在資本市場(chǎng)中，有一個(gè)著名的規(guī)律，就是“市場(chǎng)總是會(huì)高估新技術(shù)在短期的影響，但是低估新技術(shù)在長(zhǎng)期的影響?！?/p>
今天，就讓我們來(lái)聊聊這個(gè)規(guī)律的前半截：為什么市場(chǎng)總是為新技術(shù)在短期的影響付出過(guò)高代價(jià)？
在人類漫長(zhǎng)的演化歷史中，技術(shù)總是給社會(huì)的發(fā)展帶來(lái)極其重要的改變。可以說(shuō)，這種改變?cè)陂L(zhǎng)期徹底改革了人類社會(huì)的形態(tài)。
想象一下，如果今天我們的社會(huì)，所用的是公元前1500年商朝時(shí)代的技術(shù)，我們用商朝人的方法種地、冶金、織布，那么我們可能取得今天的生活狀態(tài)嗎？顯然是不可能的。
既然技術(shù)的進(jìn)步，如此巨大地改變了人類社會(huì)在長(zhǎng)期的發(fā)展，那么為什么說(shuō)資本市場(chǎng)總是會(huì)高估它在短期的作用呢？且聽(tīng)我慢慢道來(lái)。
要知道，技術(shù)的進(jìn)步雖然極大地在長(zhǎng)期改變了人類社會(huì)，但是在短期、也就是幾年的時(shí)間里，它帶來(lái)的改變往往相當(dāng)有限。這種有限，來(lái)自于兩個(gè)主要原因。
首先，新技術(shù)的發(fā)展往往不是一蹴而就的，而是需要慢慢改進(jìn)、打磨。比如，最近幾年比較火熱的大語(yǔ)言模型，其初代模型的出錯(cuò)率相當(dāng)高；近期科技圈流行的“龍蝦程序”，被證明效率仍然很低、錯(cuò)誤率驚人；而科技圈流行的具身機(jī)器人（886069），更被許多報(bào)道評(píng)論為“只會(huì)跳舞、表演武術(shù)和翻跟頭”。
甚至我們?nèi)绻雇藥资?、一百多年，看看汽?chē)、飛機(jī)、手機(jī)等等新技術(shù)，在剛出現(xiàn)的幾年時(shí)間里的普及應(yīng)用狀態(tài)，其實(shí)都不盡如人意。任何一種新技術(shù)在發(fā)明以后，都需要市場(chǎng)需求端慢慢地打磨，需要在供給端不斷優(yōu)化質(zhì)量和效率。而這些事情，都需要時(shí)間。
其次，新技術(shù)在短期發(fā)展的受限，還來(lái)自原有技術(shù)的成熟。
對(duì)于新技術(shù)來(lái)說(shuō)，它往往在試圖取代原有的社會(huì)技術(shù)。比如，大語(yǔ)言模型試圖取代搜索引擎、圖書(shū)館和人類分析員；“龍蝦程序”試圖取代人類秘書(shū)；汽車(chē)和飛機(jī)試圖取代馬車(chē)；手機(jī)試圖取代固定電話。
而相對(duì)于新技術(shù)，原有的成熟技術(shù)已經(jīng)形成了一整套完成的產(chǎn)業(yè)鏈。這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈從需求到供給，都已經(jīng)在千萬(wàn)人長(zhǎng)達(dá)幾十年的時(shí)間里，打磨得趨于完美。舊技術(shù)雖然舊，但是它的效率之高、經(jīng)濟(jì)規(guī)模之龐大、和社會(huì)磨合程度之絲滑，是新技術(shù)無(wú)法比擬的。
當(dāng)擁有高效率的舊技術(shù)，遇到了蹣跚起步的新技術(shù)時(shí)，哪怕新技術(shù)再有前景，這種改變也不會(huì)一蹴而就，而往往需要花上最少幾年、甚至十幾年幾十年的時(shí)間，才能逐步替換舊技術(shù)。
但是，在資本市場(chǎng)，事情卻往往變得不一樣。當(dāng)人們被新技術(shù)帶來(lái)的改變所震撼時(shí)，當(dāng)我們的新聞天天充滿了新技術(shù)的酷炫、卻不報(bào)道舊技術(shù)一如既往的高效時(shí)(確實(shí)這種報(bào)道沒(méi)有“新聞價(jià)值”)，投資者往往會(huì)一時(shí)上頭，給新技術(shù)付出極高的溢價(jià)。
其實(shí)，如果我們?yōu)橐环N未來(lái)非常有前景的新技術(shù)付出很高的溢價(jià)，并且能保證將來(lái)所有源自該技術(shù)的回報(bào)率歸我們所有，問(wèn)題就會(huì)變得小一些(無(wú)非是大概率上賺錢(qián)慢一點(diǎn)罷了)。
但現(xiàn)實(shí)是，這種高溢價(jià)會(huì)遇到三個(gè)主要的挑戰(zhàn)。首先，新技術(shù)并不必然獲得成功的運(yùn)用：想想當(dāng)年的地效飛行器你就知道了；其次，新技術(shù)往往不會(huì)被一家公司壟斷，企業(yè)之間的激烈競(jìng)爭(zhēng)會(huì)降低投資的回報(bào)率；最后，新技術(shù)帶來(lái)社會(huì)效益的時(shí)間可能過(guò)長(zhǎng)，十幾年乃至幾十年的等待期限，消耗了資本的投資熱情。
以上所說(shuō)，就是市場(chǎng)為何總是高估新技術(shù)在短期的影響、并且為新技術(shù)付出過(guò)高價(jià)格的原因。當(dāng)我們的社會(huì)因?yàn)榧夹g(shù)的發(fā)展變得越來(lái)越好時(shí)，為新技術(shù)在短期付出過(guò)高價(jià)格的資金，卻往往因?yàn)樽约焊叨鹊臒崆槎墒軗p失。
(作者陳嘉禾，系九圜青泉科技首席投資官)
(本文內(nèi)容僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn))
