■ 楊德龍
中國人民銀行黨委日前召開擴(kuò)大會(huì)議，會(huì)議要求繼續(xù)實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，堅(jiān)定維護(hù)股票、債券、外匯等金融市場平穩(wěn)運(yùn)行，研究建立特定情景下對(duì)非銀金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性支持機(jī)制。政策利好的釋放為A股市場的健康穩(wěn)定運(yùn)行提供了支撐。
前段時(shí)間筆者提出了今年兩大投資主線：科技與資源。作為資源類品種，有色金屬（1B0819）板塊的股價(jià)在過去一年出現(xiàn)了大幅上漲。銅、鋁、鋅等工業(yè)金屬（881168），以及鎢、鋰、鈷等小金屬（881170），價(jià)格均顯著上揚(yáng)。人工智能（885728）發(fā)展過程中需消耗大量的銅，大數(shù)據(jù)中心建設(shè)依賴大量銅線，新能源汽車（885431）用銅量約為傳統(tǒng)燃油車的四倍。因此，有色金屬（1B0819）需求仍保持較高水平。
由于前期價(jià)格已明顯上漲，加之中東沖突加劇了市場的避險(xiǎn)情緒，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降。有色金屬（1B0819）屬于典型的高彈性品種，上漲階段漲幅較大，下跌階段也容易遭遇資金集中拋售。從短期來看，有色金屬（1B0819）板塊整體處于調(diào)整期，資金轉(zhuǎn)向“HALO”資產(chǎn)，即重資產(chǎn)低淘汰率領(lǐng)域，例如電力（562350）、電網(wǎng)設(shè)備（881278）、鐵路等板塊，這些傳統(tǒng)藍(lán)籌股估值較低、分紅率較高，且不易被人工智能（885728）替代。
很多人擔(dān)心，好不容易啟動(dòng)的慢牛與長牛行情，會(huì)不會(huì)因中東地緣沖突而中斷。筆者認(rèn)為，不會(huì)。此次沖突對(duì)市場帶來短期陣痛，但不足以終結(jié)本輪牛市。
本輪慢牛與長牛行情具備深層邏輯支撐，包括政策層面對(duì)資本市場的大力支持，居民儲(chǔ)蓄向資本市場的轉(zhuǎn)移，以及中國科技創(chuàng)新吸引外資流入低估值中國資產(chǎn)。這些基本面因素并未發(fā)生根本性的改變。因此，中東地緣沖突引發(fā)的A股波動(dòng)應(yīng)視為短期沖擊，而非長期影響因素。
筆者認(rèn)為，本輪慢牛與長牛行情肩負(fù)三重使命：一是提振消費(fèi)（883434），二是穩(wěn)定樓市，三是大力支持科技創(chuàng)新。本輪行情還有機(jī)會(huì)，但板塊輪動(dòng)將加速，投資難度相應(yīng)增加。然而，科技創(chuàng)新方向是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的真正受益領(lǐng)域。政府工作報(bào)告提及的科技創(chuàng)新行業(yè)都是“十五五”規(guī)劃重點(diǎn)支持的方向。這些方向大概率會(huì)貫穿整個(gè)牛市周期（883436），而非短期機(jī)會(huì)。所以在調(diào)整之后，將吸引部分資金分批布局。
科技股去年屬于板塊效應(yīng)。比如，當(dāng)機(jī)器人板塊上漲時(shí)，蹭上機(jī)器人概念（885517）的板塊同步走強(qiáng)，因?yàn)榇蠹覠o法準(zhǔn)確判斷哪些企業(yè)真正具備龍頭潛力。今年市場逐步進(jìn)入“炒訂單”階段。獲得特斯拉（TSLA）、宇樹機(jī)器人等頭部公司訂單的公司易受資金追捧，股價(jià)可能大幅上漲。始終拿不到訂單的公司則被證偽，股價(jià)可能回落。明年可能進(jìn)入業(yè)績驗(yàn)證階段，就是判斷一家科技公司的訂單最終能否轉(zhuǎn)化為實(shí)際的業(yè)績?cè)鲩L。其他科技細(xì)分領(lǐng)域亦將經(jīng)歷類似訂單釋放和業(yè)績驗(yàn)證的過程。
有色金屬（1B0819）需求的增長(人工智能（885728）+新能源汽車（885431）)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息帶來的流動(dòng)性寬松，這構(gòu)成了一個(gè)中長期邏輯，沒有根本性改變，但在獲利回吐壓力下，短期可能延續(xù)調(diào)整。部分恐高的資金將進(jìn)行高低切換，布局低位傳統(tǒng)藍(lán)籌股。
板塊出現(xiàn)輪動(dòng)才是健康的牛市。若單一板塊持續(xù)上漲，其他板塊長期不漲，那牛市將無法持久。板塊輪動(dòng)起來，市場運(yùn)行會(huì)更健康，牛市才會(huì)走得更遠(yuǎn)。
今年市場將呈現(xiàn)“新啞鈴型”走勢：一端為受高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金青睞、彈性大的品種，比如科技、有色等；另一端為受追求穩(wěn)定回報(bào)資金青睞、低估值、高分紅的藍(lán)籌股。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的資金而言，當(dāng)前市場環(huán)境下，一些優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股的估值仍接近2600點(diǎn)水平。如果從長期配置的角度考慮，此時(shí)關(guān)注這些資產(chǎn)可能具有一定的吸引力，收益風(fēng)險(xiǎn)比可能較優(yōu)。但是投資這些品種要有耐心，隨著更多低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的流入，藍(lán)籌板塊上漲的持續(xù)性預(yù)期或?qū)⑦M(jìn)一步增強(qiáng)。
據(jù)市場測算，今年約有50萬億元定期存款到期，多為三年前利率3%以上的三年期產(chǎn)品。到期后利率降至1.2%左右。部分投資者選擇繼續(xù)轉(zhuǎn)存，接受較低利率；另有部分資金流出，投向債券或偏股資產(chǎn)，通過股票及基金分享慢牛成果。部分資金可能通過購買股票或基金進(jìn)入資本市場，成為市場的增量資金。居民儲(chǔ)蓄向資本市場轉(zhuǎn)移已經(jīng)啟動(dòng)，雖然速度較慢，和大牛市期間每天大量儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)移進(jìn)資本市場不一樣，但緩慢的儲(chǔ)蓄搬家符合慢牛和長牛行情的特征。所以本輪行情具備持續(xù)資金的支撐，慢牛行情的核心特點(diǎn)為“慢”且“持續(xù)時(shí)間長”。
投資者需要保持耐心，深入研究哪些行業(yè)和公司真正受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，哪些公司可能在未來帶來超額收益。此時(shí)，堅(jiān)持價(jià)值投資原則，回歸基本面研究尤為重要。
