為了應(yīng)對(duì)氣候變化，傳統(tǒng)能源向新能源系統(tǒng)轉(zhuǎn)型，這推高了相關(guān)礦產(chǎn)需求，其中尤以鈷、鋰、鎳、銅、鋁、鉻、石墨、稀土等“能源轉(zhuǎn)型礦產(chǎn)”為甚。依據(jù)國(guó)際能源署的估算，在全球溫控目標(biāo)下，2040年的能源轉(zhuǎn)型礦產(chǎn)需求可能是目前的4倍。
礦業(yè)活動(dòng)有嚴(yán)重的外部性，會(huì)對(duì)生態(tài)環(huán)境、水資源、生物多樣性和社區(qū)生活帶來負(fù)面影響，其需求增長(zhǎng)會(huì)加劇影響。因此，相較于原生礦產(chǎn)，對(duì)報(bào)廢電池、光伏組件等進(jìn)行回收再利用，可避免新礦產(chǎn)開采和加工帶來的負(fù)外部性。
影響力投資人是目標(biāo)導(dǎo)向的投資人，具有以資金驅(qū)動(dòng)世界前行的動(dòng)機(jī)，投資于能對(duì)全球環(huán)境和社會(huì)(ES)挑戰(zhàn)提供解決方案的公司?！澳茉崔D(zhuǎn)型”是解決氣候問題的關(guān)鍵，而相關(guān)礦產(chǎn)的回收再利用不僅有明確的環(huán)境目標(biāo)，又有顯著的正外部效應(yīng)，特別契合影響力投資的宗旨。本文以影響力投資為題，解析這種投資策略在能源轉(zhuǎn)型礦產(chǎn)回收領(lǐng)域的應(yīng)用。
能源轉(zhuǎn)型礦產(chǎn)回收及投資問題
將舊礦產(chǎn)回收再利用，可避免新礦開采和加工的負(fù)外部性。具體而言，回收過程整體能耗與用水量更低，再生鎳、鈷、鋰等礦產(chǎn)的溫室氣體排放平均比原生礦產(chǎn)低約80%。同時(shí)，通過尾礦再處理并回收?qǐng)?bào)廢電池、電子廢棄物和可再生能源設(shè)備，可減少污染與安全風(fēng)險(xiǎn)，減輕環(huán)境破壞?；厥者€可避免開發(fā)新礦山，從而降低土地占用和社區(qū)搬遷風(fēng)險(xiǎn)，將資源用于本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展與技能提升。
不過，礦產(chǎn)回收建設(shè)需要資金，相關(guān)投資更有一定的風(fēng)險(xiǎn)。特別是，能源轉(zhuǎn)型礦產(chǎn)回收發(fā)展較晚，相關(guān)設(shè)備與工藝尚未成熟，整體風(fēng)險(xiǎn)偏高。一般而言，這類回收的商業(yè)模式有閉環(huán)回收和專業(yè)化商用回收兩種。前者仰賴一個(gè)閉環(huán)系統(tǒng)的建立，必須與汽車設(shè)備制造商、電池制造商等產(chǎn)業(yè)合作，才能有穩(wěn)定的回收料源。后者以代工回收商為主，通過專業(yè)化的回收處理獲取服務(wù)收益。兩者都有賴技術(shù)創(chuàng)新與價(jià)值鏈閉環(huán)建設(shè)，故短期內(nèi)其規(guī)?；茝V仍面臨挑戰(zhàn)。
投資規(guī)模方面，回收設(shè)施投資一般集中在50萬至4000萬美元之間，相較于礦業(yè)生命周期中的礦山建設(shè)等環(huán)節(jié)投資規(guī)模較小。其中，針對(duì)回收工藝、關(guān)鍵設(shè)備與材料分離等技術(shù)創(chuàng)新環(huán)節(jié)的投資單筆金額往往更低，多集中于早期研發(fā)、概念驗(yàn)證或中試階段。投資期限方面，相較于原生礦產(chǎn)的開采、冶煉等流程常需十年以上，礦產(chǎn)回收再利用所需時(shí)間大約二至三年。不過，在能源轉(zhuǎn)型礦產(chǎn)領(lǐng)域，由于回收加工環(huán)節(jié)復(fù)雜，故其前期成本往往較高。當(dāng)然，隨著行業(yè)日趨成熟，能源轉(zhuǎn)型礦產(chǎn)回收可通過規(guī)?；凸に嚇?biāo)準(zhǔn)化來降低成本。
近年來，盡管能源轉(zhuǎn)型礦產(chǎn)回收供給尚未跟上需求，但在各國(guó)政策引導(dǎo)下，相關(guān)投資活動(dòng)與技術(shù)研發(fā)同步增長(zhǎng)。依據(jù)國(guó)際能源署的估算，能源轉(zhuǎn)型礦產(chǎn)回收的市場(chǎng)價(jià)值未來將增長(zhǎng)五倍，2050年時(shí)將高達(dá)2000億美元，有望吸引更多市場(chǎng)資本進(jìn)入。
影響力投資及其領(lǐng)域合適性
影響力投資是七種ESG投資策略之一，它在七種策略里崛起最晚，但其態(tài)度最積極，這體現(xiàn)在這類投資的“影響力目標(biāo)導(dǎo)向”性質(zhì)以及投資人以資金解決社會(huì)問題的決心。依據(jù)全球影響力投資網(wǎng)絡(luò)組織(GIIN)，影響力投資的核心特質(zhì)在于：(1)投資人具有以資金創(chuàng)造ESG影響力的明確動(dòng)機(jī)；(2)投資人通過有回報(bào)的投資來創(chuàng)造影響力；以及(3)投資人利用“影響力度量與管理”(impact measurement and management,以下簡(jiǎn)稱“IMM”)來評(píng)估其影響力動(dòng)機(jī)的落實(shí)情況。
對(duì)于這些特質(zhì)，補(bǔ)充三點(diǎn)說明。首先，影響力投資人的動(dòng)機(jī)會(huì)反映于其所追求的影響力目標(biāo)，而這些目標(biāo)常以聯(lián)合國(guó)十七個(gè)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)(SDGs)來呈現(xiàn)。其次，影響力投資是“雙底線”投資，既產(chǎn)生財(cái)務(wù)回報(bào)，也產(chǎn)生影響力回報(bào)。第三，影響力投資行業(yè)至今已對(duì)IMM建立了幾種框架，開發(fā)了幾種方法，前者如影響力管理專項(xiàng)(Impact Management Project,IMP)、項(xiàng)目框架(Project Frame)等，后者如影響力加權(quán)財(cái)務(wù)報(bào)表、影響力貨幣乘數(shù)等，各有側(cè)重點(diǎn)和適用情境。實(shí)踐上，有些組織會(huì)將幾種方法融合，形成其獨(dú)有方法(邱慈觀，2023)。
影響力投資很少由投資人直接展開，反之，承做主體通常是專業(yè)基金，包括風(fēng)險(xiǎn)投資基金、使命導(dǎo)向基金、社?；?、開發(fā)金融機(jī)構(gòu)等。投資以一級(jí)市場(chǎng)為主，覆蓋新創(chuàng)公司從種子期、A輪，到風(fēng)險(xiǎn)期、成長(zhǎng)期等各生命周期階段。單筆投資金額從幾十萬美元到幾億美元都有，視情況而定。實(shí)際運(yùn)作上，影響力基金經(jīng)理會(huì)深度參與一級(jí)市場(chǎng)投資的“募、投、管、退”全流程，包括IMM。
依據(jù)2025年影響力投資網(wǎng)絡(luò)組織的調(diào)查，影響力投資人主要來自北美、西歐和北歐。和一般投資人一樣，他們偏好“把錢留在家里”，投資于當(dāng)?shù)仨?xiàng)目。投資領(lǐng)域方面，影響力投資人常重點(diǎn)對(duì)標(biāo)SDGs中的第7個(gè)(經(jīng)濟(jì)適用型清潔能源)、第9個(gè)(工業(yè)、基建和創(chuàng)新)、第11個(gè)(可持續(xù)城市和社區(qū))和第12個(gè)(負(fù)責(zé)任的生產(chǎn)和消費(fèi))，偏好投資于清潔能源、綠色創(chuàng)新、循環(huán)經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域(GIIN:State of the Market2025)。
傳統(tǒng)礦產(chǎn)并不符合影響力投資理念。反之，能源轉(zhuǎn)型礦產(chǎn)回收是合適領(lǐng)域，理由如下。首先，本領(lǐng)域的影響力目標(biāo)明確，也符合投資人偏好。其次，本領(lǐng)域的正面效益顯著，且可通過客觀的量化指標(biāo)來衡量。第三，本領(lǐng)域新興前沿，技術(shù)性高，參與者大多是正在對(duì)回收技術(shù)展開概念驗(yàn)證和試點(diǎn)的新創(chuàng)公司，符合影響力投資所針對(duì)的一級(jí)市場(chǎng)。第四，本領(lǐng)域的新創(chuàng)公司大多來自歐美，對(duì)其挹注資金符合影響力投資人“把錢留在家里”的偏好。
案例解析
事實(shí)上，影響力投資已出現(xiàn)在能源轉(zhuǎn)型礦產(chǎn)回收領(lǐng)域，本文選出8個(gè)代表性案例，將基金名稱、被投資方、影響力目標(biāo)、回收品、恢復(fù)材料、融資輪次等信息做了梳理，示于表1。
表1能源轉(zhuǎn)型礦產(chǎn)回收的影響力投資案例
影響力基金 | 被投資方 | 影響力目標(biāo) | 回收品 | 恢復(fù)材料** | 輪次 | 金額 |
1.Capricorn Investment Group’s Tech Impact Fund I、Tech Impact Growth Fund II(美國(guó)) | Redwood Materials (美國(guó)) | 可持續(xù)科技創(chuàng)新 | 電池材料 | 能源轉(zhuǎn)型 金屬 | D輪、 E輪 | $10億*、$4.25億* |
2.Clean Energy Ventures’ Fund I(美國(guó)) | Nth Cycle (美國(guó)) | 減緩氣候變化 | 電池金屬 | 能源轉(zhuǎn)型金屬 | 種子輪、 A輪 | $320萬*、 $1250萬* |
3.Zinc VC‘s Environment Portfolio(英國(guó)) | CellMine (英國(guó)) | 可持續(xù)科技創(chuàng)新 | 鋰離子 電池 | 正極材料 | 種子前輪 | $32.5萬* |
4.Closed Loop Partners’ VC Fund(美國(guó)) | Found Energy (美國(guó)) | 循環(huán)經(jīng)濟(jì) | 鋁金屬 | 氫燃料、鋁金屬 | 種子輪 | $1200萬* |
5.Climate Investment’s Catalyst Fund I(英國(guó)) | Cyclic Materials (加拿大) | 減緩氣候變化 | 含磁廢棄物等 | 稀土元素 | B輪 | $5300萬* |
6.InnoEnergy’s VC Fund (荷蘭) | Mecaware (法國(guó)) | 減緩氣候變化 | 電池材料 | 能源轉(zhuǎn)型 金屬 | 早期 | 250萬*、 4000萬* |
7.EQT’s Infrastructure Venture Fund(瑞典) | Cirba Solutions (美國(guó)) | 可持續(xù)發(fā)展 | 鋰離子電池 | 電池原材料 | 成長(zhǎng)期 | $2.45億 |
8.Heritage Group’s Ventures(美國(guó)) | Solarcycle (美國(guó)) | 可持續(xù)發(fā)展 | 光伏組件 | 光伏原材料 | A輪 | $3000萬* |
注：*該輪投資總額，投資方未披露其注資金額。**不只回收，還可恢復(fù)原材料或形成新產(chǎn)品
基金總部地點(diǎn)、基金類型、影響力目標(biāo)
8只基金的總部都位于歐美工業(yè)國(guó)家，其中4只來自美國(guó)，另4只則來自英國(guó)、荷蘭和瑞典。8只基金投資的都是歐美企業(yè)，符合投資人偏好“把錢留在家里”的文獻(xiàn)記載。
由基金或公司名中的VC、venture、impact等字可知，8只都是風(fēng)險(xiǎn)投資基金，但背景淵源不同。其中，第6只有開發(fā)金融背景，隸屬于歐盟官方支持的歐洲創(chuàng)新及技術(shù)學(xué)院。第8只由建筑行業(yè)知名企業(yè)創(chuàng)辦，帶有家族可持續(xù)傳承色彩，擬通過可持續(xù)材料來凝聚家族力量。第1只有高科技背景，獲得美國(guó)硅谷多位創(chuàng)投大佬支持，擬通過深度科技解決氣候問題。
影響力目標(biāo)方面，8案分別以循環(huán)經(jīng)濟(jì)、減緩氣候變化、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)影響和可持續(xù)發(fā)展為目標(biāo)，將能源轉(zhuǎn)型礦產(chǎn)回收投資作為達(dá)到目標(biāo)的手段。例如，第4案以循環(huán)經(jīng)濟(jì)為目標(biāo)，投資于對(duì)礦產(chǎn)回收提供突破性解決方案的公司。第2、第5和第6案以減緩氣候變化為目標(biāo)，通過礦產(chǎn)回收投資來降低碳排放，標(biāo)的選擇各有重點(diǎn)。其中，第2案落在氣候科技早期解決方案，第5案落在廣泛脫碳領(lǐng)域，第6案落在工業(yè)化清潔技術(shù)創(chuàng)新。第1、第3案以可持續(xù)科技創(chuàng)新為目標(biāo)，分別重點(diǎn)投資于可持續(xù)領(lǐng)域的早期深度科技企業(yè)和利用新興技術(shù)創(chuàng)造環(huán)境影響的公司。第7、第8案以可持續(xù)發(fā)展為目標(biāo)，前者強(qiáng)調(diào)可持續(xù)基礎(chǔ)建設(shè)，后者強(qiáng)調(diào)可持續(xù)家族傳承，以此切入能源轉(zhuǎn)型礦產(chǎn)回收投資。
回收品、恢復(fù)材料、投資階段與金額
8家被投資方的回收品不盡相同，但以電池材料、鋁金屬和光伏組件為主。經(jīng)由一個(gè)復(fù)雜的提取流程，回收品中的原材料會(huì)被恢復(fù)、再利用，甚至形成全新產(chǎn)品。被投資方回收相關(guān)的商業(yè)模式主要有三。一是閉環(huán)回收模式，通過建立覆蓋回收品收集、翻新處理、再制造等環(huán)節(jié)，打通回收再利用的閉環(huán)，第1、第5至第8案都采用本模式。二是專業(yè)化商用回收模式，聚焦于回收處理和加工環(huán)節(jié)，第3和第4案都如此采用。三是提供回收技術(shù)或設(shè)備，如第2案的模式。值得注意的是，從回收品中提取原材料的工藝有待進(jìn)一步開發(fā)，特別是需要回收率更高、對(duì)環(huán)境更友善的科學(xué)方法，而第2、第3和第6案的技術(shù)公司也因此成為投資標(biāo)的。
8案均為股權(quán)投資案，覆蓋被投資方生命周期中各階段，從種子前期、種子期到成長(zhǎng)期都有。其投資金額和輪次有關(guān)，當(dāng)新創(chuàng)公司處于早期階段時(shí)，工作重點(diǎn)為技術(shù)開發(fā)與概念驗(yàn)證，投資金額較小，如表中的第2和第3案。反之，當(dāng)新創(chuàng)公司步入風(fēng)險(xiǎn)后期、成長(zhǎng)期時(shí)，工作重點(diǎn)為規(guī)?；蜕虡I(yè)化，投資金額會(huì)大幅增加，如表中的第1和第7案。
影響力度量和管理
8家基金公司都將IMM納入運(yùn)營(yíng)流程，由其引導(dǎo)投資決策，呈現(xiàn)影響力績(jī)效，反映投資人動(dòng)機(jī)的落實(shí)情況。各公司都對(duì)IMM做了相當(dāng)?shù)呐?，其?家發(fā)布了專業(yè)的影響力報(bào)告。
IMM方法學(xué)方面，基金以結(jié)合主流框架與自主開發(fā)的方式，構(gòu)建自身的影響力度量框架。例如，第2案的Clean Energy Ventures和第5案的Climate Investment都在“Project Frame”的基礎(chǔ)上創(chuàng)新方法，前者加入用以判斷影響機(jī)制的氣候創(chuàng)新分類體系，包括直接減排、先進(jìn)組件與智能系統(tǒng)，后者加入影響四層級(jí)分類，包括避免、減少、回收和封存。
由于IMM須能反映投資人影響力動(dòng)機(jī)的落實(shí)情況，故各案的影響力目標(biāo)會(huì)直接決定合適的度量指標(biāo)。例如，第4案以加速循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展為目標(biāo)，故其度量方法將影響力拆解到與循環(huán)再利用閉環(huán)直接相關(guān)的指標(biāo)，包括避免的碳排放量、回收的材料量、節(jié)約的用水量等。第2、第5和第6案以減緩氣候變化為目標(biāo)，故使用了氣候相關(guān)的影響力度量指標(biāo)，如降低的或避免的碳排放量。第1、第3案以可持續(xù)科技創(chuàng)新為目標(biāo)，須評(píng)估被投企業(yè)實(shí)現(xiàn)影響力的潛力和長(zhǎng)期路線，故使用了能反映解決方案顛覆性、交付風(fēng)險(xiǎn)等維度的影響力指標(biāo)，且推出與被投企業(yè)成長(zhǎng)階段相匹配的影響力評(píng)估方法。第7、第8案以寬廣的可持續(xù)發(fā)展為目標(biāo)，故其影響力度量口徑隨之?dāng)U大，將碳減排量、員工凈推薦值、性別多樣性等變量都納入范圍。
結(jié)論與展望
在全球加速能源轉(zhuǎn)型的背景下，能源轉(zhuǎn)型礦產(chǎn)需求快速增長(zhǎng)，其采礦與冶煉環(huán)節(jié)的負(fù)外部性問題更須受到重視。相較于原生礦產(chǎn)開采，能源轉(zhuǎn)型礦產(chǎn)回收的ES優(yōu)勢(shì)顯著，已成為實(shí)踐可持續(xù)礦業(yè)的重要路徑。本文從影響力投資視角出發(fā)，系統(tǒng)分析了能源轉(zhuǎn)型礦產(chǎn)回收領(lǐng)域的投資現(xiàn)狀，并通過案例的對(duì)比分析，揭示了影響力投資在該領(lǐng)域的實(shí)際運(yùn)作和適配性。
研究發(fā)現(xiàn)，能源轉(zhuǎn)型礦產(chǎn)回收有明確的環(huán)境目標(biāo)、可量化的正向影響以及可持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)生態(tài)，故與影響力投資的核心特質(zhì)高度契合。案例顯示，影響力基金通過一級(jí)市場(chǎng)投資介入，將IMM嵌入投前、投中和投后的決策流程。影響力度量指標(biāo)雖依基金目標(biāo)而各有側(cè)重，但大多圍繞減排效果、資源回收效率與環(huán)境改善展開，并將新創(chuàng)企業(yè)的長(zhǎng)期影響潛力納入考慮。
作為“雙底線”投資，影響力投資會(huì)同時(shí)產(chǎn)生財(cái)務(wù)回報(bào)與影響力回報(bào)。以上討論重點(diǎn)落在影響力回報(bào)上，一個(gè)理由是本領(lǐng)域案例大多未商業(yè)化，尚未實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)回報(bào)，相關(guān)討論意義有限。另一個(gè)理由涉及兩種回報(bào)的復(fù)雜關(guān)系。致力于以資金驅(qū)動(dòng)社會(huì)前行的影響力投資人，通常會(huì)愿意以犧牲財(cái)務(wù)回報(bào)的方式來換取影響力回報(bào)(Barber等，2021)，但囿于有限樣本和投資期，本文難以對(duì)這個(gè)復(fù)雜問題深入解析。
展望未來，能源轉(zhuǎn)型礦產(chǎn)回收的影響力投資仍面臨若干關(guān)鍵挑戰(zhàn)。其一，技術(shù)成熟度與規(guī)?；芰κ菦Q定商業(yè)可行性的關(guān)鍵，回收效率、成本控制與環(huán)境友好工藝的持續(xù)突破將直接影響資本的進(jìn)入節(jié)奏。其二，回收體系高度依賴價(jià)值鏈協(xié)同，閉環(huán)回收模式需要更穩(wěn)定的材料來源、政策支持與產(chǎn)業(yè)伙伴合作，這對(duì)投資人的長(zhǎng)期參與形成更高要求。其三，從區(qū)域?qū)嵺`看，中國(guó)影響力投資的整體發(fā)展相對(duì)緩慢，在一定程度上制約了能源轉(zhuǎn)型礦產(chǎn)回收領(lǐng)域的進(jìn)程。背后原因涉及國(guó)內(nèi)投資人的偏好、影響力度量體系的不足等，造成影響力難以被有效比較和持續(xù)追蹤，削弱了投資人進(jìn)行長(zhǎng)期配置的動(dòng)機(jī)。期待有志者協(xié)力克服挑戰(zhàn)，將挑戰(zhàn)轉(zhuǎn)化為發(fā)展機(jī)遇。
總體而言，隨著政策引導(dǎo)、技術(shù)進(jìn)步與資本市場(chǎng)認(rèn)知的不斷提升，能源轉(zhuǎn)型礦產(chǎn)回收有望從早期探索階段邁向規(guī)?；l(fā)展階段，吸引更多以長(zhǎng)期價(jià)值為導(dǎo)向的影響力資本參與。
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[3]Global Impact Investing Network(GIIN).State of the Market2025[R].GIIN,2025.
(作者邱慈觀系上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授、可持續(xù)金融學(xué)科發(fā)展專項(xiàng)基金學(xué)術(shù)主任；李小千系可持續(xù)金融學(xué)科發(fā)展專項(xiàng)基金研究專員。)
