粵高速A?
2025年業(yè)績符合預期，關注路網(wǎng)變化與改擴建進度?
業(yè)績回顧? 2025年業(yè)績符合我們預期? 公司公布2025年業(yè)績：收入44.70億元，同比-2.19%；歸母凈利潤18.01億元，同比+15.31%；扣非歸母凈利潤15.2億元(非經(jīng)常損益項目主要為廣佛管養(yǎng)壞賬準備轉(zhuǎn)回)，同比-7.4%。單四季度看，4Q25收入11.07億元，同比+3.71%，歸母凈利潤2.56億元，同比+24.52%，符合我們預期。?
發(fā)展趨勢? 受核心路產(chǎn)路網(wǎng)變化影響，2025年通行費收入同比-2.6%。佛開高速受深中通道、中開通道分流以及周圍路段施工影響，通行費同比-4.8%；京珠高速廣珠段受深中通道、南中高速分流及自身改擴建影響，通行費同比-11.5%。我們認為佛開高速的分流影響或漸趨穩(wěn)定，京珠高速廣珠段和廣惠高速或受自身改擴建影響。? 廣佛壞賬轉(zhuǎn)回、財務費用節(jié)降、會計估計變更增厚2025年凈利潤。1)1Q25公司對廣佛公司代墊的管養(yǎng)支出全額計提的信用減值損失進行壞賬轉(zhuǎn)回，合計3.4億元。2)2025年公司財務費用同比-42.7%降至7222萬元，據(jù)我們計算公司有息負債利率同比-0.9ppt。3)公司公告廣惠高速改擴建立項后經(jīng)營期限預計延長，影響折舊年限和折舊車流量，增厚2025年凈利潤2188萬元。? 高分紅政策持續(xù)兌現(xiàn)和延續(xù)。2025年公司分紅比例為70.1%。公司持續(xù)兌現(xiàn)2024-2026年度每年現(xiàn)金分紅不低于歸母凈利潤70%的分紅政策，是目前公路上市公司分紅比例最高的公司之一。我們測算現(xiàn)價對應2026/2027年股息率分別為4.1%/4.1%。?
盈利預測與估值? 我們基本維持2026年15.5億元的盈利預測不變，并首次引入2027年歸母凈利潤15.5億元，2026-2027年同比增速分別為-13.9%/0%，當前股價對應2026/2027年16.9/16.9倍市盈率。我們維持跑贏行業(yè)評級，維持目標價15.23元，對應2026/2027年20.5/20.5倍市盈率，較當前股價有21.5%的上行空間。?
風險? 改擴建進度不及預期，分流影響超預期，經(jīng)濟增速不及預期。?
山推股份?
業(yè)績穩(wěn)健向上，推進礦山、AI、新能源戰(zhàn)略?
事件描述? 公司發(fā)布2025年年報，實現(xiàn)營收146.20億元，同增2.82%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.11億元，同增9.86%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.87億元，同增20.28%。其中，單Q4實現(xiàn)營收41.32億元，同減5.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.73億元，同減12.96%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.64億元，同增11.9%。?
事件點評? 業(yè)績穩(wěn)健增長，毛利率、期間費用率同比均有提升。毛利率方面，公司2025年主營業(yè)務毛利率同增1.43pct至21.71%。費用率方面，公司2025年期間費用率同增0.82pct至11.59%，其中銷售費用率同增0.09pct至4.25%；管理費用率同減0.21pct至2.9%；財務費用率同增0.82pct至0.51%；研發(fā)費用率同增0.12pct至3.93%。? 市場雙循環(huán)鞏固工程，持續(xù)加大海外市場開拓力度。國內(nèi)市場方面，公司聚焦大客戶、大項目，成立大客戶部，扎根雅江水電、新藏鐵路等重大項目，引領代理轉(zhuǎn)型，多措并舉穩(wěn)住國內(nèi)市場基本盤。海外市場方面，公司重點向品牌、技術(shù)、管理、人員深度扎根跨越，印尼等海外倉庫、秘魯?shù)扰嘤栔行南嗬^成立，印尼、澳大利亞等子公司揭牌運營，海外子公司數(shù)量達13家，山推品牌全球影響力、美譽度持續(xù)提升。? 技術(shù)創(chuàng)新突破工程，推進礦山、AI、新能源（850101）戰(zhàn)略。礦山方面，公司研發(fā)向大噸位、小型化雙頭發(fā)力，多款礦山產(chǎn)品順利下線，滑移裝載機成功進入國際高端市場。AI方面，公司面向全球發(fā)布AI戰(zhàn)略，全球首款AI推土機正式發(fā)布并順利交付。新能源（850101）方面，公司轉(zhuǎn)型提速，純電、混動、換電等技術(shù)全面應用。? 持續(xù)推進降本增效，數(shù)智化轉(zhuǎn)型進入快車道。公司全面推行“業(yè)務與財務”雙管控模式，將成本管理嵌入業(yè)務流程各環(huán)節(jié)，并且聚焦核心產(chǎn)品設立降本目標，多款機型單臺降本超萬元。同時，公司深入推進數(shù)智化轉(zhuǎn)型，年內(nèi)實施了研發(fā)項目管理二期、試驗數(shù)據(jù)管理、工藝管理平臺、智慧物流（SLGB）系統(tǒng)等重點項目，數(shù)智化轉(zhuǎn)型步入快車道。? 盈利預測與估值? 預計公司2026-2028年營收分別為161.44、177.77、195.16億元，同比增速分別為10.43%、10.11%、9.78%；歸母凈利潤分別為14.99、18.29、21.56億元，同比增速分別為23.77%、22.04%、17.85%。公司2026-2028年業(yè)績對應PE估值分別為11.96、9.80、8.32，維持“買入”評級。
風險提示：? 海外市場開拓不及預期風險；新產(chǎn)品開發(fā)不及預期風險。?
順絡電子?
應用結(jié)構(gòu)邁向復合化，AI算力產(chǎn)品進入加速兌現(xiàn)期?
服務器、AIoT增長強勁，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富平抑季度波動。公司2025年實現(xiàn)營收67.54億元(YoY+14.39%)，歸母凈利潤10.21億元(YoY+22.71%)。對應4Q25實現(xiàn)營收17.13億(YoY+0.68%，QoQ-5.23%)，歸母凈利潤2.52億(YoY+21.12%，QoQ-11.04%)。分功能來看，2025年信號處理/電源管理/汽車電子（885545）或儲能（885921）/其他板塊營收分別同比+4.59%/+19.34%/+38.10%/-9.14%。分業(yè)務看，新增量主要來自汽車電子（885545）、數(shù)據(jù)中心、AIoT。近年來，隨著公司在新興市場領域的開拓，已經(jīng)從以消費電子（881124）為主體的市場結(jié)構(gòu)，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楦鼮閺秃系膽檬袌鲱I域結(jié)構(gòu)，得益于應用領域的多元化布局，公司平滑了消費電子（881124）的季節(jié)性波動，呈現(xiàn)出‘淡季不淡、穩(wěn)健經(jīng)營’的特征。? 新興領域：數(shù)據(jù)中心與AI相關業(yè)務開始從布局期邁向兌現(xiàn)期。公司已圍繞數(shù)據(jù)中心進行了充分的產(chǎn)業(yè)布局和產(chǎn)品布局，實現(xiàn)GPU、CPU、ASIC類等芯片端供電模組類核心客戶的全覆蓋。2025年數(shù)據(jù)中心板塊全年營收超過2億元，是增速最快的板塊之一。這一增長主要受益于兩方面因素：一是國產(chǎn)算力客戶的快速發(fā)展，二是海外頭部客戶對算力芯片供電模塊化電感方案的需求快速增長。產(chǎn)品上看，公司已布局一體成型電感、組裝式功率電感、銅磁共燒功率電感以及鉭電容等。公司還前瞻布局TLVR電感，其價值量與技術(shù)壁壘顯著高于傳統(tǒng)方案，目前已進入批量出貨階段，有望貢獻顯著增量。? 鉭電容供不應求，原材料價格上漲驅(qū)動產(chǎn)品漲價。鉭電容是AI領域重要元器件之一，根據(jù)我們的測算，鉭電容2026年整體市場增速超20%，且均為高端需求。市場由海外的KEMET(國巨)、AVX、Vishay、松下等客戶主導，國巨多次法說會中提到，由于AI服務器對聚合物鉭電容的使用量是普通服務器的10倍以上，公司正加快提升高端鉭電容的產(chǎn)出。疊加供給端，受魯巴亞(Rubaya)礦區(qū)停產(chǎn)影響，原材料供應收緊支撐價格上行。公司布局鉭電容多年，已經(jīng)開發(fā)出采用全新工藝的新型結(jié)構(gòu)鉭電容產(chǎn)品，覆蓋高端消費電子（881124）、AI數(shù)據(jù)中心、企業(yè)級eSSD等多個場景，已為客戶配套供應產(chǎn)品線。?
投資建議：維持“優(yōu)于大市”評級。由于季度業(yè)績發(fā)布，我們微調(diào)盈利預測，預計公司2026-2028年實現(xiàn)歸母凈利潤13.0/16.6/20.6億元(26-27年前值為13.5/16.3)，同比增長28%/27%/24%，對應當前市值PE為24/19/15倍，維持“優(yōu)于大市”評級。?
風險提示：下游需求不及預期的風險、新產(chǎn)品拓展不及預期的風險。?
立訊精密?
AI互聯(lián)平臺，光與銅雙輪驅(qū)動?
在AI大模型參數(shù)量向萬億級(Trillion-Parameter)邁進的背景下，數(shù)據(jù)中心正經(jīng)歷從“單體算力”向“集群算力”的范式轉(zhuǎn)移。AI集群網(wǎng)絡架構(gòu)正明確分化為Scale-up(縱向擴展)和Scale-out(橫向擴展)兩層。? 我們認為銅互聯(lián)與光互聯(lián)并非完全對立，而是互補。在未來的AI集群中，雙方有望長期并存：? 1、機架內(nèi)(Scale-Up)：采用NPC、CPC、Cabletray互聯(lián)，充分利用銅的高帶寬密度、低成本、低時延的特點。公司CPC領域已進入產(chǎn)品化與公開驗證階段，有望獲得全球市場份額。從技術(shù)演進視角來看，現(xiàn)階段以NPC為主流過渡方案，通過連接器前移初步縮短PCB走線以優(yōu)化信號；而隨著速率邁向224G/448G，NPC方案在BGA和過孔處的損耗與串擾瓶頸凸顯，促使下階段架構(gòu)向CPC演進。CPC通過將連接器直接“種”在芯片基板上(Die→Substrate→Connector)，徹底跳過PCB損耗環(huán)節(jié)，在攻克448G傳輸難題的同時顯著降低了系統(tǒng)布線成本與復雜度。公司在CPC領域已進入產(chǎn)品化與公開驗證階段。? 2、機架間(Scale-Out)：采用CPO/NPO、可插拔光模塊，解決長距離傳輸問題。全球光模塊市場正加速向高端高速產(chǎn)品集中，800G成為當前出貨主力，1.6T進入規(guī)?；帕科瘘c階段。公司在投資者互動渠道表示800G硅光模塊已實現(xiàn)量產(chǎn)、1.6T產(chǎn)品處于客戶驗證階段，并提及對后續(xù)更先進制程與LRO/LPO等關鍵技術(shù)的前瞻探索。同時，在NPO和CPO方向，公司均有產(chǎn)品布局，有望在光學技術(shù)持續(xù)演進的大浪潮下，充分參與競爭。?
投資建議：看好公司作為AI互聯(lián)平臺，同時受益光與銅連接，調(diào)整2025-2027年歸母凈利潤，由164.83/205.15/240.07億元上修至171.97/221.48/277.53億元，維持“買入”評級。?
風險提示：客戶進展不及預期、技術(shù)演進不及預期、AIcapex投入下滑
比亞迪?
發(fā)布第二代刀片電池及閃充技術(shù)，解決需求痛點?
投資要點? 發(fā)布第二代刀片電池&閃充技術(shù)：5分鐘充好、9分鐘充飽、零下30℃僅多3分鐘。2026年3月5日比亞迪（002594）正式發(fā)布：第二代刀片電池及閃充技術(shù)，從10%到70%，只用5分鐘就能充好；從10%到97%，只用9分鐘就能充飽；零下30度，從20%到97%，只比常溫多3分鐘。電池能量密度較上一代提升5%，純電續(xù)航最高可達1036km。安全性方面數(shù)倍高于新國標要求。? 閃充樁規(guī)劃：26年內(nèi)2萬座、高速2千座；一年免費使用。公司計劃26年五一前建成1000座閃充高速站。計劃26年年底建成1.8萬座閃充站中站，實現(xiàn)城區(qū)90%區(qū)域5公里覆蓋；建成2千座閃充高速站，實現(xiàn)100km+高速平均覆蓋間隔。首創(chuàng)滑軌懸挑式T型樁，槍線不落地左右都好充，實現(xiàn)零重力充電槍，即插即充無感支付。面向所有第二代刀片電池車主贈送一年免費閃充權(quán)益。?
盈利預測與投資評級：電動化領域持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新有望提升公司市占率水平，我們維持公司25-27年歸母凈利預期350/450/563億元，同比-13%/+29%/+25%，對應PE為26/20/16x，維持“買入”評級。?
風險提示：原材料價格波動超市場預期，終端需求不及預期，行業(yè)競爭加劇。?
小熊電器?
Q4收入小幅回落，盈利同比明顯改善?
事件描述? 公司發(fā)布2025年業(yè)績快報：2025年全年公司實現(xiàn)營收52.35億元，同比增長10.02%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.01億元，同比增長39.17%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.61億元，同比增長46.66%，對應單四季度公司實現(xiàn)營收15.44億元，同比下滑4.65%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.55億元，同比增長43.66%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.35億元，同比增長12.25%。? 事件評論? 全年來看公司營收增長表現(xiàn)或優(yōu)于行業(yè)大盤，Q4階段性小幅回落或主要系前期搶出口及國補節(jié)奏擾動。行業(yè)維度，外銷（885840）方面，受關稅等因素擾動大盤有所回落，據(jù)海關統(tǒng)計，2025年中國家用電器（885543）出口金額(人民幣值)同比下降3.3%；內(nèi)銷方面，奧維云網(wǎng)(AVC)全渠道推總數(shù)據(jù)顯示，2025年廚房小家電（881173）整體零售額663億元，同比增長3.8%，均價247元，同比增長4.2%，國補拉動下小幅回暖。公司全年營收同比+10.02%，從奧維監(jiān)測的廚房小家電（881173）品類(榨汁機、養(yǎng)生壺、豆?jié){機、破壁機、攪拌機、煎烤機、電壓力鍋、電水壺、電飯煲、電燉鍋及電磁爐)加總來看，公司內(nèi)銷線上銷額奧維口徑增長1.57%，其中豆?jié){機、攪拌機、煎烤機及電蒸鍋表現(xiàn)較優(yōu)，分別同比增長28%/12%/11%/11%，此外預計公司在母嬰等品類的增速也相對較優(yōu)。單Q4來看公司營收同比-4.65%，或受到去年Q4有搶出口因素外銷（885840）基數(shù)相對較高以及內(nèi)銷受國補拉動節(jié)奏等因素影響。? 公司Q4盈利表現(xiàn)改善明顯，預計主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化拉動毛利率提升及公司營銷效率有所提升。2025Q4公司歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別達10.01%/8.72%，分別同比+3.37/+1.31pct，盈利表現(xiàn)改善明顯。一方面，公司前期劃分成廚房、個護、生活、新興、海外五大事業(yè)部，預計實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化隨之帶來毛利率的提升，2025Q1/Q2/Q3公司毛利率分別同比-1.70/+3.20/+3.76pct，預計對應改善趨勢在2025Q4亦有延續(xù)；另一方面，預計公司對營銷費用的投入產(chǎn)出管理亦有強化，對應銷售費用率同比或有改善，前期數(shù)據(jù)來看2025Q1/Q2/Q3公司銷售費率分別同比-2.55/-0.90/-1.74pct。此外，預計公司在研發(fā)端保持相對穩(wěn)定的投入，以夯實技術(shù)基礎，提升產(chǎn)品能力。? 投資建議：公司具有較高品牌認知度，并形成持續(xù)推出創(chuàng)新產(chǎn)品的高效機制，能夠快速捕捉消費（883434）者需求變化，從而能夠保障公司新品突出效率和成功概率，有望在潛力較大的創(chuàng)意小家電（881173）市場打開增長機會，持續(xù)提升市場份額。同時，公司通過數(shù)字化優(yōu)化生產(chǎn)流程和管理效率，有望帶來公司經(jīng)營效率的回升，2025Q4來看公司利潤率表現(xiàn)超預期改善，同時后續(xù)公司或有望進一步展開并購整合。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤為4.01、4.40和4.63億元，對應PE分別為17.44、15.91和15.13倍，維持“買入”評級。? 風險提示? 1、宏觀經(jīng)濟波動帶來需求走弱從而使得公司收入回落的風險；? 2、市場競爭加劇帶來盈利效率降低的風險。?
征和工業(yè)?
業(yè)績持續(xù)向好，進軍機器人領域?
事件描述? 公司發(fā)布2025年年報，實現(xiàn)營收19.32億元，同增5.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.75億元，同增33.72%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.43億元，同增11.09%。其中，單Q4實現(xiàn)營收5.43億元，同增5.46%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.42億元，同增27.91%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.37億元，同增1.25%。? 事件點評? 主要產(chǎn)品收入均實現(xiàn)穩(wěn)健增長，多項業(yè)務拓展順利。分產(chǎn)品來看，公司車輛鏈系統(tǒng)、農(nóng)業(yè)機械鏈系統(tǒng)、工業(yè)設備鏈系統(tǒng)分別實現(xiàn)收入11.13、3.71、3.08億元，同比增長4.52%、13.42%、6.79%。在業(yè)務拓展上，公司加大海外市場開拓力度，通過并購泰國DDC公司，完善了公司鏈輪精沖工藝的布局，征和品牌成功進入泰國本田（HMC）供應鏈；農(nóng)林部件產(chǎn)品實現(xiàn)批量供貨，成功突破海外市場；船舶鏈72B項目順利完成海試，完成德國MAN認證。? 整體毛利率、費用率均有所提升。公司2025年整體毛利率同比提升1.48pct至22.87%，其中車輛鏈系統(tǒng)、農(nóng)業(yè)機械鏈系統(tǒng)、工業(yè)設備鏈系統(tǒng)毛利率分別為24.45%、24.43%、25.03%，同比分別+1.17pct、-3.35pct、+6.57pct。費用率方面，公司2025年期間費用率同增0.77pct至14.5%，其中銷售費用率、管理費用率、財務費用率、研發(fā)費用率分別同比+0.21pct、+0.90pct、-0.12pct、-0.22pct至4.02%、5.66%、0.44%、4.37%。? 品牌價值持續(xù)升級，進一步增強市場競爭力。2025年，公司攜手國際知名設計機構(gòu)日本設計中心NDC，完成CHOHO品牌LOGO及產(chǎn)品包裝全面煥新，強化高端化、國際化品牌形象。同時，公司深化品牌營銷與國際高端合作，與本田（HMC）HRC賽車公司達成全球賽事戰(zhàn)略合作，正式參戰(zhàn)世界摩托車越野錦標賽。公司為HRC車隊專屬打造CHOHOGP系列520MXND鏈系統(tǒng)，助力車隊在2025賽季斬獲3次分站冠軍、12次登上領獎臺，充分體現(xiàn)了公司在鏈傳動領域的核心技術(shù)優(yōu)勢，有力提升了征和品牌在全球高端市場的知名度與競爭力。? 持續(xù)加強技術(shù)創(chuàng)新，進軍機器人領域。2025年，公司共申請專利106項，新增授權(quán)專利57項，截至2025年底，公司共擁有境內(nèi)授權(quán)專利334項，其中發(fā)明專利75項，研發(fā)實力和創(chuàng)新能力不斷增強。? 在新興業(yè)務領域，公司研發(fā)實現(xiàn)關鍵突破，2025年完成多項專利布局，其中《一種人形機器人（886069）用微型鏈執(zhí)行器及靈巧手》、《一種人形機器人（886069）手臂》獲得發(fā)明專利授權(quán)。2026年1月6日正式發(fā)布全球首創(chuàng)鏈式靈巧手——臻手.CHOHOHand，該產(chǎn)品可廣泛應用于工業(yè)制造、精密醫(yī)療、極端環(huán)境作業(yè)等多個領域。靈巧手的發(fā)布標志著公司進入具身智能機器人行業(yè)，實現(xiàn)了從傳統(tǒng)制造向高端智造的戰(zhàn)略跨越。?
盈利預測與估值? 預計公司2026-2028年營收分別為22.09、25.03、28.18億元，同比增速分別為14.30%、13.34%、12.56%；歸母凈利潤分別為1.96、2.42、2.99億元，同比增速分別為11.94%、23.49%、23.36%。公司2026-2028年業(yè)績對應PE估值分別為24.88、20.15、16.33，維持“買入”評級。?
風險提示：? 行業(yè)景氣度不及預期風險；海外市場開拓不及預期風險；市場競爭加劇風險；新品開發(fā)不及預期風險。?
同花順?
2025年報點評：市場交投活躍驅(qū)動業(yè)績增長，看好AI賦能業(yè)務發(fā)展前景?
市場交投活躍，公司業(yè)績實現(xiàn)高增長。近日，同花順（300033）發(fā)布2025年年報，實現(xiàn)營業(yè)總收入為60.29億元，歸母凈利為32.05億元，同比分別為+44%、+75.79%。Q4營業(yè)總收入、歸母凈利分別為27.68億元、19.99億元，同比、環(huán)比分別為+49.46%、+70.51%，+86.85%、+183.79%。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤增長，主要由于加大人工智能（885728）等領域的投入力度，推進產(chǎn)品與大模型技術(shù)融合創(chuàng)新，優(yōu)化核心產(chǎn)品競爭力與用戶體驗，各項業(yè)務取得了較快增長；同時，國內(nèi)資本市場活躍度持續(xù)回升，投資者信心較強，市場交投活躍度明顯提升，投資者對金融信息服務（III）需求增強。?
分業(yè)務看，廣告及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務推廣服務同比增速最快達+70.98%。該業(yè)務主要系由于同花順（300033）網(wǎng)站與APP用戶活躍度提升，公司大力拓（RIO）展生活、消費（883434）、科技類客戶，同時證券、基金等金融客戶需求有所增加，公司廣告及互聯(lián)網(wǎng)推廣服務收入相應增長。增值電信服務同比+20.71%，主要系證券市場回暖，投資者需求增加所致?；痄N售及其他交易手續(xù)費等其他業(yè)務同比+14.24%，軟件銷售及維護同比+12.12%。? 營收占比方面，2025年廣告及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務推廣服務、增值電信服務、軟件銷售及維護、基金銷售及其他交易手續(xù)費等其他業(yè)務等分別為57.43%、32.35%、6.62%、3.6%，其中廣告及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務推廣服務占比較中報提升近22PCT，其他業(yè)務板塊合計占比呈現(xiàn)下降趨勢。? 合同負債高增，奠定2026年收入基礎。2025年前三季度銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金為44.96億元，同比+77.70%；2025年延續(xù)改善趨勢，同比+37.10%。合同負債方面，2025年前三季度為25.19億元，同比+113.41%，2025年為17.69億元，同比+19.05%。?
公司營業(yè)總成本同比+12.92%，毛利率進一步提升。公司銷售費用同比+28.24%，主要系加大營銷推廣力度，相應營銷費用及銷售人員薪酬增加所致；管理費用同比+10.71%，財務費用同比+39.37%，研發(fā)費用同比-4.04%。公司毛利率為91.54%，保持提升趨勢，較2025年前三季度+2.5PCT。? 公司持續(xù)加大AI投入力度，提升多業(yè)務領域的競爭力。公司持續(xù)迭代升級個人投資助理“問財”，通過多模態(tài)基座能力提升和智能體架構(gòu)優(yōu)化，重構(gòu)分析與決策流程，覆蓋選股、診股、策略驗證、組合分析及風險管理等核心環(huán)節(jié)，進一步提升投資決策支持能力與服務效率。依托“問財”大模型能力，公司同步推出數(shù)據(jù)可視化智能體。該產(chǎn)品強化了復雜數(shù)據(jù)的表達與交互能力，拓展了在金融分析及公共服務等領域的應用場景。持續(xù)積累的產(chǎn)品體驗與用戶基礎，為公司推動智能化創(chuàng)新和場景延展提供了堅實支撐。?
投資建議：公司是國內(nèi)領先的互聯(lián)網(wǎng)金融（885456）信息服務（III）提供商，在產(chǎn)品、客戶資源、技術(shù)、人力資源、數(shù)據(jù)資源、品牌認可度、管理團隊等方面擁有相對顯著的競爭優(yōu)勢，我們看好公司的發(fā)展前景。我們預計公司2026、2027、2028年的攤薄EPS分別為7.63、8.87、10.46元，對應的PE分別為42.09、36.19、30.68倍，維持“增持”評級。?
風險提示：AI研發(fā)賦能業(yè)務不及預期風險；股市系統(tǒng)性調(diào)整風險；基金發(fā)行放緩風險；基金代銷市占率下滑風險；股民等新開戶快速下降風險。?
貴州茅臺?
跟蹤點評：茅臺渠道新政落地，非標產(chǎn)品推進代銷制?
事件描述? 近日，茅臺（600519）各省區(qū)經(jīng)銷商聯(lián)誼會召開會議，明確陳年茅臺（600519）15年、精品茅臺（600519）、生肖茅臺（600519）及公斤茅臺（600519）等非標茅臺（600519）全面實行代銷制。根據(jù)安排，上述產(chǎn)品須通過i茅臺（600519）按官方統(tǒng)一價格對外銷（885840）售，渠道可提取5%銷售傭金(月結(jié))。此外，茅臺（600519）還設定了相關考核要求。茅臺（600519）代銷制是指貨權(quán)仍歸屬廠家，經(jīng)銷商無需預付全額貨款，僅需繳納保證金即可開展銷售。?
事件評論? 從銷售政策來看，此次代售政策明確三大核心要求，一是經(jīng)銷商申請參與并需繳納保證金；二是所有代售產(chǎn)品須通過i茅臺（600519）平臺完成銷售，原團購客戶可掃描專賣店專屬i茅臺（600519）二維碼采購；三是產(chǎn)品售價嚴格執(zhí)行公司統(tǒng)一的i茅臺（600519）定價標準，經(jīng)銷商預計可獲得5%的返利利潤空間。? 根據(jù)《2026年貴州茅臺（600519）酒市場化運營方案》，公司運營模式由“自售+經(jīng)銷”的傳統(tǒng)銷售模式向“自售+經(jīng)銷+代售+寄售”多維協(xié)同的營銷體系轉(zhuǎn)變，以更好適配、觸達、轉(zhuǎn)化消費（883434）需求。其中：自售模式通過自營店、i茅臺（600519），銷售貴州茅臺（600519）酒全系產(chǎn)品，主力聚焦C端、B端消費（883434）群體，取消自營體系原分銷模式。社會體系中，經(jīng)銷模式“明確銷售量、約定銷售區(qū)域或渠道、物權(quán)轉(zhuǎn)移至經(jīng)銷商”；代售模式“物權(quán)不轉(zhuǎn)移，依托線上零售、線下零售、餐飲、私域等渠道資源，提升區(qū)域覆蓋和渠道觸達能力”；寄售模式“物權(quán)不轉(zhuǎn)移，依托寄售商渠道、客戶資源”。不同產(chǎn)品根據(jù)自身特點，采用適配的運營模式。本次茅臺（600519）渠道新政落地，非標產(chǎn)品全面實行代銷制度，正是公司市場化運營方案的逐步施行。? 在定價與利潤分配層面，此次代售政策也嚴格遵循茅臺（600519）市場化改革的統(tǒng)一原則：以自營體系零售價為基礎，科學測算渠道利潤。代售模式下產(chǎn)品零售價與i茅臺（600519）自營價格保持一致，5%的固定返利空間，是茅臺（600519）結(jié)合渠道經(jīng)營成本、服務能力等多維度因素測算后的結(jié)果，這一方式讓渠道利潤從“靠價差獲利”轉(zhuǎn)變?yōu)椤翱糠召嶅X”，徹底打破了傳統(tǒng)渠道囤貨套利的盈利邏輯。? 我們認為，茅臺（600519）本輪系列改革將有效重塑公司產(chǎn)品體系、渠道體系，為公司長期健康增長夯實基礎。預計公司2025/2026年EPS為72.88/74.25元，對應最新PE為19.4/19.0倍，維持“買入”評級。?
風險提示? 1、宏觀經(jīng)濟波動導致需求修復不及預期；? 2、市場價格大幅波動導致渠道積極性受損；? 3、行業(yè)競爭加劇導致公司盈利能力受損；? 4、消費（883434）升級進程不及預期。?
招商積余2025年年報點評：核心利潤穩(wěn)步增長?股東回報持續(xù)提升?
東吳證券（601555）3月16日給予招商積余（001914）買入評級。
盈利預測與投資評級：公司作為招商局集團旗下物業(yè)管理（885915）與資產(chǎn)運營平臺，在核心城市持續(xù)深化布局，市場化拓展能力穩(wěn)健，第三方項目獲取能力持續(xù)提升，同時關聯(lián)方協(xié)同為多元化業(yè)務發(fā)展提供支撐。該機構(gòu)預計公司2026/2027/2028?年歸母凈利潤分別為9.12/10.21/11.20?億元，同比分別+39.37%/+11.90%/+9.74%，EPS?分別為0.87/0.97/1.06?元，對應PE分別為12.4X/11.1X/10.1X?？紤]到公司現(xiàn)金充裕，分紅積極，核心利潤穩(wěn)健增長，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇風險；關聯(lián)方業(yè)務波動風險；宏觀經(jīng)濟環(huán)境不及預期。
該股最近6個月獲得機構(gòu)11次買入評級、2次跑贏行業(yè)評級、2次推薦評級、2次增持評級。?
