭寸，因?yàn)椴淮_定性使外匯倉(cāng)位完全受制于新聞?lì)^條標(biāo)題。在利率與美債交易市場(chǎng)，上周隨著油價(jià)突破每桶100美元，收益率曲線陡峭化交易承受了巨大壓力。
反過(guò)來(lái)，市場(chǎng)參與者已開(kāi)始計(jì)入英國(guó)央行今年加息四次的可能性，而知情人士表示，歐洲央行最快可能在下次會(huì)議上就準(zhǔn)備加息。交易員們也在加大對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的押注，定價(jià)反映出到年底前將加息20個(gè)基點(diǎn)。
新加坡SGMC Capital Pte首席執(zhí)行官 Massimiliano Bondurri 表示：“我們?cè)跊_突爆發(fā)之初就已經(jīng)持續(xù)削減較長(zhǎng)期限固定收益敞口，并將根據(jù)價(jià)格走勢(shì)繼續(xù)這樣做。總體而言，以當(dāng)前信用利差來(lái)看，固定收益并不具吸引力。我們更傾向于先減倉(cāng)，等待未來(lái)更好的入場(chǎng)機(jī)會(huì)?！?/p>
總的來(lái)看，自伊朗沖突爆發(fā)以來(lái)，全球股票市場(chǎng)市值已蒸發(fā)約11.5 萬(wàn)億美元，這一回撤規(guī)?？膳c一年前特朗普按國(guó)家逐一推出激進(jìn)的對(duì)等關(guān)稅措施后那場(chǎng)動(dòng)蕩中約12.2萬(wàn)億美元的跌幅相提并論。同樣在此期間，全球債券市值已下跌逾2.5萬(wàn)億美元，而彭博美元指數(shù)上漲逾 2%。
私人銀行EFG International（IGIC）首席執(zhí)行官Giorgio Pradelli 表示，客戶關(guān)注的關(guān)鍵主題之一是交易波動(dòng)性。他還補(bǔ)充表示，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品也正成為焦點(diǎn)，因?yàn)橥顿Y者希望利用市場(chǎng)波動(dòng)加劇的重大交易機(jī)遇。
新加坡多策略對(duì)沖基金GAO Capital 首席執(zhí)行官Chauwei Yak表示：“自1月底以來(lái)，我們?cè)谶@場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)中一直持有航運(yùn)多頭、電力（562350）多頭、天然氣（885430）多頭以及個(gè)股波動(dòng)率多頭?！彼硎?，目前公司大約有10%至12%的資產(chǎn)以現(xiàn)金形式持有。但Yak也在尋找某些股票的逢低買(mǎi)入機(jī)遇，包括日本銀行股、航運(yùn)股以及金屬精煉企業(yè)，“前提是假設(shè)這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)總有一天會(huì)結(jié)束，”她表示。
事實(shí)上，對(duì)于很大一部分投資者來(lái)說(shuō)，沖突突然之間暫時(shí)結(jié)束并由此引發(fā)又一次劇烈反轉(zhuǎn)的可能性，同樣是一個(gè)重要考量因素。
瑞銀（UBS）集團(tuán)首席策略師Bhanu Baweja表示：“這是一個(gè)非常二元化的事件。在股票市場(chǎng)上，市場(chǎng)仍然處于一種‘事情很快就會(huì)好轉(zhuǎn)’的交易邏輯之中。而且一次又一次，逢低買(mǎi)入都得到了回報(bào)，最好的例子就是‘解放日’?！?/p>
大和資產(chǎn)管理首席策略師Kensuke Togashi表示，該公司策略正“從高動(dòng)量個(gè)股輪動(dòng)轉(zhuǎn)向落后股”，盡管他認(rèn)為，相比局勢(shì)突然改善，這場(chǎng)沖突更有可能拖延更久。
而這種兩難困境，正體現(xiàn)了許多投資者的思維方式。Nissay Asset Management首席投資組合經(jīng)理Taku Ito表示：“很難采取行動(dòng)。我們必須同時(shí)考慮這兩種可能性?！?/p>
在華爾街金融巨頭高盛（GS）看來(lái)，美股市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入去風(fēng)險(xiǎn)化階段，但還遠(yuǎn)沒(méi)到“投降式拋售”完成、市場(chǎng)真正見(jiàn)底的階段。200日均線失守、負(fù) Gamma、情緒重置不足、系統(tǒng)性資金尚未完全出清，這些信號(hào)本來(lái)就說(shuō)明市場(chǎng)脆弱;而現(xiàn)在疊加的是一個(gè)更危險(xiǎn)的外生變量——特朗普對(duì)伊朗的“最后通牒”把市場(chǎng)重新推入“要么降溫、要么大升級(jí)”的二元情景。
在這種環(huán)境下，高盛（GS）策略師們把AI復(fù)合體 / Mag7 視為“最后的拋售來(lái)源”，背后的邏輯其實(shí)非常硬：當(dāng)周期（883436）股、金融股、亞洲風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)等板塊已經(jīng)先被削減后，市場(chǎng)里仍然最擁擠、最有浮盈、也最容易快速變現(xiàn)來(lái)補(bǔ)保證金或降風(fēng)險(xiǎn)的，往往就是AI超級(jí)龍頭和大市值科技股。過(guò)去幾個(gè)月，市場(chǎng)已經(jīng)多次證明AI交易具有典型的“擁擠長(zhǎng)倉(cāng)”屬性;：高盛（GS）表示，AI驅(qū)動(dòng)的科技股拋售曾令股票型對(duì)沖基金遭遇近一年最差單日表現(xiàn);與此同時(shí)，投資者們今年也一直在質(zhì)疑巨額AI資本開(kāi)支能否支撐當(dāng)前估值。換言之，AI板塊不是先跌到最便宜的地方，而是最可能在下一輪被當(dāng)作流動(dòng)性來(lái)源賣(mài)出的地方;它從“增長(zhǎng)信仰”變成“融資工具”，這正是高盛（GS）這篇報(bào)告最關(guān)鍵的提醒。
在高盛（GS）策略師們看來(lái)，市場(chǎng)的主導(dǎo)邏輯正在從單一的AI算力牛市敘事，切換到更殘酷的宏觀現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)：如果霍爾木茲海峽風(fēng)險(xiǎn)不降、油價(jià)在 100美元上方停留更久，那么高估值科技股就會(huì)同時(shí)承受更高折現(xiàn)率、盈利預(yù)期下修和倉(cāng)位去杠桿三重壓力;在這種階段，任何反彈都更像交易性反彈，而不是戰(zhàn)略性反轉(zhuǎn)。高盛（GS）策略師們的最新觀點(diǎn)本質(zhì)上是在說(shuō)，現(xiàn)在還不是“所有人都已經(jīng)絕望”的底部，而是“大家開(kāi)始意識(shí)到最后還能賣(mài)什么”的階段;而那個(gè)最顯眼、最集中的賣(mài)出池，恰恰就是AI超級(jí)巨頭。
