文接本周二報告，在周二報告中我們提出目前化工（850102）盤面拉漲處于成本推漲階段，后續(xù)可能進階到交易供應(yīng)縮減階段，相應(yīng)做多化工（850102）利潤估值角度可行，驅(qū)動大方向相對確定，只是驅(qū)動節(jié)奏需要把握。近幾個交易日盤面邏輯開始向供應(yīng)縮減邏輯切換，化工（850102）相對原油及上游能源（850101）品迎來補漲，延續(xù)供應(yīng)縮減邏輯，我們對高波動下的化工（850102）行情機會進行了再觀察。
1、化工品近月供應(yīng)縮減的原因
供應(yīng)縮減原因可以總結(jié)為中東直接供應(yīng)減少（如甲醇、LPG、塑料等）+原料端（原油、LPG、石腦油）供應(yīng)減少帶來利潤壓縮進而帶來存量裝置開工下滑的間接減量+一體化煉廠預防式降幅以及保油減化操作+海外汽油裂解價差走強帶來芳烴作為辛烷值調(diào)油料出口增加可能（供應(yīng)縮減的鏡像）。目前看即使中東地緣局勢能夠緩和，化工（850102）品近月供應(yīng)縮減的狀態(tài)可能也很難扭轉(zhuǎn)。
2、是否有其他途徑彌補供應(yīng)減量
對于國內(nèi)化工（850102）品供應(yīng)減量的彌補途徑可能有三方面，海外進口+煤化工（884281）提負+下游負反饋，綜合判斷彌補空間有限。
A、海外進口彌補，預計難度較大，中東的減量不僅影響國內(nèi)，還直接影響印度、日韓、東南亞（513730）等國，理論上存在輸出可能的俄羅斯與北美，從三方數(shù)據(jù)看受制于開工已處高位或其他影響因素，也很難彌補全球減量。
B、煤化工（884281）提負彌補，目前生產(chǎn)工藝端煤化工（884281）利潤表現(xiàn)最好，后續(xù)存在春檢不及預期可能，但考慮到煤化工（884281）開工整體已處高位，在春檢大背景下彌補力度受限。
C、下游負反饋鏡像彌補，高價可能抑制下游需求，但考慮到后續(xù)下游開工整體會季節(jié)性回升以及終端原料庫存不高，下游負反饋僅能階段性脈沖彌補供應(yīng)缺口，價格有所回調(diào)終端仍有補庫剛需。
3、近月供應(yīng)縮減邏輯下的操作選擇
A、有一定安全邊際且有一定驅(qū)動可能的操作，仍是周初報告推薦的做多化工（850102）品利潤。操作節(jié)奏方面，在地緣局勢沒有徹底緩和前不追單，防止成本拉漲下的利潤被動壓縮，可考慮在油價迅速爆拉利潤被動壓縮后擇機布局，即使未來地緣局勢緩和，行情反轉(zhuǎn)的初期越接近上游品種可能下跌更多，利潤也可以得到修復。
B、有驅(qū)動可能但需要等待回調(diào)進場的操作，多頭趨勢下用正套代替單邊表達。近月供應(yīng)縮減相對確定，疊加部分化工（850102）品本就處于季節(jié)性去庫窗口期，正套存在驅(qū)動可能，只是和目前單邊價格類似，估值的安全邊際不高，可以等待回調(diào)后再進場操作。
C、有一定安全邊際的操作，嘗試賣PUT，行權(quán)價考慮本輪地緣局勢化工（850102）品價格拉漲之前的震蕩整理中樞附近。即使中東地緣局勢能夠緩和，化工（850102）品近月供應(yīng)的縮減可能也很難扭轉(zhuǎn)，近月合約價格回到地緣事件拉漲之前價格震蕩整理中樞附近的難度較大，賣行權(quán)價在這類價格中樞附近的PUT有一定安全邊際。
研究員：章正澤
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2026年03月12日
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